預(yù)計(jì)A股再次大幅下跌的概率不大

受監(jiān)管日趨升級(jí)等因素影響，上周A股期現(xiàn)貨市場大幅下跌，上證綜指、中證500和創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)周跌幅超過2%。盤面上，除了資金抱團(tuán)取暖的部分消費(fèi)類個(gè)股外，個(gè)股普跌，日內(nèi)跌停個(gè)股較前期明顯增加，其中雄安新區(qū)、次新股和高送轉(zhuǎn)等板塊大跌，且不斷出現(xiàn)個(gè)股盤中被巨額資金打壓的情況。盤面特征顯示，資金有明顯出逃跡象。技術(shù)上，上證綜指、深成指、中證500指數(shù)等失守半年線，有明顯破位跡象。整體來看，后續(xù)走勢不容樂觀。對(duì)于后期走勢，我們認(rèn)為，去年2月以來的振蕩反彈行情終結(jié)的概率較大，但不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌的股災(zāi)行情。

去年2月以來，A股尤其是滬市出現(xiàn)了振蕩反彈的走勢，上證綜指從2638點(diǎn)最高反彈至3301點(diǎn)，反彈幅度達(dá)到25%。這波一年多的反彈主要基于股災(zāi)后的技術(shù)超跌、估值修復(fù)、市場資金面寬松以及去經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇等因素。目前來看，上證綜指25%的反彈幅度已經(jīng)較好體現(xiàn)了技術(shù)超跌反彈、估值修復(fù)等因素。

對(duì)于另外兩個(gè)因素，我們首先看經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇方面。從近期公布的一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)2017年開局良好，延續(xù)了去年四季度以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，這將利好A股市場。股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，上證綜指超過25%反彈一定程度體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢。畢竟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幅度并不大，復(fù)蘇的基礎(chǔ)也不牢固，持續(xù)性存疑。從3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)增速的好轉(zhuǎn)主要靠房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)帶動(dòng)。隨著房地產(chǎn)調(diào)控滯后效果的顯現(xiàn)，消費(fèi)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性存疑。另外，3月工業(yè)增加值的大幅超預(yù)期主要靠上游原材料行業(yè)推動(dòng)。隨著貿(mào)易商補(bǔ)庫存結(jié)束、房地產(chǎn)調(diào)控加碼，工業(yè)增速加快的持續(xù)性存在不確定性。

我們?cè)倏词袌鲑Y金面方面。今年貨幣政策由“明穩(wěn)實(shí)松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健中性”，趨于偏緊，貨幣市場及國債市場利率也明顯回升。不過，基于前幾年貨幣超發(fā)以及房地產(chǎn)調(diào)控、實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷等因素，當(dāng)前社會(huì)資金依然非常充足。這對(duì)A股市場而言并不樂觀，一直低迷的市場對(duì)場外資金缺乏吸引力。今年以來，日趨升級(jí)的監(jiān)管對(duì)于場內(nèi)資金也形成沖擊。一方面，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲打擊游資、險(xiǎn)資等資金的炒作行為，并將上市公司“高送轉(zhuǎn)、減持”等行為納入重點(diǎn)監(jiān)管，導(dǎo)致資金從次新股、高送轉(zhuǎn)股以及雄安概念股等板塊中出逃。另一方面，3月以來銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文加強(qiáng)對(duì)于銀行業(yè)的監(jiān)管，劍指銀行業(yè)的同業(yè)存款和委外業(yè)務(wù)。銀行業(yè)監(jiān)管的升級(jí)本身對(duì)銀行板塊形成利空沖擊，同時(shí)監(jiān)管導(dǎo)致銀行收縮委外業(yè)務(wù)，資金回流銀行，資金流出債市、股市等市場?！胺里L(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管”是2017年中央工作的重中之重，一行三會(huì)的監(jiān)管只會(huì)趨嚴(yán)，不會(huì)放松，對(duì)于資本市場的沖擊還會(huì)延續(xù)較長一段時(shí)間。

綜上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的復(fù)蘇態(tài)勢難以支撐股市大幅上漲。日趨升級(jí)的監(jiān)管形勢大概率導(dǎo)致A股部分場內(nèi)資金被迫離場，從而終結(jié)A股去年2月以來的振蕩反彈行情。

雖然監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致反彈行情大概率終結(jié)，但是我們并不擔(dān)心市場再度出現(xiàn)大幅下跌行情。首先，從股市來看，和2015年的牛市行情相比，當(dāng)前A股絕對(duì)點(diǎn)位并不高。大部分個(gè)股股災(zāi)后一直在低位盤整，基本上都是被深套的籌碼，拋盤壓力不大。另外，當(dāng)前A股市場的杠桿率整體并不高。其次，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)復(fù)蘇階段。最后，雖然本次監(jiān)管升級(jí)涉及證券、銀行、保險(xiǎn)等多個(gè)市場，范圍和程度均大于2015年，但對(duì)于A股的影響會(huì)小于2015年。一方面，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管更多是規(guī)范市場，不同于2015年通過“緊兩融、清配資”等方式直接給股市斷流。另一方面，銀行委外業(yè)務(wù)主要投資于債券市場，對(duì)于A股市場的投資相對(duì)較少。

綜上，基于當(dāng)前A股價(jià)位低、杠桿率不高、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好于2015年、銀行委外業(yè)務(wù)更多投資債市等因素，A股再次大幅下跌的概率不大。未來較長一段時(shí)間，A股主要指數(shù)弱勢振蕩的概率較大。在期指的操作上，中長線多單應(yīng)該離場，以短線操作為主。