2017年3月31日大商所豆粕期權(quán)、4月19日鄭商所白糖期權(quán)正式上市，中國商品期貨市場從此進(jìn)入期權(quán)時代，其對期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)“三農(nóng)”有著極其重要的意義。對此，海通期貨期權(quán)部解讀如下：

首先，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，為企業(yè)提供了一種全新的套期保值方式，既能有效化解農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險，又能保留價格有利時的利潤，并且，只需一次性支付權(quán)利金，沒有追加保證金的困擾，更為適合我國人多地少導(dǎo)致的小規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險管理需求，為涉農(nóng)主體提供了更加精細(xì)化的風(fēng)險管理手段。

具體而言，在本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出之前，實(shí)體企業(yè)套期保值主要基于期貨開展，但往往做著做著就做偏了，主要有以下幾點(diǎn)原因：

1.用期貨做套期保值，在對沖風(fēng)險的同時，對沖掉了潛在的利潤，所謂殺敵一千，自損八百。當(dāng)行情走勢對企業(yè)不利時，期貨套保能夠發(fā)揮對沖風(fēng)險的作用，企業(yè)能夠充分體會到套期保值的價值，但當(dāng)行情走勢對企業(yè)有利時，期貨套保勢必產(chǎn)生虧損，吞噬現(xiàn)貨端的利潤，這對于不了解期貨套期保值的企業(yè)，或者是首次開展期貨套保的企業(yè)而言，比較難以接受，企業(yè)會更傾向于認(rèn)為，如果不做期貨套保，就沒有當(dāng)前的虧損，是由于做期貨而白白虧損掉了本應(yīng)拿到的利潤，這種認(rèn)識，勢必對企業(yè)后續(xù)開展期貨套保產(chǎn)生極其負(fù)面的影響。

2.用期貨做套期保值，企業(yè)需要做好流動資金的規(guī)劃管理，對企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)有著較高的要求。當(dāng)行情變化劇烈且走勢對現(xiàn)貨端有利而對期貨端不利時，企業(yè)面臨補(bǔ)繳保證金的風(fēng)險，而如果此時企業(yè)正好因業(yè)務(wù)經(jīng)營占用了大量的資金，而無法及時調(diào)撥足夠資金，就會面臨期貨持倉被強(qiáng)行平倉的局面，而隨著行情變化，當(dāng)市場最終對現(xiàn)貨端不利而對期貨端有利時，企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)，由于之前參與套期保值的期貨頭寸因資金不足被強(qiáng)平出局，導(dǎo)致最終無法保持足夠的期貨頭寸來覆蓋價格不利的風(fēng)險，也就無法達(dá)到預(yù)期的套期保值效果，即企業(yè)做了套保，也承擔(dān)了對沖利潤的風(fēng)險，但最終卻沒完全對沖掉風(fēng)險，這對企業(yè)參加套保的積極性無疑是一個重大打擊。

故在期權(quán)套期保值的實(shí)踐中，以上兩點(diǎn)因素制約了期貨在套期保值方面的應(yīng)用，也限制了企業(yè)在套期保值上的作為。

隨著期權(quán)的出現(xiàn)，人們發(fā)現(xiàn)，其在套期保值方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢。主要體現(xiàn)在以下四個方面：

1.期權(quán)套期保值的范圍很廣，不僅可以為現(xiàn)貨做套期保值，也可以為期貨頭寸做套期保值。

2.買入期權(quán)做套期保值時，所使用的資金僅為期權(quán)的權(quán)利金，之后無論行情怎樣變化，企業(yè)無需再被迫追加資金，這就便于企業(yè)安排和使用資金，避免出現(xiàn)類似期貨套期保值時由于資金追加不及時而被迫平倉的情況。

3.對于期權(quán)而言，由于其獨(dú)特的損益結(jié)構(gòu)，可以做到在對沖風(fēng)險的同時，依然保有繼續(xù)獲取利潤的機(jī)會。舉例而言，假如白糖期貨主力合約當(dāng)前價格為7000元每噸，某企業(yè)為了對沖白糖價格下跌風(fēng)險，買入白糖平值看跌期權(quán)，價格為140元每噸。如果期權(quán)到期時白糖期貨價格下跌到6000元每噸，不考慮基差影響和交易成本的情況下，則企業(yè)現(xiàn)貨每噸虧1000元，期權(quán)到期收益為每噸860元，企業(yè)通過期權(quán)獲利對沖了現(xiàn)貨的損失，總損失僅為期權(quán)的權(quán)利金每噸140元。而如果期權(quán)到期時白糖期貨價格上漲到8000元每噸，企業(yè)在期權(quán)上的損失僅限于所支付的權(quán)利金每噸140元，而現(xiàn)貨上每噸可以賺1000元，總體上依然可以多獲得每噸860元的收益。如果用期貨套保的話，無論白糖價格上漲還是下跌，企業(yè)總體的盈虧均為零。

