2017年一季度銅價前半段從年初到2月13日一直是振蕩向上的，滬銅指數(shù)在持倉量激增至61.3萬手后，期銅價格一度達到50650元/噸，創(chuàng)2年多來的新高。但隨后期價并沒有如市場多頭主力所期盼的那樣高歌猛進，而是進入振蕩偏弱的態(tài)勢之中。下一步銅價如何運行，市場人士眾說紛紜，莫衷一是。盡管二季度是消費旺季，但筆者認為銅價向上的高度有限，仍是振蕩格局。

一季度銅市場行情回顧

一季度滬銅期價走勢比較簡單，從日K線圖上可以很明顯將其分成兩個階段，即第一階段是從年初到2月13日的振蕩向上和第二階段從2月中旬到3月31日止，是弱勢振蕩整理。下面分別回顧一下這兩階段的基本面等情況：

第一階段（從年初到2月13日）振蕩向上：1月份雖然有中國的春節(jié)對銅市場產生不利影響，但是無論是宏觀面還是消息面有一些閃光點對多頭主力做多信心上有些支撐從而利多銅價。

比如中國方面，經(jīng)濟報告利好不斷，2016年四季度GDP為6.8，1月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)好轉，連續(xù)6個月站上榮枯線等等；美國方面，特朗普于1月21日正式就職，作出一系列新規(guī)。

其中，簽署政令要求基建項目被列為高優(yōu)先級，緩解了此前特朗普絕口不提其上臺之前承諾選民的基建計劃所帶來的市場憂慮。雖然美國基建計劃的用銅需求相對較為有限，但是基建計劃的落實對市場心理層面的提振作用是巨大的。產業(yè)面上，供應端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工，后印尼Grasberg銅礦稱暫停銅精礦生產，這兩者有利于供應端的收緊，一度也提振銅價。由于以上的原因，期銅價格一度達到50650元/噸，創(chuàng)2年多來的新高。

第二階段（從2月中旬到3月31日）弱勢振蕩整理：2月對美聯(lián)儲3月加息事件的炒作，使美元指數(shù)2月中旬以來一路走強，從而銅價承壓。需求面上，據(jù)媒體報道特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年推行。

另外，中國住建部負責人稱要通過加快房地產稅立法來抑制房地產泡沫。這兩條消息導致市場一度憂慮未來銅市需求，市場情緒過度陷入悲觀，銅價重挫。中國央行行長稱全球貨幣政策經(jīng)過多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲。雖然貨幣收緊會打壓銅價，但中國經(jīng)濟方面來看，3月官方制造業(yè)PMI高于預期，連續(xù)8個月位于榮枯線之上。而其余公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也均表現(xiàn)較好，整體來看中國經(jīng)濟發(fā)展勢頭依舊穩(wěn)中向好，從而也提振銅價。二月中旬以后，銅價就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運行。

滬銅指數(shù)2017年一季度日K線圖（圖中已經(jīng)標明從年初至3月31日的走勢）：

全球宏觀經(jīng)濟面淺析

全球經(jīng)濟延續(xù)去年四季度企穩(wěn)回升勢頭，美聯(lián)儲再次升息加劇全球貨幣政策分化；受到美歐政策更趨明朗、經(jīng)濟持續(xù)復蘇等因素的推動，國際金融市場波動性下降。

可以預見，未來全球經(jīng)濟增長力度有望持續(xù)增強，政策不確定性降低將鼓舞投資者信心，全球性的基礎設施建設浪潮成為新的增長動力。歐洲政經(jīng)風險有所上升，但歐盟解體的可能性不大；在美元升值的背景下，新興市場債務風險仍需持續(xù)關注。

（1）美國通脹水平上升，未來加息或提速

2016年四季度經(jīng)濟增速為1.9%，2016年全年GDP增速為1.6%，是自2011年以來的最低值。占美國經(jīng)濟比重三分之二的消費支出在四季度增幅2.5%，為季度GDP增幅貢獻1.7%。對服務業(yè)和耐用品的支出環(huán)比減少，導致整體消費支出從第三季度的3%增速回落。商用固定投資額季度增幅2.4%，比三季度增幅跳漲1個百分點，是2015年三季度以來的最大增幅。商業(yè)庫存為季度GDP增幅貢獻了1個百分點，成功扭轉了連續(xù)五個季度拖累GDP的頹勢。但四季度的出口額下跌4.3%，為2015年第一季度以來最低，將季度GDP增幅抹去1.7個百分點，是自2010年第二季度以來出口對GDP的最大拖累幅度。

