2016年9月22日，商務(wù)部發(fā)布公告決定立案對進口食糖進行保障措施調(diào)查。鑒于案情較為復(fù)雜和特殊，商務(wù)部于2017年3月17日決定將貿(mào)易救濟的調(diào)查延長2個月，即在2017年5月22日前結(jié)束調(diào)查。市場認為貿(mào)易救濟調(diào)查的終極目標是上調(diào)食糖進口關(guān)稅，貿(mào)易救濟調(diào)查延期意味著短期市場上調(diào)關(guān)稅的預(yù)期落空，利空近月合約，表現(xiàn)為近遠月價差的拉大。

2016/2017榨季國內(nèi)食糖供求關(guān)系相對寬松

預(yù)計2016/2017榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量為950萬噸，消費量1500萬噸，供給短缺550萬噸。考慮到進口量在350萬噸，國家儲備和地方儲備已經(jīng)拋儲了67萬噸，市場供給短缺下降至133萬噸。市場未來仍存在繼續(xù)拋儲的預(yù)期，且不排除走私糖仍將擠占部分市場，那么市場實際的缺口可能基本被填平了，市場出現(xiàn)現(xiàn)貨驅(qū)動型上漲的概率不大。食糖的需求相對剛性，供給端對價格的影響程度更大，我們認為2017年國內(nèi)的糖價主要由國際價格、進口關(guān)稅、走私量以及拍賣量共同決定，國內(nèi)產(chǎn)量的波動并不會太大。

國內(nèi)期貨價格已經(jīng)騎虎難下

我們認為，邊際成本定價邏輯繼續(xù)主導(dǎo)市場，市場價格由邊際成本最高的價格決定，市場需要給國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)利潤、需要給配額外進口利潤，這仍將是市場的共識。目前國際糖價已經(jīng)下跌至17美分/磅附近，折算成配額外進口成本在5900元/噸附近。目前廣西的甘蔗收購價格已經(jīng)提前聯(lián)動至500元/噸，折合的平均生產(chǎn)成本在6000元/噸。如果不提高關(guān)稅，意味著現(xiàn)在國內(nèi)白糖的現(xiàn)貨價格和期貨價格都已經(jīng)高出成本10%以上。長期來看，這樣的幅度所處的位置并不低。如果未來沒有超預(yù)期的驅(qū)動力，那么現(xiàn)在的價格繼續(xù)上漲的空間可能已經(jīng)非常有限。

2017年國內(nèi)糖價將呈現(xiàn)寬幅振蕩

短期來看，國際糖價上漲的驅(qū)動力可能來自于印度潛在的進口擴大，或者是產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期的萎縮，但是產(chǎn)量出現(xiàn)問題的概率不大。長期來看，2017/2018榨季全球食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增產(chǎn)，市場再次出現(xiàn)供大于求的局面，糖價岌岌可危。對于國際糖價而言，價格長期高于18美分/磅就會使得國際食糖增產(chǎn)的趨勢更加明顯。這意味著如果沒有超預(yù)期的消費支撐，國際糖價難有好的表現(xiàn)。目前食糖的國內(nèi)外價差已經(jīng)到了歷史最高水平，國內(nèi)糖價最終將是進口價格、走私價格、國內(nèi)成本互相均衡的結(jié)果，價格既不能太高，也不會太低。我們認為，2017年國內(nèi)糖價繼續(xù)走出2016年單邊上漲行情的概率不大，價格呈現(xiàn)高位振蕩的概率更大。

圖為內(nèi)外差價處于歷史高位

整體而言，我們認為當國際糖價低于18美分/磅時，國內(nèi)白糖期貨價格的波動區(qū)間在6300—6800元/噸，現(xiàn)貨價格跌破6300—6500元/噸區(qū)間的難度很大。由于2017年下半年仍存在提高關(guān)稅的預(yù)期，白糖價格越靠近6500元/噸，做多的安全邊際越高。我們認為，糖價繼續(xù)上7000元/噸的可能性較大。