豆粕期權(quán)已上市半個(gè)多月，隱含波動(dòng)率先降后升，現(xiàn)逐步穩(wěn)定在14%—15%區(qū)間。

豆粕將重新回歸振蕩行情

自4月10日至14日夜盤(pán)，大連豆粕開(kāi)啟了持續(xù)一周的反彈行情。同時(shí)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格由2735元/噸上漲至2838元/噸，累計(jì)漲幅3.76%。周一CBOT大豆回歸振蕩行情，其主力合約收盤(pán)下跌，報(bào)962.4美分/蒲式耳，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格小幅收跌，由于國(guó)內(nèi)豆粕緊隨美豆走勢(shì)，因此大連豆粕本輪反彈行情或結(jié)束。

從基本面看，我國(guó)遠(yuǎn)期進(jìn)口大豆供給充裕格局不變。USDA出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示：截至4月13日當(dāng)周，美豆出口檢驗(yàn)量為43.1萬(wàn)噸，低于上周修正后的89萬(wàn)噸，但高于去年同期的26.8萬(wàn)噸。當(dāng)前CBOT大豆價(jià)格基本反映了南美豐產(chǎn)和美豆新作面積增加的利空，存在反彈需求。未來(lái)市場(chǎng)將聚焦于天氣。阿根廷部分地區(qū)發(fā)生洪澇災(zāi)害影響大豆收割進(jìn)度，氣象預(yù)報(bào)顯示布宜諾斯艾利斯東部等地仍有降雨，但其他地區(qū)天氣轉(zhuǎn)為干燥；美豆產(chǎn)區(qū)同樣降雨偏多。

上周國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率回升，周度壓榨量156.18萬(wàn)噸。截至4月16日，油廠豆粕庫(kù)存由67.06萬(wàn)噸降至59.1萬(wàn)噸，未執(zhí)行合同由414.88萬(wàn)噸增至457.11萬(wàn)噸。大部分地區(qū)豆粕供應(yīng)正常，由于上周豆粕集中補(bǔ)貨，下游需要一定的消化時(shí)間，因此大量的采購(gòu)預(yù)計(jì)無(wú)法持續(xù)，豆粕將回歸振蕩行情。

期權(quán)投資者偏好低買(mǎi)高賣

豆粕期權(quán)上周累計(jì)成交8.55萬(wàn)手（單邊，下同），其中看漲與看跌期權(quán)累計(jì)成交分別為4.75萬(wàn)手和3.80萬(wàn)手，前者成交量明顯大于后者，反映了市場(chǎng)對(duì)于看漲期權(quán)的交易熱情要高于看跌期權(quán)。受上市初期個(gè)人賬戶300手持倉(cāng)限制影響，豆粕期權(quán)成交活躍度依然不高，后市交易所放開(kāi)持倉(cāng)限制后活躍度有望提升。

在周一豆粕期貨主力合約1709小幅收跌的情況下，看漲期權(quán)成交量占比再次顯著增多，看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量比值由0.80降低至0.65，說(shuō)明期權(quán)投資者在振蕩下跌行情中傾向增持看多的籌碼。

建議采用賣出寬跨組合策略

波動(dòng)率是期權(quán)交易的核心。投資者在期貨交易中只能通過(guò)價(jià)格變化獲取收益，而在期權(quán)交易中通過(guò)對(duì)標(biāo)的物波動(dòng)率的正確預(yù)測(cè)，也能取得可觀收益。

隱含波動(dòng)率是將在期權(quán)市場(chǎng)上形成的交易價(jià)格套入期權(quán)定價(jià)模型，反推出來(lái)的波動(dòng)率數(shù)值。一般來(lái)說(shuō)，隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。

由于上周豆粕期貨觸底反彈，持續(xù)上揚(yáng)的行情提高了其波動(dòng)率，對(duì)應(yīng)到期權(quán)價(jià)格，其隱含波動(dòng)率也獲得一定提高。而伴隨美豆暫停反彈，我們預(yù)計(jì)豆粕可能再次進(jìn)入箱體振蕩的行情中。投資者可擇機(jī)通過(guò)賣出寬跨組合策略做空波動(dòng)率，賺取波動(dòng)率下降的收益。風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者可以賣出1709-C-2850和1709-P-2750的寬跨組合，而風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者則可以選擇賣出1709-C-2900和1709-P-2700的組合，后者相比前者風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但收益也相對(duì)較少。