3月7日的以來，棉價連續(xù)陰跌，CF1709從高點16900元/噸最低跌至15365元/噸，最大跌幅9.1%。筆者認(rèn)為，導(dǎo)致棉價下跌的因素主要有兩方面：一是受整體商品市場回調(diào)影響，棉花被動跟跌；二是儲備棉成交降溫和倉單迅速上升，進(jìn)一步加重了棉花跌勢。經(jīng)過連續(xù)下跌，筆者認(rèn)為大部分風(fēng)險已經(jīng)釋放，棉價調(diào)整可能接近尾聲。因為棉花市場的核心驅(qū)動力量“去庫存驅(qū)動”仍然完好，資金配置需求也未見減弱，隨著利多發(fā)酵，棉價有望重回震蕩上行的趨勢。

如今棉花正處于去庫存的大周期，據(jù)USDA預(yù)估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬噸，在2016/2017年度為146萬噸，在2017/2018年度為131萬噸。 那么，在2017/2018年度結(jié)束以前，棉花都處于去庫存周期。國內(nèi)市場同樣處于去庫存周期，節(jié)奏上同步于全球，因為種種面積縮減極為嚴(yán)重，力度上更為強(qiáng)勁。對比歷史數(shù)據(jù)可見，棉價與庫存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在去庫存周期棉價運行的大格局是震蕩上行。參照供需平衡表與棉價的歷史關(guān)系可見，2016/2017年度，無論全球還是中國的棉花庫存消費比均處于近五年最低水平，理論上鄭棉長期價格將在震蕩上漲中向20000元/噸靠攏。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買點

拋儲成交情況是影響短期棉價的重要因素，成交差則構(gòu)成短期利空，成交好則構(gòu)成短期利多。這種情緒擾動在8月31日拋儲結(jié)束前會一直存在，但它影響的是震蕩上漲的節(jié)奏而不是方向。3月6日以來，因儲備棉質(zhì)量不如預(yù)期且鄭棉期價下行打擊拍儲信心，儲備棉成交呈現(xiàn)出價量齊跌的特點，成交率從最開始的100%逐步降低到58%，折3128成交價從16640元/噸逐步降低到15921元/噸。這反過來又對盤面構(gòu)成利空，二者形成互為因果的空頭自我加強(qiáng)循環(huán)。但眼下筆者認(rèn)為，儲備棉成交基本回歸理性，后市以持穩(wěn)或回暖為主。一方面儲備棉折3128價已經(jīng)持平現(xiàn)貨，高升水被擠壓掉；另一方面目前紡織廠與貿(mào)易商占比約六四開，與剛開始貿(mào)易商為主的成交結(jié)構(gòu)不同，目前拍儲成交多為剛需。預(yù)計2017年儲備棉輪出數(shù)量在300萬噸左右，國儲棉理論庫存降為548萬噸，逐步接近正常水平。從長期來看，通過拋儲去庫存屬于存量利空消減，是利多棉價的。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買點

在去庫存的大背景下，處于歷史低位棉花形成了明顯的價值洼地，基金對棉花的配置需求空前高漲，押注了有史以來最多的頭寸。3月14日，美棉CFTC非商業(yè)凈多持倉為125203張，幾乎是CFTC有統(tǒng)計以來最高水平；非商業(yè)凈多持倉占比45.60%，幾乎是2004年以來最高水平。歷次棉花大漲多伴隨著非商業(yè)凈多的增加，二者有明顯的正相關(guān)關(guān)系。與此同時，ICE棉花未點價銷售合約量處于高位，截止3月3日，ICE未點價銷售合約量為115431張，軟逼倉的勢頭初步形成，市場情緒正在逐步升溫。國內(nèi)方面，人民幣貶值和通脹預(yù)期增加了資金對棉花的配置需求，對棉價有長期推漲作用。綜合來看，資金對于棉花的配置需求并未減弱，棉花市場熱度有進(jìn)一步升溫趨勢。

調(diào)整接近尾聲 把握棉花買點

在季節(jié)性規(guī)律上，4月份是以需求和種植升水驅(qū)動的季節(jié)性強(qiáng)勢周期，鄭棉上市以來4月份漲幅均值1.29%，棉價在4月更易上漲。

綜上所述，棉價調(diào)整可能接近尾聲，有望重回震蕩上行的趨勢。建議投資者把握買入機(jī)會，合約方面選擇CF1709；用棉企業(yè)可在遠(yuǎn)期合約建立虛擬庫存，防范價格上漲風(fēng)險；空頭套保適量削減敞口。