1月美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，生產端繼續(xù)擴張。1月美國ISM制造業(yè)PMI為56%，達到2015年以來最高值，工業(yè)產出同比上升0.01%，連續(xù)兩個月擺脫負增長。消費保持平穩(wěn)。1月零售與食品銷售同比增長5.6%，較2016年12月上漲1.2個百分點；2月份密歇根消費者信心指數(shù)為95.7，較1月的98.5有所回落，但仍保持高位。勞動力市場總體穩(wěn)定。1月新增非農就業(yè)22.7萬人，比2016年12月增加7萬人；失業(yè)率為4.8%，比2016年12月上升0.1個百分點。通脹率上漲至近年來高點。1月CPI同比上漲2.5%，比2016年12月上升0.4個百分點，環(huán)比上升0.6%；核心CPI同比上漲2.3%，比2016年12月上升0.1個百分點，環(huán)比上升0.3%。

美聯(lián)儲3月15日加息。美國聯(lián)邦儲備委員會3月15日宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調25個基點到0.75%至1%的水平，這是美聯(lián)儲自金融危機以來的第三次加息，符合市場普遍預期。2008年12月，為挽救崩潰中的房地產市場，美聯(lián)儲將利率降至0%。直至2015年底和2016年底才兩次加息。不過，耶倫表示，今年美聯(lián)儲將加快加息步伐。美聯(lián)儲官員預計，美聯(lián)儲2017年還會加息兩次。

（2） 歐洲經(jīng)濟持續(xù)回暖，制造業(yè)顯著擴張，歐央行按兵不動

歐元區(qū)2016年四季度GDP季調環(huán)比折年增長2%，較三季度回升0.2個百分點。這表明，歐元區(qū)經(jīng)濟并未因6月的英國脫歐公投出現(xiàn)放緩跡象，并從2016年下半年開始呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。各成員國方面，歐洲主要國家2016年四季度經(jīng)濟增長有所回暖。英國四季度GDP季調環(huán)比折年增長2.4%，高于三季度2.3%的增速，表明脫歐公投對英國經(jīng)濟的負面影響有限；德國三季度經(jīng)濟增長0.8%，較二季度增速下滑；法國四季度經(jīng)濟大幅回暖，環(huán)比折年上升1.7%，高于三季度0.8%的增速；意大利三季度經(jīng)濟增速為1%，較二季度回升0.7個百分點，西班牙三季度經(jīng)濟增長2.9%，葡萄牙三季度增長3.4%。

2017年1月份歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，通脹雖有所回升，但仍較為低迷。生產端顯著擴張。歐元區(qū)2017年1月制造業(yè)PMI由2016年12月的54.9%升至55.1%，創(chuàng)2011年4月以來新高；服務業(yè)PMI為53.8%，與2016年12月持平，綜合PMI為54.4%，同樣與2016年12月持平；2016年11月工業(yè)生產指數(shù)同比增長3.2%，較2016年10月上升2.4個百分點。

2017年1月19日，歐央行公布了最新的利率決議，決定繼續(xù)維持三大利率保持不變，并維持量化寬松規(guī)模保持不變。此次歐央行議息會議維持利率和購債規(guī)模不變，符合市場預期。德拉基會后的表態(tài)也偏鴿派，這為未來的貨幣政策保留了操作空間。

（3）中國經(jīng)濟積極因素增多，“供需兩旺”明顯，經(jīng)濟景氣上升

一是景氣回升，需求和供給“兩旺”。從需求角度看，前2個月投資增長8.9%，比去年全年提高0.8個百分點，基礎設施、制造業(yè)和房地產三大投資均在加快。從供給角度看，前2個月工業(yè)增加值增長6.3%，比去年同期加快0.9個百分點，比去年全年高0.3個百分點。

二是動能轉換，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)形成“雙引擎”。隨著供給側結構性改革的推進和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，新產業(yè)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長。

三是通脹抬頭，CPI 和PPI“剪刀差”擴大。前2個月 CPI“大起大落”，1月上漲 2.5%，2月又大幅下降到 0.8%，主要與兩個因素有關：一是春節(jié)因素；二是暖冬因素。

盡管有上面的一些積極因素，但中美貿易戰(zhàn)、東北亞局勢，以及國內資金“脫實向虛”、房價過快上漲、資金成本可能上升和金融風險事件多發(fā)等問題，對經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展帶來了不確定性。這是需要引起足夠重視的。。初步預計，一季度經(jīng)濟增速可能重回“7”時代，GDP 增長7%左右，比去年同期回升 0.3個百分點；CPI 上漲 1.6%左右，漲幅同比放緩 0.5個百分點。

