一、初識(shí)希臘字母

對(duì)于一般的定價(jià)模型來(lái)講，期權(quán)的價(jià)格是由以下因素決定：標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格、波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期權(quán)到期時(shí)間以及行權(quán)價(jià)等。在這些變量中，除了行權(quán)價(jià)是常量外，其他任一因素的變化都會(huì)造成相應(yīng)期權(quán)價(jià)值的不斷變化，也給期權(quán)帶來(lái)了投資風(fēng)險(xiǎn)。希臘字母作為度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的金融指標(biāo)，常常被專(zhuān)業(yè)投資者所關(guān)注。本文主要介紹以下幾個(gè)需要主要關(guān)注的希臘字母：

二、各個(gè)指標(biāo)的含義及用途

Delta值

（一）含義

Delta值又稱(chēng)對(duì)沖值，是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)時(shí)期權(quán)價(jià)格的變化幅度 ，即Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格變化。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)格、利率、波動(dòng)率和距離到期日的天數(shù)等變量均對(duì)Delta值有影響。

（二）性質(zhì)

1、看漲期權(quán)的Delta值為正數(shù)(0~1)，看跌期權(quán)的Delta值為負(fù)數(shù)(-1~0)，因?yàn)楣蓛r(jià)上升等價(jià)看漲期權(quán)的Delta值會(huì)接近0.5，而等價(jià)看跌期權(quán)的則接近-0.5。如下圖所示：

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Delta與股票價(jià)格關(guān)系

2、在其他條件條件不變時(shí)，看漲/跌期權(quán)的Delta值均隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升（下降）而增大（減少）；

3.、隨著到期日的減少，實(shí)值看漲（看跌）期權(quán)Delta收斂到1（-1）；平值看漲（看跌）期權(quán)Delta收斂到0.5（-0.5）；虛值看漲/跌期權(quán)Delta收斂到0；

(三) 應(yīng)用

Delta均值常用于中性套期保值，如果投資者想要對(duì)沖掉期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)，Delta值就是套期保值比率。若頭寸的Delta值持續(xù)為0，就建立了一個(gè)中性套期策略。簡(jiǎn)單來(lái)講，以做空看漲期權(quán)為例假設(shè)一份長(zhǎng)期看漲期權(quán)的delta是0.8，則賣(mài)掉一份看漲期權(quán)需要買(mǎi)入delta（0.8）份股票來(lái)做對(duì)沖，達(dá)到套期保值的效果。

Gamma 值

（一）含義

Gamma值反映期權(quán)價(jià)格對(duì)delta值的影響程度，即delta變化量與期貨價(jià)格變化量之比。另外的，現(xiàn)在的Delta值將約等于之前的Delta值加上或減去Gamma 值。

（二）性質(zhì)

1、對(duì)于權(quán)利倉(cāng)（買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)獲得的頭寸）無(wú)論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值。對(duì)于義務(wù)倉(cāng)（賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)獲得的頭寸）無(wú)論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為負(fù)值；

2、平值期權(quán)的Gamma值隨著到期日臨近急速增加，深度實(shí)值或虛值期權(quán)隨到期日，趨近于0；

3、隨著Gamma值越大，delta值變化越快。進(jìn)行delta中性套期保值，Gamma絕對(duì)值越大的部位，風(fēng)險(xiǎn)程度也越高；相反，Gamma絕對(duì)值越小的部位，風(fēng)險(xiǎn)程度越低。當(dāng)處于價(jià)外的期權(quán)變成平價(jià)時(shí)，其Gamma值達(dá)到最高。

（三）Gamma風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明及運(yùn)用

從上圖可以看出，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格從S1增加到S2,，期權(quán)價(jià)格發(fā)生的變化是從C0增加到C1。當(dāng)投資者在做套期保值時(shí)，期權(quán)價(jià)格與股票價(jià)格之間的關(guān)系（即曲線(xiàn)的曲度）會(huì)在操作結(jié)果中引起誤差。圖形的彎度越大，誤差就越大。Gamma值也正是切線(xiàn)的導(dǎo)數(shù)，也就是切線(xiàn)之上C1到C2的曲線(xiàn)部分。Gamma就是這部分曲度風(fēng)險(xiǎn)的度量。在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)，必須了解Gamma的風(fēng)險(xiǎn)，消除這類(lèi)誤差。

當(dāng)Gamma的絕對(duì)值很小時(shí)，表明Delta的變化速度很慢，投資者進(jìn)行Delta中性交易不需要太頻繁。但是如果Gamma的絕對(duì)值很大時(shí)，表明Delta的變化速度很快。此時(shí)時(shí)間對(duì)于期權(quán)價(jià)格的作用很強(qiáng)，Delta中性交易組合策略需要及時(shí)調(diào)整，否則存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

