最近一年市場對于全球流動性轉(zhuǎn)向、貨幣政策收緊的討論日漸增多，以美國加息為代表的發(fā)達國家流動性狀況率先出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但是我國的流動性狀況直到去年年末才被市場明顯感知到，并最終將資產(chǎn)荒演變成負(fù)債荒。近期銀行間市場流動性再次趨緊，事實上，去年以來流動性一直在溫和收縮，機構(gòu)需要做好更精細的流動性管理來應(yīng)對。

央行在上周公開市場操作中實現(xiàn)貨幣凈回籠1200億元，本月以來已連續(xù)3周呈現(xiàn)凈回籠狀態(tài)，央行維持資金“緊平衡”的態(tài)度不變。上周四央行上調(diào)逆回購與MLF利率的時點與美聯(lián)儲加息時點接近，其核心原因是中美基本面走勢趨同，我國政策利率具備進一步上行的條件，這有助于防范金融風(fēng)險，降低我國金融市場的杠桿率水平。

但市場對此似乎并未充分反映，一方面，市場更多表現(xiàn)出“利空出盡”的樂觀情緒，以及對目前較高收益率水平的配置型需求，銀行間市場流動性的顯著收緊并未傳導(dǎo)到債券市場中，特別是國債市場，上周甚至出現(xiàn)了一波反彈，10年期國債收益率下行了10bp，反映流動性溢價的信用利差則維持振蕩。另一方面，從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲加息靴子落地事實上成為我國市場流動性的一個利好消息，疊加歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇以及歐央行釋放政策轉(zhuǎn)向信號，加息之后美元指數(shù)應(yīng)聲回落，避險情緒降溫，新興經(jīng)濟體的跨境資本流動形勢出現(xiàn)改善。

目前仍需警惕季末流動性沖擊的影響。從經(jīng)濟基本面看，我國宏觀經(jīng)濟去年四季度以來的良好勢頭不會戛然而止，基本面并不支撐長端利率的持續(xù)下行；政策面上，MPA季末臨考以及央行“中性偏緊”的貨幣政策態(tài)度使得市場流動性難以在臨近季末的時點出現(xiàn)超預(yù)期寬松；在影響我國市場流動性的外部因素上，則需要持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲在年中加息次數(shù)預(yù)期的變動情況。但從近期央行增量操作MLF來看，央行仍有意愿維穩(wěn)，季末流動性沖擊程度有待觀察。

上周的光大轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金約3700億元，本周會陸續(xù)釋放，但是商業(yè)銀行負(fù)債壓力卻仍很大，同業(yè)存單的到期規(guī)模超過了1萬億元，所以非銀金融機構(gòu)融資壓力大，商業(yè)銀行的融資壓力更大，同業(yè)存單的利率甚至超過了同評級的實體企業(yè)發(fā)行的短融，表明金融機構(gòu)杠桿維系的壓力與日俱增，流動性的沖擊在這個背景下將常態(tài)化。

如果市場一味忽視流動性的利空，而刻意維系高杠桿資產(chǎn)的續(xù)作，必將時刻做好應(yīng)對負(fù)債壓力的準(zhǔn)備，并且降低對央行貨幣放松的預(yù)期，同時必須要承擔(dān)流動性沖擊下的負(fù)債成本推高，進而對息差空間壓縮，是時候考慮杠桿套利的風(fēng)險收益比問題了。