4.期權(quán)非常靈活，用期權(quán)可以為企業(yè)量身定做，設(shè)計出多種多樣的套期保值方案，實(shí)現(xiàn)不同的套期保值效果。例如，當(dāng)保值者希望規(guī)避價格上漲風(fēng)險，可以選擇買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán)；當(dāng)保值者希望規(guī)避價格下跌風(fēng)險，可以選擇買入看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。企業(yè)如果覺得單純買入期權(quán)費(fèi)用較高，可以考慮再賣出一個期權(quán)構(gòu)建垂直價差組合，也可以再賣出一個不同類型期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)口策略組合。如果企業(yè)對商品價格走勢有時間上的預(yù)期，還可以構(gòu)建日歷價差組合進(jìn)行套期保值。

本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，還為企業(yè)提供了一種全新的庫存管理方式，當(dāng)企業(yè)庫存高的時候，可以通過期權(quán)降低持有成本，當(dāng)庫存低的時候，可以通過期權(quán)獲得購買補(bǔ)助，當(dāng)庫存平衡時，可以通過期權(quán)賺取差價。

1.當(dāng)?shù)蛶齑鏁r可以獲得購買補(bǔ)助，甚至低價補(bǔ)庫，若某豆粕企業(yè)庫存不足，計劃進(jìn)貨補(bǔ)庫，擔(dān)心豆粕價格上漲，通過賣出豆粕看跌期權(quán)可實(shí)現(xiàn)購買補(bǔ)助，甚至低價補(bǔ)庫。比如當(dāng)前豆粕價格為每噸3000元，企業(yè)計劃一個月后進(jìn)貨，當(dāng)前豆粕走勢較強(qiáng)，企業(yè)擔(dān)心一個月后價格會上漲，于是賣出行權(quán)價為每噸2950元的看跌期權(quán)，權(quán)利金為每噸50元，一個月后到期。那么一個月之后，如果豆粕價格每噸上漲到3100元，企業(yè)的購買成本每噸增加了100元，但是通過期權(quán)獲得了每噸50元的購買補(bǔ)助，實(shí)際購買成本為每噸3050元。如果一個月后豆粕價格下跌到每噸2950元，那么企業(yè)不僅可以以2950元買入，還通過期權(quán)獲得了每噸50元的購買補(bǔ)助，一舉兩得。

2.當(dāng)高庫存時可以降低持有成本。假設(shè)某豆粕企業(yè)以3000元/噸購入豆粕，希望以3100元/噸出貨，但豆粕跌至2800元/噸，導(dǎo)致庫存囤積，通過賣出執(zhí)行價3100元/噸的豆粕看漲期權(quán)價格48元/噸可以降低持有成本。

3.在庫存平衡時賺取價差。假設(shè)某豆粕企業(yè)庫存穩(wěn)定，豆粕市場近期平穩(wěn)，較難從價差獲利，通過同時賣出豆粕看漲和看跌期權(quán)可賺取價差。執(zhí)行價2850元/噸的豆粕看漲期權(quán)價格60元/噸，執(zhí)行價2750元/噸的豆粕看跌期權(quán)價格40元/噸。若豆粕價格在2750元/噸至2850元/噸間波動，則企業(yè)到期賺取權(quán)利金100元/噸，有效降低了豆粕持有成本，市場競爭力增強(qiáng)；若豆粕價格漲到2850元/噸或跌到2750元/噸，由于收入權(quán)利金，可實(shí)現(xiàn)2650元/噸進(jìn)貨或2950元/噸出貨。

除此之外，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，還能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)現(xiàn)價格、定價提供一個全新的途徑。

總體說來，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出，完全顛覆了之前期貨市場要么多，要么空的單維線性操作空間，引入了可多、可空、可振蕩、可突破、權(quán)利與義務(wù)分離的多維非線性操作空間，從這個角度來看，其意義類似于愛因斯坦相對論對牛頓經(jīng)典力學(xué)體系的繼承和發(fā)展，相信若干年后，回頭來看，本次農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出必將對期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)“三農(nóng)”、助力農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，必將成為中國商品期貨市場的一個劃時代的里程碑。