受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)干擾最大

歷史走勢(shì)

從1973年3月至今，美元指數(shù)經(jīng)歷了6次大的波動(dòng)。在1980年8月之前，美元指數(shù)有7年時(shí)間處于下跌盤(pán)整期，接著迎來(lái)了一波84.08%幅度的上漲行情，之后美元指數(shù)開(kāi)始了歷時(shí)10年的下跌之路，于1995年5月才開(kāi)始反彈，至2001年6月，美元指數(shù)一直振蕩上升，之后繼續(xù)下跌，2014年7月后重新開(kāi)始上升期。

1973年3月至1980年7月，美元指數(shù)下跌15.36%

1973年3月至1980年7月，美元指數(shù)經(jīng)歷了7年4個(gè)月的下跌盤(pán)整期。下跌盤(pán)整的主要原因是，上世紀(jì)70年代，西歐、日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)在1971年近100年來(lái)第一次出現(xiàn)貿(mào)易赤字，金額達(dá)到13.02億美元，商品的大量涌入使得美國(guó)的貿(mào)易逆差擴(kuò)大，黃金儲(chǔ)備日益減少，美國(guó)再也無(wú)法按固定價(jià)格兌換黃金，再加上1973年爆發(fā)的石油危機(jī)，不得不宣布美元貶值，布雷頓森林體系正式崩潰，世界處于實(shí)際滯漲階段。

1980年8月至1985年2月，美元指數(shù)上漲84.08%

從1979年8月起，美國(guó)聯(lián)邦基金將基準(zhǔn)利率調(diào)高至11%，之后陸續(xù)提高，到1981年7月達(dá)到22.36%。高利率吸引了大量外資進(jìn)入美國(guó)，與此同時(shí)，里根總統(tǒng)實(shí)行減稅政策，緊縮的貨幣政策和積極的財(cái)政政策促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。經(jīng)常賬戶方面與政府預(yù)算方面的巨額雙赤字是這一時(shí)期的突出特征。受到美元升值的吸引，大量資金流出拉美國(guó)家，導(dǎo)致拉美債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生。

圖為美聯(lián)儲(chǔ)基金利率

1985年3月至1995年4月，美元指數(shù)下跌48.43%

1985年3月至1987年11月，巨額的“雙赤字”導(dǎo)致美日德法英五國(guó)簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，要求日元和歐系貨幣要相對(duì)于美元升值，美聯(lián)儲(chǔ)的拋售加劇了美元進(jìn)一步的貶值。日元的升值加上日本政府寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大量的熱錢(qián)涌進(jìn)股市和房市，資產(chǎn)泡沫非常嚴(yán)重，日本政府認(rèn)識(shí)到到問(wèn)題的嚴(yán)重性后于1989年實(shí)行緊縮政策，泡沫破滅，市場(chǎng)崩盤(pán)，日本經(jīng)濟(jì)走向長(zhǎng)期衰落之路。而歐盟由于匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制漏洞，索羅斯等人做空當(dāng)時(shí)弱勢(shì)的英鎊，直接導(dǎo)致英鎊退出歐洲貨幣體系。

1987年12月至1995年4月，美元指數(shù)經(jīng)歷了7年4個(gè)月的盤(pán)整，指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為78.33—105.61。美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)階段實(shí)行了兩次加息政策，美元指數(shù)弱勢(shì)振蕩。

1995年5月至2001年6月，美元指數(shù)上漲43.86%

在這次上漲行情中，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字仍舊增加，財(cái)政赤字在克林頓時(shí)期得到有效改善。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫，股市出現(xiàn)大行情，6次加息動(dòng)作，無(wú)一不吸引全球資金的流入。在這個(gè)階段，隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，大部分國(guó)家也跟隨實(shí)行加息政策，美國(guó)全球影響力越來(lái)越大，而大量資金的逃離引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。

2001年7月至2014年7月，美元指數(shù)下跌32.00%

2001年7月至2004年12月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美國(guó)實(shí)行減息政策。“9·11”事件發(fā)生后，13次減息政策使得聯(lián)邦基金利率達(dá)到近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最低水平，由于資金成本過(guò)于低廉，房市信貸規(guī)模急劇擴(kuò)張。

而在2005年1月至2014年7月，美國(guó)開(kāi)展加息周期，雖然這個(gè)舉措緩解了美元指數(shù)進(jìn)一步的下跌，但是導(dǎo)致了房市資產(chǎn)泡沫破滅，次貸危機(jī)爆發(fā)，為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一場(chǎng)范圍更廣泛的金融危機(jī)。2008年至2009年，美國(guó)啟動(dòng)QE量化寬松政策引發(fā)大宗商品價(jià)格暴漲。

