七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

胡超

24歲，男，四川成都人，2000年接觸股票，2008年進(jìn)入證券投資市場(chǎng)，目前任百侖基金管理有限公司投資總監(jiān)。擁有多套交易策略，采用全品種分散，全程序系統(tǒng)自動(dòng)交易。

2016年10月，旗下百侖量化對(duì)沖基金一期，在格上理財(cái)程序化期貨一億以上私募，綜合排名第二名。

旗下百侖量化對(duì)沖基金二期獲2016七禾基金獎(jiǎng)對(duì)沖單項(xiàng)獎(jiǎng)。

精彩觀點(diǎn)：

定量客觀投資，控制倉(cāng)位，分散投資。

定量客觀的量化交易能提高基金的規(guī)模承載能力，管理能力。

電腦只認(rèn)定量精確的交易信號(hào)，不猶豫，不貪婪，不恐懼。

(程序化交易)將人從重復(fù)的交易過(guò)程中解放出來(lái)，使人有更多的時(shí)間去做一些具有創(chuàng)造性的事情。

量化基金邊際運(yùn)營(yíng)成本很低。而主觀交易邊際運(yùn)營(yíng)成本則可能是數(shù)十倍于量化基金。

美國(guó)量化交易已經(jīng)出現(xiàn)了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利。

同質(zhì)化的問(wèn)題會(huì)不斷的出現(xiàn)，同時(shí)被不斷的解決。

所有的邏輯和人性都會(huì)通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)體現(xiàn)。

（好的系統(tǒng)應(yīng)是）多元：采用低相關(guān)性的多元信號(hào)。開(kāi)放：可以發(fā)展與更新。

穩(wěn)健型趨勢(shì)跟蹤算法類策略、爆發(fā)型趨勢(shì)跟蹤算法類策略、趨勢(shì)反轉(zhuǎn)算法類策略、震蕩轉(zhuǎn)向算法類策略。

同一個(gè)算法類策略也會(huì)因?yàn)槠洳呗造`敏度不同而形成對(duì)沖互鎖的效果。

雙十一，當(dāng)天晚上趨勢(shì)類策略和反轉(zhuǎn)類策略，低靈敏度策略和相對(duì)較高靈敏度策略形成了自動(dòng)對(duì)鎖，成功將產(chǎn)品凈敞口將至原有的十分之一。

全品種配置的，因?yàn)樗麄兇砹瞬煌男袠I(yè)，只要有一個(gè)行業(yè)的期貨合約有大的行情，就會(huì)為產(chǎn)品創(chuàng)造大的盈利。

趨勢(shì)策略主要是發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)行情的策略，反轉(zhuǎn)類策略擅長(zhǎng)捕捉反轉(zhuǎn)行情的交易機(jī)會(huì)，當(dāng)行情由趨勢(shì)轉(zhuǎn)為震蕩時(shí)，二者能形成有效對(duì)沖。

市場(chǎng)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)是公平的，盈虧大小在于你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

量化交易需要將極端的行情提前考慮到交易系統(tǒng)中去，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，系統(tǒng)就會(huì)自動(dòng)進(jìn)行事中風(fēng)控。

一個(gè)策略在它應(yīng)虧損的時(shí)候沒(méi)有虧損，那么在它本應(yīng)賺錢的時(shí)候就不會(huì)賺錢。

我們不會(huì)進(jìn)行加減倉(cāng)，系統(tǒng)會(huì)通過(guò)對(duì)沖來(lái)調(diào)節(jié)凈頭寸。

獲獎(jiǎng)并不是我們追求的，我們追求的是為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額回報(bào)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，世界政治動(dòng)蕩時(shí)期，市場(chǎng)是不會(huì)平凡的，未來(lái)的量化交易充滿機(jī)遇。

七禾網(wǎng)1、胡超先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您表示自己剛?cè)胄袝r(shí)便從事基金量化交易工作，您當(dāng)時(shí)所接受的交易理念是怎樣的？

胡超：定量客觀投資，控制倉(cāng)位，分散投資。

定量客觀主要是不受主觀情緒的影響，也不受噪音影響。主觀投資者在投資過(guò)程中，難免會(huì)由于內(nèi)在或者外在的原因，而出現(xiàn)心理波動(dòng)，從而影響到投資效果，而量化交易不存在這個(gè)問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)資管行業(yè)正在飛速發(fā)展，私募管理規(guī)模超過(guò)公募基金規(guī)模后繼續(xù)一路創(chuàng)新高，定量客觀的量化交易能提高基金的規(guī)模承載能力，管理能力。

七禾網(wǎng)2、大家通常認(rèn)為，一些年輕的市場(chǎng)投機(jī)者不如經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的“腥風(fēng)血雨”的老手心態(tài)平和，喜歡追求刺激感，所以操作手法都偏激進(jìn)，而您表示自己的風(fēng)險(xiǎn)頭寸甚至從來(lái)沒(méi)有超過(guò)30%。您認(rèn)為，這與您自身的哪些因素和特質(zhì)有關(guān)？

