2017年一季度國(guó)內(nèi)外鋅行情回顧

2017 年初鋅價(jià)繼16年末鋅價(jià)走低后大幅反彈，2 月中旬呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，振幅加劇。進(jìn)入4月之后鋅價(jià)又出現(xiàn)一輪回落行情，上周突破前期低點(diǎn)，最低價(jià)達(dá)到20700元/噸。上周的回落行情我認(rèn)為主要受資金層面的影響。而從宏觀層面上看，上周公布中國(guó)一季度GDP增長(zhǎng) 6.9%，好于預(yù)期的 6.8%，創(chuàng) 2015年三季度以來最高。此外，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、房地開發(fā)投資，以及 3月規(guī)模以上工業(yè)增加值等增速均超出預(yù)期。顯示一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。預(yù)期市場(chǎng)需求端在二季度的轉(zhuǎn)暖回升會(huì)帶動(dòng)鋅價(jià)維持高位格局。

鋅精礦供需分析

1.全球鋅精礦供應(yīng)偏緊格局逐漸回暖

受2015年兩大礦山澳洲century礦和愛爾蘭lisheen礦資源枯竭而關(guān)閉，以及國(guó)際礦業(yè)巨頭嘉能可旗下大型礦山減產(chǎn)的影響，2015-2016年，全球礦山產(chǎn)能累計(jì)減少約150萬噸。全球鋅精礦出現(xiàn)了較大程度的短缺，推動(dòng)2016年鋅價(jià)持續(xù)性上漲。而進(jìn)入2017年后，隨著海外礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期不斷加劇，帶動(dòng)了一季度鋅價(jià)出現(xiàn)了高位震蕩走勢(shì)。根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)顯示，2017年2月全球鋅精礦產(chǎn)量接近110萬噸，同比增長(zhǎng)13%。數(shù)據(jù)顯示全球鋅精礦產(chǎn)量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月的同比增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)速度穩(wěn)步提升，由此可見全球鋅精礦產(chǎn)量供應(yīng)恢復(fù)明顯。根據(jù)最新的鋅礦企業(yè)年報(bào)來看，包括嘉能可、Vedanta、Teck等在內(nèi)的多數(shù)鋅企在2017 年之后計(jì)劃產(chǎn)量都有小幅增長(zhǎng)；目前鋅礦企業(yè)擁有較高利潤(rùn)，未來鋅礦產(chǎn)量或?qū)⑦M(jìn)一步恢復(fù)，同時(shí)這些產(chǎn)量的恢復(fù)主要在彌補(bǔ)前兩年的缺口。

2.國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)積極性提升，原料進(jìn)口緩慢復(fù)蘇

據(jù)安泰科調(diào)研，北方地區(qū)礦山今年因寒冷停產(chǎn)的時(shí)間縮短，其復(fù)工時(shí)間較往年相比有所提前。一季度國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)積極性相對(duì)去年有明顯提升，其中大型礦企表現(xiàn)更為突出。其原因主要是由于目前鋅價(jià)處于高位，同時(shí)加工費(fèi)相對(duì)較低，礦企的利潤(rùn)較高。

而從進(jìn)口鋅精礦來看，海關(guān)總署公布2016年國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口鋅精礦200萬噸（實(shí)物量），同比減少38.3%。

今年1-2月累計(jì)進(jìn)口41.49實(shí)物萬噸，累計(jì)同比回落9.06%。盡管鋅精礦進(jìn)口量仍處于相對(duì)低位，但其同比負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯收窄，2017年原料進(jìn)口開始緩慢復(fù)蘇。CRU數(shù)據(jù)顯示，從2016年末開始隨著國(guó)外部分礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)或增產(chǎn)，海外鋅礦產(chǎn)量逐漸增長(zhǎng)，可出口到中國(guó)的鋅精礦數(shù)量已經(jīng)由2016年第二季度的7.1萬噸金屬量的低位回升至今年第一季度的20萬噸金屬量。但現(xiàn)階段鋅精礦進(jìn)口處于虧損之中，冶煉廠依然傾向于購(gòu)買國(guó)內(nèi)礦，而考慮到冶煉廠原料庫存已處于歷史低位，部分冶煉廠須通過進(jìn)口礦才能滿足生產(chǎn)需求，進(jìn)口量或因此被動(dòng)提升。