Theta值

(一) 含義

Theta值定義為在其他條件不變時(shí)，投資組合價(jià)值變化與時(shí)間變化的比率。也稱(chēng)為組合的時(shí)間損耗，表示時(shí)間每經(jīng)過(guò)一天，期權(quán)價(jià)值會(huì)損失多少。假設(shè)其他條件不變時(shí)，投資者可以利用Theta值粗略計(jì)算繼續(xù)持有期權(quán)的時(shí)間成本。

（二）性質(zhì)

1、一般情況下，隨著期限的減少，期權(quán)價(jià)值會(huì)降低。期權(quán)的Theta值均小于0；

2、隨著到期日臨近，平值期權(quán)的Theta加速下降，并且平值期權(quán)的Theta絕對(duì)值在臨近到期日大于實(shí)值或虛值期權(quán)的Theta。圖為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和Theta值關(guān)系：

（三）運(yùn)用

因此，在震蕩行情中，長(zhǎng)期持有期權(quán)，尤其是Theta數(shù)值較高的期權(quán)是不劃算的。因?yàn)榧词蛊渌麠l件不變，投資者也將不斷遭受期權(quán)時(shí)間價(jià)值損耗所帶來(lái)的損失。因此，只有在趨勢(shì)明朗時(shí)，投資者長(zhǎng)期持有期權(quán)才較為劃算

另外的，如果Delta對(duì)沖是不完美的，更好的對(duì)沖策略應(yīng)該包含標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階風(fēng)險(xiǎn)（Gamma）和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)（Theta）.綜上三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，對(duì)于一個(gè)無(wú)紅利的標(biāo)的資產(chǎn)，其Theta、Delta和Gamma有如下關(guān)系：

Vega值

(一) 含義

Vega值是期權(quán)價(jià)格關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的敏感程度。是來(lái)衡量期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響情況。Vega值越大,投資者面對(duì)波動(dòng)率變化的風(fēng)險(xiǎn)越大。

（二）性質(zhì)

1、一般來(lái)說(shuō)，平值期權(quán)的Vega值最高，而實(shí)值和虛值期權(quán)的Vega值較低。

2、在臨近到期日附近，平值期權(quán)的Vega值會(huì)較快的收斂于0；

3、深度實(shí)值或深度虛值的期權(quán)Vega值接近于0。

（三）運(yùn)用

如果投資者的部位Vega值為正數(shù)，將會(huì)從價(jià)格波動(dòng)率的上漲中獲利。相反，如果投資者的部位Vega值為負(fù)數(shù)，會(huì)希望價(jià)格波動(dòng)率下降。另外，投資期權(quán)、權(quán)證時(shí)應(yīng)從多注意相關(guān)資產(chǎn)的走勢(shì)出發(fā)，在對(duì)股票或指數(shù)有明確預(yù)期方向時(shí)，應(yīng)多參考其他因素，如執(zhí)行價(jià)格、到期日、Vega值的高低及發(fā)行人素質(zhì)等因素，再作投資決定。

Rho值

（一）含義

Rho值是期權(quán)價(jià)格對(duì)(無(wú)風(fēng)險(xiǎn))利率變化的敏感程度。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，Rho就越大。但在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，利率變動(dòng)不頻繁且變動(dòng)幅度不大，所以往往在長(zhǎng)期到期期權(quán)的交易中討論。

（二）性質(zhì)

1、期限越短，期權(quán)的Rho的絕對(duì)值越??；

2、看漲期權(quán)的Rho為正值，看跌期權(quán)的Rho為負(fù)值；

3、深度實(shí)值期權(quán)的Rho接近于0，深度虛值期權(quán)的Rho隨著到期日臨近，快速收斂于0。

（三）運(yùn)用

在實(shí)際操作中，發(fā)行人在進(jìn)行對(duì)沖期權(quán)活動(dòng)時(shí)，不時(shí)需要買(mǎi)入相關(guān)資產(chǎn)作對(duì)沖，有關(guān)的做法便涉及利息成本。當(dāng)利率上升時(shí)，發(fā)行人持有相關(guān)資產(chǎn)的利息成本增加，便會(huì)帶動(dòng)看漲期權(quán)價(jià)值上升；同理，當(dāng)發(fā)行人沽出看跌期權(quán)時(shí)，須沽出相關(guān)資產(chǎn)對(duì)沖，加息可令發(fā)行人收取的利息增加，因而反映在認(rèn)沽證上，其價(jià)值便會(huì)更加便宜。一般而言，深入價(jià)內(nèi)的期權(quán)，由于需要最大的投資金額，故對(duì)利率轉(zhuǎn)變的敏感度亦最高，故這些期權(quán)的Rho值也就相對(duì)大；另外，年期愈長(zhǎng)的期權(quán)，Rho值亦會(huì)相對(duì)高。

三、對(duì)希臘字母的綜合看法

如果買(mǎi)入一個(gè)簡(jiǎn)單合約，我們將會(huì)有對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的一個(gè)各個(gè)字母所代表的的綜合預(yù)期。之后再根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)調(diào)整策略。