近三年海航海外并購總額超400億美元;大量依靠發(fā)債“補(bǔ)血”，4月10日海航集團(tuán)債券余額142.5億元

海航集團(tuán)旗下上市公司海航實業(yè)4月9日晚發(fā)布公告稱，擬以13.99億新加坡元(約合76.9億港元，68.72億元人民幣)收購新加坡物流公司CWT。收購?fù)瓿珊?，CWT集團(tuán)將成為海航實業(yè)的子公司。

對于收購目的，海航實業(yè)指出，CWT成熟的物流及商品貿(mào)易業(yè)務(wù)具有重大品牌價值、地域觸角及穩(wěn)固關(guān)系，將可更好地從該等有吸引力的行業(yè)動態(tài)中獲益。

據(jù)英國《金融時報》報道，Dealogic數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，包括收購CWT在內(nèi)，2015年至今海航的海外并購總額超400億美元。

10天兩度布局大物流

在業(yè)內(nèi)，海航以頻頻收購著稱。

1993年成立后，以航空起家的后起之秀海航借助杠桿收購快速崛起，成為一家綜合實業(yè)集團(tuán)。2016年，海航集團(tuán)以營業(yè)收入295.6億美元位列《財富》世界500強(qiáng)第353位，排名較上年上升111名。

最近，海航又在短短十天時間內(nèi)兩度布局物流收購。4月9日晚間，海航實業(yè)宣布收購CWT集團(tuán)。CWT集團(tuán)于1993年在新加坡交易所上市，為一家世界級物流巨頭，遍及世界90多個國家，業(yè)務(wù)涉及物流服務(wù)、商品營銷、金融服務(wù)及工程服務(wù)。公告顯示，2016年，CWT集團(tuán)四大業(yè)務(wù)板塊的營收為92.5億新加坡元(約合508.9億港元)，稅前利潤1.3億新加坡元(約合7.1億港元)。

而就在十天前，當(dāng)?shù)貢r間3月31日晚，世界最大的大宗商品貿(mào)易商嘉能可在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，公司以7.75億美元(約合53億元人民幣)的價格向海航創(chuàng)新金融集團(tuán)出售石油倉儲和物流業(yè)務(wù)51%的股權(quán)。

“蛇吞象”多用杠桿收購

記者發(fā)現(xiàn)，海航實業(yè)本次收購CWT屬“蛇吞象”式交易。據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)，海航實業(yè)當(dāng)前市值38億港元，遠(yuǎn)低于交易金額68億元人民幣和交易對方估值。

相比一般收購，蛇吞象式收購操作難度大，對資金要求高，還可能涉及借殼，往往一出現(xiàn)就備受外界關(guān)注。不過，一向以擅長資本運作的海航卻屢次上演類似交易。

2015年6月，海航旗下西安民生宣布，作價268億元收購供銷大集控股100%股權(quán)。2016年12月，海航旗下天海投資公告稱，收購美國紐交所上市公司英邁國際100%股權(quán)完成交割。記者注意到，供銷大集控股的體量遠(yuǎn)超西安民生，英邁國際的體量也遠(yuǎn)高于天海投資。比如2015年，天海投資營收僅7.2億元，而英邁國際實現(xiàn)營收達(dá)430.26億美元(約2960.8億元人民幣)。

“蛇吞象”收購資金來源于哪呢?杠桿收購是海航擴(kuò)張慣用工具。以本次收購CWT為例，海航實業(yè)稱，計劃以內(nèi)部資金、外部融資及大股東海航集團(tuán)關(guān)聯(lián)方提供不超過14億新加坡元(約77億港元)的免息無抵押融資的方式作支付。

■ 揭秘

【資金】 資金三大來源：銀行借款、發(fā)債、融資

海航屢次大規(guī)模的并購，它“彈藥”來源是哪里呢?據(jù)新京報記者梳理，其主要資金來源包括銀行借款、發(fā)行債券、配套融資等途徑。

跟國內(nèi)大部分企業(yè)一樣，海航對銀行借款依賴較大。新京報記者自中國貨幣網(wǎng)獲取的海航財報顯示，截至2016年6月底，海航共獲得多家銀行的綜合授信額度高達(dá)5398億元。其中，已使用2986億元，尚未使用2412億元。

發(fā)行債券為海航又一大“補(bǔ)血”方式。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新京報記者發(fā)現(xiàn)，截至4月10日海航集團(tuán)債券余額142.5億元，其中1-3年到期的達(dá)到101億元，金額占比較大，這意味著未來幾年將迎來償債高峰。

此外，在上市公司層面實施重大收購時，海航往往會實施巨額配套融資尋求外援。以上述西安民生收購供銷大集控股為例，配套資金投資項目為供銷大集項目，該項目投資總額257.09億元，其中運用配套資金高達(dá)132億元，占比過半。

【風(fēng)險】 海航資產(chǎn)負(fù)債率3年均超70%

在依靠收購而快速崛起的另一面，海航集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率長期高居不下。

新京報記者自中國貨幣網(wǎng)獲取的多份海航財報顯示，海航集團(tuán)2013年資產(chǎn)負(fù)債率為78.57%，2014年為77.33%，2015年為75.46%，長期高位運行。同期，海航集團(tuán)投資性現(xiàn)金流入量長期保持負(fù)數(shù)，且迅速擴(kuò)大，2013年為-316億元，2015年為-486億元。

民航專家綦琦對新京報記者表示，航空企業(yè)一般都是重資產(chǎn)、高負(fù)債企業(yè)，而海航集團(tuán)更為特例，這個和體制機(jī)制有關(guān)。

“跟國航等三大航相比，三大航都是央企，海航不是國企，在企業(yè)定位、經(jīng)營靈活性、混業(yè)經(jīng)營上有更多優(yōu)勢。而在海航進(jìn)入的非航空領(lǐng)域中，不少都是高現(xiàn)金流行業(yè)，而且收購本身也需要不少資金，這造成了海航的高負(fù)債。這種情況下，對海航的資本運作能力要求比較高，它除了國內(nèi)的資金外，也在收購中用了一些海外資金”，綦琦指出。

事實上，高杠桿發(fā)展之下，海航一直備受外界質(zhì)疑，甚至多次有謠言稱海航資金鏈斷裂。評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)評級在較近一份報告中指出，海航集團(tuán)截至2015年底資產(chǎn)負(fù)債率同比有所降低，但負(fù)債經(jīng)營程度依然偏高。

【環(huán)境】 獲政府、評級機(jī)構(gòu)多方支持

長期維持高杠桿的海航，何以贏得銀行等債權(quán)人的支持呢?

一個可能的原因是政府的支持。海航財報顯示，2012年-2015年獲得補(bǔ)貼收入分別為5.45億元、8.32億元、10.61億元和15.87億元。海航稱，公司得到地方政府、民航局在稅費優(yōu)惠、資金支持和財政補(bǔ)貼等方面的有力支持，為公司的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。

同時，評級機(jī)構(gòu)似乎也并未否決海航的杠桿擴(kuò)張。記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2008年首次評級時，新世紀(jì)給了海航集團(tuán)AA評級，2011年上調(diào)至AA+，2016年上調(diào)至AAA。AAA意味著償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

當(dāng)問及持續(xù)上調(diào)評級時，新世紀(jì)評級負(fù)責(zé)海航評級的黃蔚飛表示，我們每次評級都有公告。我們的評級觀點都是以公司口徑為準(zhǔn)，不方便對媒體發(fā)表個人觀點。

此外，海航集團(tuán)債券事務(wù)的負(fù)責(zé)人禹培峰以及宣傳部門負(fù)責(zé)人電話無人接聽。