（4）日本及俄羅斯經(jīng)濟情況掃描

日本：日本通縮壓力緩解，經(jīng)濟下行風險仍在，貨幣政策延續(xù)寬松。

日本2016年四季度經(jīng)濟增速出現(xiàn)下滑。日本四季度GDP季調環(huán)比折年率為1%，低于三季度1.4%的增速。私人消費不足和凈出口萎靡是四季度日本經(jīng)濟增速下滑的主要原因。

2017年1月日本經(jīng)濟下行風險仍在，但通縮壓力得到緩解。制造業(yè)有所擴張。日本1月制造業(yè)PMI為52.7%，較2016年12月小幅上升0.3個百分點，顯示日本制造業(yè)仍在擴張；2016年12月工業(yè)生產指數(shù)同比下滑3%，較11月下降6.5個百分點。通縮壓力得到緩解。2016年12月份CPI同比增速為0.3%，較11月持平；核心CPI同比下降0.3%，增速較11月上升0.2個百分點。

1月31日，日本央行公布了1月利率決議，宣布維持利率在-0.1%不變，并保持10年期國債收益率目標、持倉目標以及年度基礎貨幣擴容規(guī)模80萬億日元的目標不變，但購債計劃延長一年。此次日本央行維持政策利率不變，符合市場預期。

俄羅斯：制造業(yè)持續(xù)擴張。1月制造業(yè)PMI為54.7%，連續(xù)第7個月持續(xù)上升。服務業(yè)持續(xù)向好。1月服務業(yè)PMI為58.4%，比2016年12月上升1.9個百分點，連續(xù)12個月高于榮枯線。消費端繼續(xù)下滑。2016年12月零售營業(yè)額指數(shù)同比下降5.9%，降幅比上月擴大1.8個百分點。進出口回暖。2016年12月出口同比上升8.3%，增幅比11月擴大3.4個百分點，連續(xù)2個月保持出口同比正增長；進口同比上升10.6%，增幅比上月擴大4.2個百分點，連續(xù)5個月保持進口同比正增長。通脹壓力持續(xù)緩解。1月CPI同比增長5%，比上月下降0.4個百分點，再次刷新2012年7月以來最低增幅。

展望二季度，全球經(jīng)濟總體在好轉，歐元區(qū)經(jīng)濟改善，美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，但國際環(huán)境復雜多變，全球化和逆全球化力量博弈加劇，美聯(lián)儲持續(xù)加息，外部經(jīng)濟的不穩(wěn)定、不確定性仍然較多。國內經(jīng)濟內生動力依然較弱，投資回升的可持續(xù)性面臨考驗，新一輪房地產調控的效果和影響也存在變數(shù)。與此同時，供給側結構性改革深入推進，企業(yè)效益將延續(xù)改善趨勢，新興產業(yè)將繼續(xù)較快成長。宏觀面對銅價的影響喜憂參半，很難得出明確的結論。

美聯(lián)儲過去五輪加息周期對銅價的影響

1980年以來美聯(lián)儲經(jīng)歷了5輪加息周期，每一輪加息周期的背景及對銅價的影響（以LME3個月綜合銅為例，以月末收盤價計算）如下：

第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準利率從8.5%上調至11.5%。

當時，美國經(jīng)濟處于復蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟的復蘇、制造了更多工作機會。1981 年美國的通脹率已達 13.5%，接近超級通脹。1980-81 年間經(jīng)濟處于極端的貨幣緊縮狀態(tài)，試圖積壓通脹，而通脹率從 1981 年的超過 13% 降至1983年的4%以下。

此期間LME3個月綜合銅大跌17.7%。

第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準利率從6.5%上調至9.8125%。

當時，當時通脹抬頭。1987 年“股災”導致美聯(lián)儲緊急降息救市。由于救市及時、股市下跌對經(jīng)濟影響不大，1988 年起通脹繼續(xù)上揚，美聯(lián)儲開始加息應對，利率在 1989 最終升至 9.75%。此輪緊縮使經(jīng)濟增長放緩，隨后的上漲和 1990 年 8 月份開始的第一次海灣戰(zhàn)爭相關不確定性嚴重影響了經(jīng)濟活動，使貨幣政策轉向寬松。