胡超：核心特質(zhì)就是量化。可能與市場(chǎng)上一些主觀轉(zhuǎn)量化的投資者不同，我和現(xiàn)在的同事從一開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)就是做量化，不存在市場(chǎng)上一些主觀轉(zhuǎn)量化的問(wèn)題。

所謂市場(chǎng)的“腥風(fēng)血雨”后的老手心態(tài)平和，只是對(duì)主觀交易的描述。主觀投資之所以需要常年的積淀，主要是讓他們能客觀理性的執(zhí)行自己的交易策略和理念，而這一過(guò)程可能需要十年或者更長(zhǎng)。但是對(duì)于全量化交易而言，電腦天生具備這樣的能力，無(wú)需幾十年的投資經(jīng)歷去磨合，電腦只認(rèn)定量精確的交易信號(hào)，不猶豫，不貪婪，不恐懼。對(duì)于倉(cāng)位不超過(guò)30%，其只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定量的一個(gè)結(jié)果，是由資金風(fēng)險(xiǎn)屬性決定的，而不是我們?nèi)ブ饔^決定的。

七禾網(wǎng)3、您嘗試過(guò)自己主觀交易嗎？您認(rèn)為程序化交易相較于主觀交易，有何優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)？有盤手認(rèn)為做程序化交易盈利概率大，而主觀交易的高手收益率應(yīng)該會(huì)超過(guò)程序化交易。對(duì)此您怎么看？

胡超：主觀交易當(dāng)然是有的，2008年進(jìn)入市場(chǎng)之初，就是做主觀交易過(guò)來(lái)的，不過(guò)很快就轉(zhuǎn)入了對(duì)各種定量指標(biāo)和方法的深入研究和學(xué)習(xí)。

程序化相對(duì)主觀而言，優(yōu)勢(shì)還是比較多的。首先，從人本身而言，是將人從重復(fù)的交易過(guò)程中解放出來(lái)，使人有更多的時(shí)間去做一些具有創(chuàng)造性的事情。其次，就交易而言，程序能長(zhǎng)期堅(jiān)持客觀理性的進(jìn)行交易，可以排除人性的貪婪恐懼，不會(huì)因?yàn)榻灰讍T生活中的問(wèn)題而影響交易；同時(shí)，程序化交易能通過(guò)分散化來(lái)承載的大規(guī)模資金，而且風(fēng)格絕對(duì)統(tǒng)一，不會(huì)出現(xiàn)主觀交易10只產(chǎn)品10個(gè)風(fēng)格的現(xiàn)象。現(xiàn)在百侖基金同時(shí)上線了將近300個(gè)子策略，也很難想象讓近百名交易員來(lái)分散執(zhí)行300個(gè)交易策略的景象。最后，從基金運(yùn)營(yíng)成本而言，一家量化基金規(guī)模1000萬(wàn)的時(shí)候，一年運(yùn)營(yíng)成本50萬(wàn)，1億的時(shí)候60萬(wàn)，10億的時(shí)候，可能也就70萬(wàn)，量化基金邊際運(yùn)營(yíng)成本很低。而主觀交易邊際運(yùn)營(yíng)成本則可能是數(shù)十倍于量化基金。

關(guān)于主觀交易和量化交易盈利概率這個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為其和主觀或者量化本身是可以無(wú)關(guān)的，如果手工交易員都是長(zhǎng)期絕對(duì)嚴(yán)格執(zhí)行自己的理性交易方法，程序與人的盈利概率應(yīng)該是在同一起跑線上的。不幸的是，人常會(huì)出現(xiàn)一些非理性的交易行為，影響到他的綜合盈利概率。

至于主觀和程序化交易的收益率比較，我想從兩個(gè)方面來(lái)回答。一是我交易一直是堅(jiān)持先看風(fēng)險(xiǎn)，再看收益，因?yàn)槊撾x風(fēng)險(xiǎn)去看收益是徒勞的。比如，百侖一期的初始開(kāi)倉(cāng)是5%，然后盈利加倉(cāng)，最后的年收益率是30%，也就是說(shuō)期貨頭寸倉(cāng)位盈利達(dá)600%，任何有效資產(chǎn)組合都可以通過(guò)提升其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重，以獲得更高的期望收益率。二是從時(shí)間周期來(lái)看，短期收益率的明星每年都有，但是在世界范圍內(nèi)，能做到長(zhǎng)期數(shù)十年高收益的恒星，卻沒(méi)有幾個(gè)。

七禾網(wǎng)4、目前市場(chǎng)上對(duì)程序化交易還有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為程序化交易在歷史市場(chǎng)行情和未來(lái)市場(chǎng)行情之間建立起了一種并不存在的邏輯聯(lián)系，不過(guò)是對(duì)歷史行情的統(tǒng)計(jì)幻覺(jué)而已，您如何看待這種觀點(diǎn)？

