近期國內(nèi)外食糖市場均經(jīng)歷了較大的下跌行情，并且ICE原糖5月合約及鄭糖1705合約均于3月下旬先后跌破了去年12月形成的階段性低點。清明節(jié)前，市場對于鄭糖的分歧逐漸增大，趨勢性看空者和趁機抄底者的聲音較多，鄭糖持倉也增持到近100萬手的水平。筆者認為，鄭糖趨勢性做空時機尚未到來，后期轉入振蕩的可能性很大。

原糖下跌后將遇支撐

原糖市場在去年12月底到今年2月初整體是上漲形態(tài)，主要原因是伴隨著印度食糖減產(chǎn)，市場對印度進口充滿期待，但是印度遲遲不放開進口市場，同時還伴隨著美元加息、通脹預期被證偽等風險，基金大量減持了其持有的凈多單，原糖開啟了下跌之路。從CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，基金在原糖上的凈多單已經(jīng)減持到一年以前的低位。基金持倉往往會起到助漲助跌的作用，據(jù)此可以判斷，原糖此次已有超跌之嫌。

筆者注意到，在原糖下跌過程中，市場一再提及2017/2018榨季全球食糖市場可能出現(xiàn)的產(chǎn)量過剩以及來自巴西豐產(chǎn)的壓力。消息面對價格的影響往往會表現(xiàn)為利空出盡即為利多，而這很可能在原糖超跌后上演。另外，基本面也不乏利多因素的存在：一是印度減產(chǎn)逐漸明確，其進口食糖的可能還是很大，同時其新榨季能否如期增產(chǎn)還要繼續(xù)看季風雨的臉色；二是巴西豐產(chǎn)的預期強烈，其實巴西產(chǎn)量充滿一系列變數(shù)，包括甘蔗壓榨前期的食糖產(chǎn)量是有限的，而食糖物流也有可能受到巴西豐產(chǎn)的制約，使得制糖比預期值下調(diào)；三是目前多個氣象機構對夏季發(fā)生厄爾尼諾的概率提高到55%，而厄爾尼諾會導致食糖主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)。

國內(nèi)糖價以維穩(wěn)為主

國內(nèi)糖市仍處于政策市中，目前政策上有多種調(diào)控糖價的手段，除了還未出結果的進口糖保障措施調(diào)查外，還包括拋儲、控制配額外進口、打擊走私等。國內(nèi)食糖產(chǎn)需之間有400萬—500萬噸的缺口，這使得政策方面進行有效調(diào)控成為可能。糖價高于6800—7000元/噸時，可以用拋儲來平抑上漲；糖價下跌之后，則可以減少拋儲甚至停拋。一旦糖價跌幅較大，配額外進口控制還可以加碼。而是否上調(diào)關稅需要等待保障措施調(diào)查結果的明朗，一旦確實，將增加進口糖成本從而較大幅度抬升國內(nèi)糖價。據(jù)了解，今年從印度到中國的走私糖因為印度糖價上漲同比有所減少。鄭糖1705合約從最高每噸7300多元跌至6500元，從這個角度看，其下方空間不很大。

在國內(nèi)政策性調(diào)控食糖供應的形勢下，糖價的成本支撐值得關注。6400元/噸是拋儲的成本價，5800—6000元/噸則是國產(chǎn)糖成本價。隨著主產(chǎn)區(qū)逐漸收榨，國內(nèi)將由增庫存逐漸進入減庫存月份。因此，基本面會逐漸好轉，惜售將有望出現(xiàn)，進而為糖價提供支撐。清明節(jié)前一周，期價下跌幅度遠大于現(xiàn)貨跌幅，基差呈現(xiàn)為升水狀態(tài)，現(xiàn)貨支撐已經(jīng)開始顯現(xiàn)。另外，市場人士也關注到倉單量較大，并把它看作是利空因素。不過，據(jù)筆者了解，倉單持有者多為糖企，他們并不愿意出售，反而有意在期貨市場低價買入補充現(xiàn)貨庫存。

綜合以上分析，筆者認為不可過分看空鄭糖，其后期振蕩運行的可能性較大。