此期間LME3個月綜合銅小漲9.8%。

第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準利率從3.25%上調至 6%。

當時，市場出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91 年經(jīng)濟衰退之后，盡管經(jīng)濟增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲繼續(xù)削減利率直到 3%。到 1994 年，經(jīng)濟復蘇勢頭重燃，債券市場擔心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于 5%升至 8%，美聯(lián)儲將利率從 3%提高至 6% ，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認為是導致此后97 年爆發(fā)亞洲金融危機的因素之一。

此期間LME3個月綜合銅大漲50.7%。

第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準利率從4.75%上調至6.5%。

當時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999 年GDP強勁增長、失業(yè)率降至 4%。美聯(lián)儲將利率下調 75 個基點以應對亞洲金融危機后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱傾向，美聯(lián)儲再次收緊貨幣，將利率從 4.75% 經(jīng)過 6 次上調至6.5%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟再次陷入衰退，“911 事件”更令經(jīng)濟和股市雪上加霜，美聯(lián)儲隨即轉向，由次年年初開始連續(xù)大幅降息。

此期間LME3個月綜合銅小漲7.73%。

第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7，基準利率從1%上調至5.25%。

當時房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產泡沫。2003 年下半年經(jīng)濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004 年美聯(lián)儲開始收緊政策，連續(xù) 17 次分別加息 25 個基點，直至達到2006 年 6 月的 5.25%。直至次貸危機引發(fā)全球金融危機，美聯(lián)儲再次開始降息至接近零的水平。

此期間LME3個月綜合銅暴漲193.7%。

從過去五輪加息周期中不難發(fā)現(xiàn)，當前的加息背景與過去頗為迥異——美國根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象，此外，當前包括美國在內的全球經(jīng)濟增速都低于歷次美聯(lián)儲加息時點的水平，歷次加息時的美國名義 GDP 增速都高于 4.5%，然而IMF此前將美國經(jīng)濟增長預期由3.1%大幅下調至2.5%，中國和其他新興市場的經(jīng)濟增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

從上面的分析可以看出，美聯(lián)儲加息并不會導致銅價的必然上漲或下跌，也就是說找不出明確的規(guī)律性。

銅市場基本面淺析

（1） 銅市場供需情況。

先從國際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布的報告來看：

a）ICSG：2016年1-11月，全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸

2月23日，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）發(fā)布最新銅業(yè)初步數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸，而2015年同期供應短缺12.2萬噸。

數(shù)據(jù)顯示，2016年前11個月，全球銅礦產量預估增長5%，至1836.5萬噸。產量增長主要是由于秘魯銅礦產出增長63萬噸。加拿大、印度尼西亞、美國等國家產能恢復，以及墨西哥的產能擴張都促進了全球銅礦的產量增長。但是智利作為全球最大的銅礦生產國產量下降4.3%。

精煉銅方面，全球精煉銅產量增長2.5%，至2134.4萬噸，主要得益于中國近6%的增長。從供需平衡來看，前11個月，全球精煉銅短缺約9.2萬噸，主要是中國表觀需求量增長了3.5%。單從11月份來看，短缺9000噸，而10月份過剩4.9萬噸。

b）WBMS：2016年全球銅市供應過剩5.8萬噸

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）官網(wǎng)2月15日公布報告顯示，2016年全球銅市場供應過剩5.8萬噸，2015年供應過剩14.1萬噸。

2016年全球礦山銅產量為2，066萬噸，較2015年增加6.9%。

2016年全球精煉銅產量增至2，346萬噸，較之前一年增加2.1%，因中國（+47.6萬噸）和西班牙（+1.4萬噸）產量大增。

2016年全球銅消費量為2，340萬噸，2015年為2，283萬噸。

2016年12月，全球精煉銅產量為199.45萬噸，消費量為197.08萬噸。

從上面的公開消息來看，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）認為，銅2016年供應過剩5.8萬噸，與國際銅業(yè)研究組織（ICSG）認為的2016年前11個月全球精煉銅市場供應短缺9.2萬噸存在一定的差距。

（2）銅礦陸續(xù)復產，供應恢復正常

2月銅價受銅礦方面罷工事件影響曾出現(xiàn)一輪暴漲行情。但是隨著時間推移，多頭的這一利好因素暫時告一段落。

據(jù)外媒報道。秘魯最大的銅礦Cerro Verde銅礦工人已于恢復工作，結束了將近三周的罷工。工會方面稱這一次罷工實際影響了將近4萬噸的銅產量，而自由港方面表示罷工對產量影響不大。自由港印尼分公司近期獲得政府允許重新恢復經(jīng)營及出口也意味著前期停產的全球第二大銅礦--Grasberg銅礦將重新恢復生產。再加上前幾周，智利的全球最大銅礦Escondida銅礦也重啟生產，至此，全球范圍內再無大型銅礦處于罷工緩解。據(jù)粗略率估計，受銅礦罷工事件影響，全球銅礦供應端講縮減25萬噸左右，占全球銅礦總產量的1.2%，很可能會大幅扭轉全球銅市的供應格局。不過隨著銅礦方面的復產，后期供應壓力將逐漸恢復，銅價后期走勢還需要關注需求端與全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化情況。

