自3月10日以來，隨著現(xiàn)券收益率的下行，期債價格也一路走高。本周一開盤期債市場漲幅有所放緩。但在現(xiàn)券收益率依然維持低位下行的支撐下，期債價格仍然處于偏強格局。

資金壓力期平穩(wěn)度過

昨日央行公開市場操作連續(xù)第二日暫停，原因表述為臨近月末財政持續(xù)支出，銀行體系流動性繼續(xù)處于較高水平。昨日有800億元逆回購到期，本周將有2900億元逆回購到期。從昨日市場資金利率水平的紛紛下滑表現(xiàn)來看，現(xiàn)在基本判斷一季度的資金壓力期已然平穩(wěn)度過。

市場資金壓力緊張的情緒在上周達到頂峰后出現(xiàn)回落。國債收益率的表現(xiàn)在3月10日已經(jīng)開始回落?；仡櫘敃r的市場資金情況，我們可以再次發(fā)現(xiàn)央行公開市場操作的整體節(jié)奏較市場資金緊張的程度有所提前。比如在3月10日當天，央行已經(jīng)連續(xù)兩周暫停公開市場逆回購操作。雖然之后市場資金利率情況再接近月末時逐漸緊張，但債券收益率的變化已經(jīng)開始轉(zhuǎn)頭向下。同時，美聯(lián)儲加息預期的變化在3月10日已經(jīng)給美債收益率帶來大幅向下的影響。在外盤收益率下行的直接影響下，國內(nèi)債券收益率的下行也較為正常。

雖然3月MPA考核首次正式運行給市場資金壓力帶來了不小影響，但機構(gòu)在資金應對方面已然有所準備。央行進行MPA考核以及金融監(jiān)管的目的在于去杠桿和透明化管理，在資金利率緊張壓力陡然上升的時點，公開市場的平穩(wěn)操作將發(fā)揮作用。前期3000億元MLF的操作和逆回購的凈投放目的也將發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。一旦市場資金狀況開始平穩(wěn)，央行的政策工具運用將逐漸減少。因此，本周央行公開市場連續(xù)第2日暫停逆回購操作反而是資金利率開始平穩(wěn)的信號。昨日Shibor隔夜資金利率大幅下滑12.2BP至2.482%，市場資金壓力明顯緩解。

國債收益率區(qū)間波動預期未改

在一季度的資金壓力期平穩(wěn)過度之后，我們不禁對于后期的國債收益率變化情況有所期待。從整體節(jié)奏來看，我們認為短期市場資金壓力將得到明顯緩解，二季度上半段市場情緒將持續(xù)維持相對樂觀的狀況。在接近季末時點依然需要重新關注季節(jié)性考核壓力的問題。同時，二季度因外部美聯(lián)儲加息預期干擾有所下降，人民幣匯率近期穩(wěn)中有升的局面也利好資金利率的下行。因此，二季度中前期國債收益率將呈現(xiàn)低位運行的表現(xiàn)，預計期債價格仍將維持振蕩偏強走勢。另外，我們從上周末央行行長周小川的講話中也可以看到，對于當前貨幣政策的轉(zhuǎn)變已然在監(jiān)管層的預期之中，貨幣政策仍將維持邊際收緊。從年內(nèi)來看，10年期國債收益率在3%—3.5%運行依然為大概率事件，期債市場依然以短多長空思路對待。

綜上，隨著收益率已經(jīng)跌破3.25%以及利多情緒的釋放，短期需要關注收益率下方空間受限之后的止盈可能。不過，從整體較為寬松的資金環(huán)境來看，二季度期債市場相對樂觀。