甲醇期貨自2月中旬見頂回落以來，一路振蕩下行，其間沒有像樣的反彈，主要原因在于前期價格超漲，利好因素提前嚴(yán)重透支。而隨著時間的推移以及各種利好題材逐一證偽，甲醇市場只能面對庫存高位、供需兩淡的現(xiàn)實(shí)。后期甲醇將繼續(xù)振蕩尋底。

生產(chǎn)利潤豐厚，春季檢修力度不足

我國甲醇生產(chǎn)的主要原料為煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣。隨著前期甲醇價格上漲至三年多高位，西北、西南地區(qū)長期停車的部分天然氣制甲醇裝置陸續(xù)重啟，當(dāng)前西南地區(qū)甲醇價格仍維持在2600元/噸以上水平，對應(yīng)當(dāng)?shù)靥烊粴馍a(chǎn)甲醇利潤仍較為可觀。國內(nèi)焦?fàn)t氣制甲醇的生產(chǎn)成本更低，對應(yīng)的生產(chǎn)利潤也更高。煤炭作為我國甲醇的主要生產(chǎn)原材料，其價格波動對整體貨源的成本重心有較大影響。春節(jié)過后，國內(nèi)煤炭市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺局面，煤炭價格一路振蕩上漲，目前秦皇島山西產(chǎn)5500大卡動力煤價格在635元/噸，對應(yīng)華北煤制甲醇的生產(chǎn)利潤下滑至500元/噸附近，但當(dāng)?shù)丶状忌a(chǎn)利潤率整體仍在20%以上。

截至3月22日當(dāng)周，國內(nèi)西北能源、山東新能鳳凰等甲醇裝置停車檢修，裝置開工率下滑至59.43%，后期兗礦榮信、兗礦榆林、山東榮信、四川玖源及重慶卡貝樂等甲醇裝置有春季檢修計劃，但由于當(dāng)前甲醇總體生產(chǎn)利潤水平尚可，預(yù)計今年甲醇企業(yè)的春季檢修力度低于往年，前兩年春季甲醇裝置開工率的季節(jié)性低點(diǎn)分別為52%和54%，預(yù)計今年春季甲醇裝置開工率的季節(jié)性低點(diǎn)在56%附近。

斯?fàn)柊钍七t開車，需求增量證偽

去年四季度以來，煤炭成本推漲以及港口兩套新建的MTO裝置投產(chǎn)帶來巨大需求增量預(yù)期是甲醇價格不斷創(chuàng)新高的原動力。但隨著前期甲醇價格超漲，醋酸、二甲醚等甲醇傳統(tǒng)下游企業(yè)生產(chǎn)利潤被擠壓殆盡，甲醇制烯烴等新興下游企業(yè)的生產(chǎn)利潤也被大幅擠壓，華東港口的MTO工廠甚至出現(xiàn)長期虧損局面。這促使港口MTO裝置降負(fù)荷運(yùn)行，連云港斯?fàn)柊钍@一新建的國內(nèi)最大甲醇消費(fèi)方也不斷推遲投產(chǎn)。

最新消息顯示該裝置投產(chǎn)時間可能推遲到二季度末，這也就意味著前期市場一直炒作的甲醇需求增量在5月前被階段性證偽。加上甲醇內(nèi)外盤價格下行抑制終端的備貨行為，前期投機(jī)性備貨的內(nèi)外盤企業(yè)將不得不階段性止損出局，投機(jī)性備貨的釋放將放大階段性供應(yīng)壓力，國內(nèi)主流分析機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期的供需平衡表去庫存幅度將存疑，這將給甲醇1705合約帶來較大的下行壓力。

貨幣政策收緊，制約港口去庫存速度

今年年初國家開始對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行去杠桿操作，央行的貨幣政策以控制通脹為主，房地產(chǎn)調(diào)控也是逐級加碼，臨近一季度末，國內(nèi)資金面趨于緊張，部分金融機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)隔夜回購的違約情況。美聯(lián)儲3月啟動了年內(nèi)的第一次加息操作，未來全球范圍內(nèi)的資金將呈現(xiàn)趨緊局面，這將打壓大宗商品市場的風(fēng)險偏好。在此格局下，貿(mào)易商的拿貨賭漲意愿將受到明顯制約。

截至3月17日，華東港口甲醇庫存下滑1萬噸至50萬噸水平，寧波庫存下滑1.5萬噸至21萬噸，包含寧波禾元在內(nèi)的國內(nèi)港口總庫存下滑2.5萬噸至88.6萬噸水平。當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對華東甲醇表觀消費(fèi)量預(yù)估為1200萬噸/年，算上年初新開車的常州富德100萬噸/年的消費(fèi)增量，在斯?fàn)柊钍恢貑⒌谋尘跋?，華東港口地區(qū)71萬噸的甲醇庫存對應(yīng)庫存消費(fèi)天數(shù)為19.66天，在國內(nèi)主流的化工品期貨品種橫向?qū)Ρ戎?，僅次于PTA，處于相對高位水平。3月初以來，外盤價格全線下跌50美元/噸以上，內(nèi)外盤倒掛幅度也出現(xiàn)200元/噸以上的收窄，國內(nèi)港口貨源相對外圍進(jìn)口貨源的安全估值降低，不利于港口地區(qū)的庫存消化。

總體來看，甲醇期貨仍將繼續(xù)振蕩尋底。