從原料庫存來看，2016年鋅冶煉廠消耗了大量港口庫存和冶煉廠自有庫存，合計(jì)70萬噸金屬量，鋅價(jià)也處于高位，共同保證了冶煉廠開工的能力和意愿。但2017年能否維持冶煉開工，則更依賴于原料保障。目前港口和冶煉廠原料庫存都處于低位，盡管進(jìn)入2季度中國(guó)鋅礦產(chǎn)量將出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，同時(shí)部分新建擴(kuò)建礦山產(chǎn)量將逐漸提升， 但預(yù)計(jì)上半年鋅精礦供應(yīng)仍處于緊張狀態(tài)。

精煉鋅供需分析

鋅礦短缺的影響對(duì)于全球冶煉產(chǎn)能的影響不大，產(chǎn)能的變化這里我們主要看國(guó)內(nèi)情況。在2016年國(guó)內(nèi)冶煉廠開工率較為充足。進(jìn)入2017年從數(shù)據(jù)來看，1-2 月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量98.2 萬噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.4%。盡管同比產(chǎn)量依舊持續(xù)增長(zhǎng)，但環(huán)比產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯的縮減。安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)45家公司（鋅錠總產(chǎn)能607萬噸）鋅產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，一季度全國(guó)鋅錠總產(chǎn)量為116.9萬噸，同比增長(zhǎng)1.9%，其一季度冶煉廠檢修減產(chǎn)開始逐漸增多，其原因一是受原料鋅精礦供應(yīng)緊張影響，其中部分企業(yè)原料庫存水平已低于20天，精煉鋅產(chǎn)量受到限制；另一方面春節(jié)期間部分冶煉廠進(jìn)行常規(guī)檢修，冶煉行業(yè)整體表現(xiàn)為大企業(yè)開工率高，小企業(yè)開工率低，行業(yè)集中度增加。

數(shù)據(jù)顯示2017年一季度國(guó)內(nèi)主流加工費(fèi)平均在3900元/噸附近。南方地區(qū)相對(duì)較低，在3600-3900元/噸，北方地區(qū)加工費(fèi)高一些，在3900-4200元/噸之間。進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)有所下調(diào)，基本在30-35美元/噸之間。為了共同應(yīng)對(duì)不合理的加工費(fèi)水平，2017年3月13日全國(guó)12家鋅冶煉企業(yè)在西安召開了“鋅骨干行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革高層研討會(huì)”，同時(shí)冶煉企業(yè)一致強(qiáng)調(diào)保持國(guó)產(chǎn)精礦長(zhǎng)期形成的礦冶2/8 價(jià)格分享?xiàng)l件不變。隨后各家企業(yè)開始執(zhí)行減產(chǎn)、檢修等舉措。葫蘆島鋅業(yè)、漢中鋅業(yè)、陜西鋅業(yè)、東嶺集團(tuán)等在三月份陸續(xù)開始不同程度的檢修，四月豫光金鉛(7.53 +0.94%,買入)、巴彥淖爾紫金也將開始檢修。盡管目前冶煉廠通過2/8價(jià)格分享機(jī)制得到的實(shí)際加工費(fèi)可以維持一定的加工利潤(rùn)，但由于近期鋅價(jià)的回調(diào)使得冶煉利潤(rùn)出現(xiàn)一定下滑，我們可以看到短期冶煉廠檢修增加明顯，預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量或有小幅縮減。但另一方面考慮到冶煉廠檢修的目的主要是為鋅礦加工費(fèi)談判爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)，若加工費(fèi)談妥，冶煉廠特別是以國(guó)產(chǎn)礦為主的企業(yè)持續(xù)性減產(chǎn)檢修的可能性很小。目前我們需要關(guān)注冶煉廠后期檢修計(jì)劃執(zhí)行的實(shí)際情況。從鋅精礦供需情況來看，二季度是傳統(tǒng)的鋅礦產(chǎn)出旺季，隨著國(guó)內(nèi)北方鋅礦產(chǎn)出增加，加上冶煉廠檢修減產(chǎn)提高談判加工費(fèi)區(qū)間造成的影響，后期加工費(fèi)可能會(huì)有松動(dòng)，甚至逐步回升。

我們來看一下精煉鋅的進(jìn)口問題，前期進(jìn)口精煉鋅套利窗口幾乎持續(xù)關(guān)閉。導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口一直處于一個(gè)低位水平。去年1月及11月底12月初鋅價(jià)暴漲時(shí)期，套利窗口一度被打開，但持續(xù)時(shí)間較短。而近段時(shí)間由于國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨的大幅升水，基本維持在300附近，導(dǎo)致進(jìn)口窗口又出現(xiàn)了打開局面，進(jìn)口出現(xiàn)了短暫的盈利。建議投資者開始關(guān)注。