（3）2月銅進口大幅下滑需求放緩加劇

中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2月未鍛造銅及銅材進口量為34萬噸，環(huán)比減少10.5%，同比減少19%；2017年1-2月共進口未鍛造銅及銅材72萬噸，同比減少16%。中國2月銅進口大幅下滑，與春節(jié)假期有一定的關系。另外中國1-2月份精煉銅（電解銅）產量同比增長6.7%至137萬噸。在庫存不斷增長的背景下，使人對中國精煉銅日益萎縮的擔憂。另一方面，精煉銅進口下降，國內產量的上升也是其重要原因。

（4）整體庫存處于高位

截至3月28日，LME庫存為309225噸，遠遠高出月初。庫存增加意味著下游需求不足。同時，上海期貨交易所銅庫存完稅商品共計161108噸。COMEX銅庫存為140936噸，環(huán)比小幅增加。從整體來看，銅庫存仍處于較高位置，表明終端需求明顯不足，不利于銅價上行。

值得注意的是，加工費降低或是風險點。據(jù)悉，中國銅原料聯(lián)合談判組（成員包括江西銅業(yè)、云南銅業(yè)公司和銅陵有色等大型銅冶煉企業(yè)）已經(jīng)將二季度銅加工精煉費（TR/RCS）定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費的下降，主要原因是此前全球兩大銅礦生產受阻致使全球原材料供應減少。

（5）國內需求旺季不旺

3月為國內銅消費旺季，但種種跡象表明，銅需求并沒有明顯增加。近期國內銅市貨源十分充足，下游消費商在銅價下跌時采購較為積極，但價格略微反彈就轉入觀望，這表明市場看跌氛圍有所加重。從進口數(shù)據(jù)來看，中國2月進口精煉銅233856噸，同比下滑28.83%，跌幅進一步擴大，顯示國內進口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業(yè)集中開工，進口數(shù)據(jù)或將會好轉。

房地產行業(yè)不景氣拖累銅需求。房地產行業(yè)進入低速增長階段，對銅的需求將持續(xù)低迷，這也是銅需求旺季不旺的原因之一。

不過，我們認為，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多向好，美聯(lián)儲不會過度收緊流動性，中國基建投資用銅需求的增長預期將支撐銅價。

銅的基本面因素喜憂參半，所以，為判斷后市增添了一些難度。

后市展望

由于滬銅指數(shù)去年第四季度漲幅高達20.68%，致使今年一季度的走勢比較糾結，季K線收出一根帶長上影線的陽燭，季度漲幅為5.25%。二季度銅價會如何演繹？筆者通過基本面及技術面分析后認為仍然是振蕩格局。

首先，由于滬銅指數(shù)連續(xù)2個季度的大幅反彈，反彈幅度高達25%，原先的價值洼地基本被填平了，甚至相對能源化工品種來說，走勢還算堅挺。因此，其走出獨立上漲的可能性不大。

其次，無論是國內的貨幣政策還是房地產政策，都是不利于銅價上漲的。加上美聯(lián)儲加息及美國基建項目的推后，都給做多的投資者心理造成壓力。

再次，旺季不旺，罷工結束使供應回歸正常，需求的邊際效應越來越弱也實質性的影響銅價，通過講故事引導投資者做多的熱情已經(jīng)消退。另外，大幅下跌的品種如橡膠已經(jīng)使多頭開始懷疑去年初以來的大幅反彈行情是不是已經(jīng)結束了？所以，市場如果沒有實實在在的利好或利空是很難調動投資者發(fā)動一波新的行情的。

最后，我們從技術分析角度來看，滬銅指數(shù)從3月初以來已經(jīng)屢次跌破60日均線這一牛熊分界線了，目前圍繞60日均線在波動，是典型的振蕩整理行情的特征。

綜上所述，筆者認為二季度銅價會處于振蕩整理的格局之中，暫時不具備大幅上漲的條件和動力，所以，提醒投資者如果銅價大幅拉升的時候不必追漲，謹防多頭陷阱。祝投資者好運！