2014年8月至今，美元指數(shù)上漲23.09%

這一輪的上漲主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好、貿(mào)易赤字收窄和加息預(yù)期的作用。實(shí)際上，美國(guó)實(shí)施量化寬松多年，長(zhǎng)期寬松的貨幣政策并不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，反而滋生過(guò)多的資產(chǎn)泡沫。為了抑制金融泡沫，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)抓住此次機(jī)會(huì)將美國(guó)帶入加息周期。

影響因素

通過(guò)對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)的觀察，結(jié)合對(duì)應(yīng)的歷史背景，我們認(rèn)為，影響美元指數(shù)的因素主要有以下幾個(gè)方面：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好的話，能吸引國(guó)際資金流入美國(guó)，并且獲得不錯(cuò)的投資收益，金融市場(chǎng)對(duì)美元的需求就會(huì)增強(qiáng)，促使美元相對(duì)于其他貨幣升值，美元指數(shù)得以上升。數(shù)據(jù)分析顯示，當(dāng)美國(guó)GDP增長(zhǎng)良好的時(shí)候，表明經(jīng)濟(jì)狀況很好，此時(shí)的美元指數(shù)都是上漲。第一次經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)生在1983年至1985年，當(dāng)時(shí)里根政府奉行供給學(xué)派的經(jīng)濟(jì)理念，其間美國(guó)GDP年均增長(zhǎng)率為5.37%，這段時(shí)間是美元指數(shù)的上漲期。第二次繁榮發(fā)生在1991年至1999年，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)正繁榮發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)120多個(gè)月，GDP年均增速為3.84%，而CPI同比均值僅為2.81%，在這段時(shí)間里，美元二次走強(qiáng)。

財(cái)政赤字

美國(guó)財(cái)政赤字是從2008年開(kāi)始大幅攀升的，主要是受到次貸危機(jī)的影響。但2010年后財(cái)政赤字很快就下降了。美元指數(shù)上漲階段，通常財(cái)政赤字都很小。通常而言，財(cái)政赤字通過(guò)這三條線來(lái)影響美元指數(shù)。第一，財(cái)政赤字往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，由于貨幣發(fā)行泛濫，美元供給增加，導(dǎo)致商品價(jià)格水平提高，相對(duì)于其他貨幣，美元貶值。第二，財(cái)政赤字易導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字。在國(guó)內(nèi)供給無(wú)法滿足需求的情況下，勢(shì)必增加對(duì)外國(guó)商品與勞務(wù)的購(gòu)買，這將擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目赤字。第三，政府要想減少財(cái)政赤字，會(huì)借助增加稅收、借債和發(fā)行貨幣等方式，可是這些方式都會(huì)使美元指數(shù)下降：加稅會(huì)增加投資成本，限制了國(guó)際資本的流入；借債輕則財(cái)政赤字缺口加大，重則產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)；發(fā)行貨幣的結(jié)果則往往是通貨膨脹。

通貨膨脹

在其他情況不變的前提下，通貨膨脹相當(dāng)于本幣供給增加，單位貨幣所包含的價(jià)值量就會(huì)相對(duì)減少，本幣需求減少，外幣需求增加，于是本幣就相對(duì)于外幣貶值了。也就是說(shuō)，不管美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策還是積極的財(cái)政政策，只要美元相對(duì)于6種貨幣尤其是對(duì)占有57.6%權(quán)重的歐元而言，發(fā)生通貨膨脹了，美元指數(shù)應(yīng)該會(huì)有所下降，反之亦然。當(dāng)美歐之間的CPI差相對(duì)上升時(shí)，美元指數(shù)相對(duì)下降；當(dāng)美歐之間的CPI差相對(duì)下降時(shí)，美元指數(shù)相對(duì)上升。如果只跟自身比較的話，也可以看出，美國(guó)CPI走強(qiáng)的同時(shí)美元指數(shù)走弱，而CPI走弱的同時(shí)美元指數(shù)走強(qiáng)?？梢钥闯?，“通貨膨脹上升—貨幣對(duì)內(nèi)貶值 —貨幣對(duì)外貶值”這一鏈條在理論與實(shí)證兩方面相互印證。

避險(xiǎn)需求

1980年至1985年美元指數(shù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高基準(zhǔn)利率來(lái)對(duì)抗石油危機(jī)造成的通脹，高利率促使美元快速升值，但卻引來(lái)了拉美危機(jī)，而拉美危機(jī)的發(fā)生又引起人們的恐慌情緒，將美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，使美元得以進(jìn)一步的升值。在美元指數(shù)于1995年5月至2001年6月的上漲行情中，發(fā)生了亞洲金融危機(jī)和歐洲的科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)，同樣促使國(guó)際資金回流美國(guó)，直至互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后才逃離。在2008年席卷全球的次貸危機(jī)和2009年的歐債危機(jī)發(fā)生時(shí)，美元同樣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)持有，在這兩段時(shí)間美元指數(shù)有小幅上升。從拉美危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)、全球次貸危機(jī)到歐債危機(jī)，美元總是作為全球優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)品種來(lái)持有，這一特點(diǎn)是由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治地位所決定的，這也導(dǎo)致了每當(dāng)發(fā)生局部危機(jī)的時(shí)候，美元指數(shù)總會(huì)有所上漲。