精鋅庫存方面，2016年鋅產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了較強(qiáng)的去庫存現(xiàn)象，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于去年同期水平。而近期我們可以看到鋅錠庫存水平又出現(xiàn)了明顯回落，這對(duì)鋅價(jià)能構(gòu)成一定支撐，這也是近期現(xiàn)貨價(jià)格推升的一大原因之一。

終端下游需求分析

全球鋅消費(fèi)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)新常態(tài)。中國(guó)仍占據(jù)了全球最大的鋅消費(fèi)市場(chǎng)，鍍鋅消費(fèi)比重提升，成為最主要的增長(zhǎng)領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年2月重點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)鍍鋅板148萬噸，比上月減少11.7萬噸，下降7.3%；2月銷售150萬噸，其中出口26.8萬噸，產(chǎn)銷率101.4%。受環(huán)保檢查影響一季度華北地區(qū)鍍鋅需求增速出現(xiàn)階段性走弱，根據(jù)調(diào)研，兩會(huì)結(jié)束后天津地區(qū)鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)啟動(dòng)不及預(yù)期，大規(guī)模廠家以產(chǎn)定銷，鋅錠維持按需采購(gòu)，但經(jīng)銷商對(duì)鋼材價(jià)格較為敏感，采購(gòu)情緒不高，導(dǎo)致成品庫存積壓較多。進(jìn)入3月鍍鋅行業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季并未達(dá)到預(yù)期的效果，后期廠家及經(jīng)銷商有可能通過各種營(yíng)銷手段來刺激市場(chǎng)需求，從而達(dá)到去庫存回籠資金的目的。預(yù)計(jì)二季度需求會(huì)有所回升，但整體波動(dòng)不會(huì)太大。

房地產(chǎn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，其整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)商品的價(jià)格影響約占據(jù)三分之二。受房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售火爆推動(dòng)，2017年前2個(gè)月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)穩(wěn)中向好。其中商品房銷售面積累計(jì)同比大幅增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y及房地產(chǎn)投資增速依然維持較高增速，大規(guī)模的投資依然能夠有效的拉動(dòng)國(guó)內(nèi)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而有效的促進(jìn)鋅的消費(fèi)需求。但與此同時(shí)房地產(chǎn)限購(gòu)潮隨之涌現(xiàn)，包括了10多個(gè)二三線城市以及北京、廣州和鄭州均加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控。2017年房地產(chǎn)市場(chǎng)在國(guó)家限制政策下將會(huì)有所降溫，因此預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)用鋅消費(fèi)將會(huì)低于2016年。

汽車是下游需求的另一重要組成部分，其占比約23%。國(guó)內(nèi)主要鋼鐵廠汽車鍍鋅板產(chǎn)能正在持續(xù)擴(kuò)張，隨著高端汽車的產(chǎn)量不斷增加，預(yù)計(jì)整體鍍鋅板使用比例也將提升。與汽車相關(guān)的另一個(gè)鋅應(yīng)用領(lǐng)域是氧化鋅，主要用于汽車輪胎和陶瓷制品等。目前來看，輪胎需求仍然旺盛，將繼續(xù)支持氧化鋅中的鋅消費(fèi)。不過從絕對(duì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，汽車行業(yè)或難再恢復(fù)至去年同期高速增長(zhǎng)水平，各大汽車產(chǎn)商已經(jīng)部分面臨市場(chǎng)飽和跡象。經(jīng)銷商庫存高企成為汽車產(chǎn)量難再大幅增長(zhǎng)的重要障礙。

總的來說，國(guó)內(nèi)鋅需求端維持穩(wěn)定中低速增長(zhǎng)，隨著消費(fèi)旺季的逐步臨近，需求在季節(jié)性影響或有所改善。

總結(jié)與后市展望

2017年開始全球礦山產(chǎn)能和產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，但主要在彌補(bǔ)前兩年的缺口，難以恢復(fù)到2014年前的水平，全年精礦供應(yīng)仍有缺口；當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格處于較高水平，原料供應(yīng)缺口縮小，加工費(fèi)維持低位但也難以繼續(xù)下跌，冶煉廠產(chǎn)量難以大幅度增減，預(yù)計(jì)2017年鋅產(chǎn)量會(huì)保持適度增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)除基建外，各終端消費(fèi)增速不及去年，鋅消費(fèi)增幅將縮?。蝗旯?yīng)偏緊繼續(xù)支持價(jià)格在高位區(qū)間波動(dòng)，21000處于籌碼集中區(qū)，近期價(jià)格運(yùn)行區(qū)預(yù)計(jì)在20000-22000附近，建議投資者區(qū)間操作，主要關(guān)注賣近拋遠(yuǎn)反套機(jī)會(huì)和進(jìn)口窗口打開問題。