無懼資金面干擾

13日權(quán)益類市場開啟反攻步伐，潛在原因有兩點，一是受特朗普貿(mào)易政策以及歐洲貨幣政策未來可能收緊影響，美元指數(shù)缺乏上行動力，尤其是美聯(lián)儲議息會議未釋放連續(xù)加息信號之后，市場對于人民幣貶值的憂慮減輕。二是部分以美元計價的大宗商品開始企穩(wěn)，文華商品指數(shù)近期回到153附近，商品價格維持高位，利于上游企業(yè)利潤修復(fù)，并影響市場對相關(guān)板塊的偏好。由此可以看到，外圍市場對于股指的影響不斷削弱，短期市場決定因素重回國內(nèi)，那么之后的市場邏輯將如何演繹？

短期最大的困惑在于資金面，近期無論是交易所還是銀行間市場，資金利率均呈現(xiàn)上移趨勢，如21日GC001中樞在6.5%附近波動，大幅高于平均水平。我們認為，兩方面因素可能誘發(fā)資金面趨緊，一方面，MPA考核引發(fā)金融機構(gòu)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這使得近期資金面狀況錯綜復(fù)雜，稍有異動就可能引發(fā)市場的緊張情緒。另一方面，光大轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為300億元，若以10%的定金比例、0.3%的中簽率、網(wǎng)上投資者以及網(wǎng)下機構(gòu)投資者獲配數(shù)量占比為50%計算，光大轉(zhuǎn)債申購需要凍結(jié)定金約4300億元，轉(zhuǎn)債打新加劇了交易所以及銀行間資金面的緊張。

然而我們對3月末資金面并不悲觀，原因在于央行前期去杠桿卓有成效。2017年2月銀行質(zhì)押總量達到30萬億元，相較2016年8月峰值50萬億元下降近四成，這顯示持續(xù)去杠桿之后金融系統(tǒng)穩(wěn)定性有了較大提高。以銀行質(zhì)押1日規(guī)模占比反映機構(gòu)加杠桿的意愿，這一數(shù)據(jù)中樞目前已降至八成附近，顯示機構(gòu)開始偏向使用長期限工具騰挪資金。由此，我們猜測若央行在季末通過逆回購釋放資金，發(fā)生大規(guī)模錢荒的可能性微乎其微，一旦光大轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金重新流入市場，資金面壓力將得到極大緩解。

既然流動性無法阻礙股指上行趨勢，那么短期上漲乏力的原因在哪里？首先，技術(shù)上看，2016年11月、2017年2月滬指兩次沖擊3300點關(guān)口未果，上方阻力相對較強，量能未有明顯擴大跡象，市場整體偏謹慎。其次，市場對于盈利改善的持續(xù)性有一定分歧，部分觀點認為補庫存周期可能在二季度迎來拐點，疊加房地產(chǎn)調(diào)控升級，投資者對于基本面惡化有一定憂慮，這導(dǎo)致資金流向與實體關(guān)系不大的消費類板塊。

而我們對后續(xù)市場仍抱有期待，一方面從2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中可以看出，房地產(chǎn)無論是投資端還是消費端均好于預(yù)期，其原因在于房地產(chǎn)庫存去化速度加快，十大城市現(xiàn)有庫存僅能支撐9個月的銷量，長期來看，房企有補庫存動力。單從房地產(chǎn)開發(fā)的角度看，投資端存有超預(yù)期的可能，需求相對堅挺，令通脹保持高位的可能性較大，這將導(dǎo)致盈利改善的邏輯能夠持續(xù)較長時間?；谟纳?，我們對后市延續(xù)樂觀的觀點。

綜上，滬指向上突破3300關(guān)口的可能性較大，短期以逢低吸納的思路為主。