未來(lái)走勢(shì)

綜上所述，可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響美元指數(shù)的關(guān)鍵因素，GDP增速提升的話，才會(huì)引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，提高美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性和次數(shù)，經(jīng)濟(jì)向好的話，國(guó)際資本才會(huì)主動(dòng)流進(jìn)來(lái)進(jìn)行投資，當(dāng)然，在美國(guó)GDP增速與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行的強(qiáng)烈對(duì)比下，資金處于保值的需求，也會(huì)流向美國(guó)，從而推動(dòng)美元指數(shù)上漲。

展望未來(lái)，首先，我們從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，2016年四季度美國(guó)GDP為1.9%，雖然低于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗。2016年12月議息會(huì)議預(yù)期2017年加息三次，美聯(lián)儲(chǔ)耶倫明確表態(tài)到2019年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將接近3%。今年年初歐洲的GDP、通脹、制造業(yè)等數(shù)據(jù)都表明了歐洲經(jīng)濟(jì)有所回升，歐洲央行1月議息會(huì)議上繼續(xù)選擇按兵不動(dòng)。其次，從地緣政治方面來(lái)看，英國(guó)啟動(dòng)退歐進(jìn)程，但仍希望與歐盟達(dá)成全面的自由貿(mào)易協(xié)定。最后，從法國(guó)大選方面來(lái)看，兩名執(zhí)政觀念截然不同的候選人意味著法國(guó)的未來(lái)將面臨很大的不確定性，作為右翼政黨領(lǐng)導(dǎo)人，勒龐希望法國(guó)退出歐盟，采取措施保護(hù)國(guó)內(nèi)就業(yè)。而作為法國(guó)前經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)的馬克龍希望法國(guó)開(kāi)放邊境，讓歐洲更為統(tǒng)一。因此，目前無(wú)論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論以及地緣政治，都很難成為美元指數(shù)下行的主要原因。

但是今年3月15日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，加息后美元指數(shù)開(kāi)始快速回落，這主要是短期加息兌現(xiàn)的結(jié)果。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為美元指數(shù)的走勢(shì)主要關(guān)注以下三個(gè)方面：

一是特朗普政策，特朗普政策框架主要是減稅、基建、貿(mào)易保護(hù)、能源獨(dú)立以及限制移民等。雖然特朗普政策存在一定的不確定性，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否真正改善、稅改政策對(duì)美元信用的影響、特朗普是否會(huì)人為干預(yù)美元匯率，由于特朗普政策的預(yù)期還沒(méi)有兌現(xiàn)，美元指數(shù)不具有大幅下跌的可能。

二是2017年美聯(lián)儲(chǔ)加息的頻率與節(jié)奏，重點(diǎn)是加兩次還是加三次，目前市場(chǎng)的預(yù)期是加三次，如果今年加息的次數(shù)超預(yù)期的話，相信美元指數(shù)會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情，但同時(shí)要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)不希望美元指數(shù)走勢(shì)過(guò)強(qiáng)，因?yàn)橹笖?shù)過(guò)強(qiáng)意味著美元大幅升值，不利于出口，并且會(huì)打壓原油的價(jià)格，抑制輸入型膨脹，不利于美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。還有一點(diǎn)需要關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，一旦縮表的話會(huì)影響長(zhǎng)端利率，美元指數(shù)將會(huì)大幅上漲。

三是歐日央行貨幣政策的走勢(shì)對(duì)美元指數(shù)的影響。歐洲制造業(yè)開(kāi)始回暖，但目前經(jīng)濟(jì)仍然較為疲軟，對(duì)當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)的反彈不宜過(guò)度樂(lè)觀，還需要后市觀察。今年是德法兩國(guó)大選之年，候選領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政風(fēng)格之不同所帶來(lái)的政治不確定性會(huì)影響到歐元匯率，進(jìn)而影響美元指數(shù)，所以目前應(yīng)關(guān)注歐洲大選的動(dòng)態(tài)發(fā)展。日本方面，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然保持長(zhǎng)期低迷，日本將會(huì)繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策，對(duì)美元指數(shù)影響不大。

總的來(lái)看，2017年一季度美元指數(shù)呈現(xiàn)振蕩回落行情，在3月份加息前期有所反彈，加息公布后，指數(shù)繼續(xù)回落，短期預(yù)計(jì)美元指數(shù)或回落到9月中旬特朗普競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)的位置，一旦6月加息預(yù)期加強(qiáng)，美元指數(shù)有望繼續(xù)向上反彈，最后在9月加息預(yù)期下振蕩上升，但整體來(lái)看依然很難超越里根總統(tǒng)時(shí)期達(dá)到的高位。