胡超：首先，量化交易可以是源于純統(tǒng)計(jì)，也可以源于投資邏輯。其次，沒(méi)有人能不看過(guò)去就去研究未來(lái)。每個(gè)人才接觸證券投資的，都會(huì)先打開(kāi)歷史行情。所有的經(jīng)濟(jì)理論，本源都是對(duì)歷史已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)的研究和發(fā)展，交易不例外，量化交易也不例外。沒(méi)有歷史去看未來(lái)，那么未來(lái)將什么也沒(méi)有。

七禾網(wǎng)5、現(xiàn)在有很多量化機(jī)構(gòu)和很多個(gè)人投資者也在做程序化交易，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)策略的同質(zhì)化嚴(yán)重，導(dǎo)致收益收窄的情況？

胡超：第一，從歷史的角度來(lái)看，量化投資的范圍本身不止是中國(guó)市場(chǎng)，而是全球市場(chǎng)，美國(guó)量化交易已經(jīng)出現(xiàn)了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利。第二，量化交易技術(shù)與策略也不是一層不變的，其隨著金融市場(chǎng)、IT技術(shù)及投資方法的發(fā)展而不斷發(fā)展的，策略內(nèi)容也是呈現(xiàn)新舊替代的特點(diǎn)，同質(zhì)化的問(wèn)題會(huì)不斷的出現(xiàn)，同時(shí)被不斷的解決。新技術(shù)的開(kāi)發(fā)也是百侖基金團(tuán)隊(duì)的重要任務(wù)。

七禾網(wǎng)6、您對(duì)期貨的理解是經(jīng)濟(jì)邏輯和人性的結(jié)合的一種產(chǎn)物。請(qǐng)問(wèn)有哪些經(jīng)濟(jì)邏輯會(huì)被應(yīng)用到交易中？

胡超：經(jīng)濟(jì)邏輯是指經(jīng)濟(jì)規(guī)律，期貨代表著資產(chǎn)價(jià)格，他是經(jīng)濟(jì)的一部分，長(zhǎng)期一定是受到經(jīng)濟(jì)規(guī)律的影響；而短期價(jià)格波動(dòng)又受到市場(chǎng)行為的影響；對(duì)于量化交易而言，最終交易我們是不管經(jīng)濟(jì)邏輯或者人性的，只做數(shù)據(jù)分析，相信所有的邏輯和人性都會(huì)通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)體現(xiàn)。

七禾網(wǎng)7、那么其中人性的部分呢？您認(rèn)為程序化交易是在賺人性的錢嗎？

胡超：利潤(rùn)都是市場(chǎng)給的，行情總是夾雜一些經(jīng)濟(jì)規(guī)律和短期人性，我們并沒(méi)有區(qū)分，只管市場(chǎng)給得多少，市場(chǎng)給多少，我們就賺多少。

七禾網(wǎng)8、“該不該手工干預(yù)”——這個(gè)討論長(zhǎng)期存在程序化交易的圈子中，支持與反對(duì)方各有擁簇，您對(duì)在程序化交易過(guò)程中進(jìn)行手工干預(yù)持什么態(tài)度？為什么？

胡超：否定態(tài)度，既然做量化的，就把你干預(yù)的邏輯寫(xiě)成程序。我們所做的調(diào)整是基于策略本身會(huì)被更新或者重新開(kāi)發(fā)，一些不適應(yīng)新的市場(chǎng)特征的策略會(huì)被取代。

七禾網(wǎng)9、程序化能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的前提一定是有一套好的交易系統(tǒng)做支撐。您覺(jué)得一套好的交易系統(tǒng)至少應(yīng)該包含哪幾個(gè)方面？

胡超：多元，開(kāi)放。

多元：采用低相關(guān)性的多元信號(hào)。

開(kāi)放：可以發(fā)展與更新。

比如百侖基金的策略發(fā)展和更新都是在實(shí)踐的反饋下進(jìn)行的。比如，在2016年之前，市場(chǎng)波動(dòng)性較小，系統(tǒng)中，穩(wěn)健型趨勢(shì)跟蹤算法類策略在市場(chǎng)中表現(xiàn)很好，但是到了2016年3月，市場(chǎng)的波動(dòng)特征已經(jīng)發(fā)生了改變，系統(tǒng)再沿用之前的策略內(nèi)容，產(chǎn)品表現(xiàn)可能會(huì)不盡人意。這段時(shí)間，我們對(duì)策略的波動(dòng)性信號(hào)算法進(jìn)行了改進(jìn)，然后將新策略加入到原有系統(tǒng)中，其效果在后來(lái)黑色系行情中得到了體現(xiàn)。

七禾網(wǎng)10、貴公司一個(gè)交易策略從開(kāi)發(fā)到實(shí)盤，需要經(jīng)歷哪些步驟和過(guò)程？

胡超：