在棕油提前復(fù)產(chǎn)、南美大豆豐產(chǎn)、國內(nèi)油脂庫存回升、菜油拋儲等多重利空因素影響下，今年以來油脂表現(xiàn)疲軟。4月美豆企穩(wěn)反彈，加之馬來西亞齋月出口需求對行情略有提振，油脂跌勢放緩，基本維持弱勢振蕩。

美豆維持區(qū)間振蕩

一季度南美大豆豐產(chǎn)和美豆種植面積調(diào)高，奠定了美豆的弱勢格局。今年全球供應(yīng)寬松格局確定，美豆一度創(chuàng)下新低。但前期下跌已基本體現(xiàn)了供應(yīng)壓力。隨著利空釋放，美豆快速反彈。巴西雷亞爾持續(xù)升值也對行情有一定的支撐，目前雷亞爾比率在3.1左右，去年同期約3.6，巴西賣貨量始終沒有打開。以雷亞爾計價的巴西大豆價格較低，農(nóng)民有較強(qiáng)的惜售情緒，這使得美豆出口依然較好，在930美分/蒲式耳處形成階段性底部。但畢竟今年供應(yīng)大格局已定，美豆上漲空間有限，只要不出大意外，美豆仍維持區(qū)間振蕩格局。

馬棕油中期仍看弱

4月馬棕油整體表現(xiàn)依然較弱。3月末庫存155.4萬噸，較上月增9.5萬噸，環(huán)比增6.5%，高于市場預(yù)期。2月已形成年度低庫存時點(diǎn)，3月起進(jìn)入增庫存階段。自5月27日起進(jìn)入齋月，而一般齋月前一個月需要集中備貨，因此當(dāng)下正是棕油需求旺季。產(chǎn)地油價走勢關(guān)鍵是產(chǎn)量，當(dāng)前棕油主產(chǎn)國產(chǎn)量不一，4月1—22日馬來半島及蘇門答臘北部地區(qū)增產(chǎn)8%，印尼西部主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)1.6%，綜合而言主產(chǎn)國棕油產(chǎn)量低于歷史同期。馬棕油中期相對看弱。

國內(nèi)庫存壓力依舊

國內(nèi)近月的壓榨利潤并不如意。油廠大豆壓榨略有虧損，4月進(jìn)口大豆到港850萬—860萬噸，5月近900萬噸，6月從目前訂船來看為780萬噸，國內(nèi)供應(yīng)壓力二季度將達(dá)到歷史高峰。豆粕需求量增幅較大，油廠豆粕庫存消化比較快。而豆油因處于淡季消費(fèi)較慢，造成庫存累計相對較快。這種油與粕消費(fèi)增速的反差，就決定了油是被動增庫存。

從庫存看，隨著大豆到港增加，工廠開機(jī)率有所回升，豆油供應(yīng)壓力不會減少。目前豆油的商業(yè)庫存仍在117萬噸左右，庫存壓力將一直持續(xù)到二季度末，屆時庫存水平或為150萬噸。當(dāng)前國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)疲弱，后期訂船將非常有限，國內(nèi)棕櫚油庫存將持平。

總之，調(diào)研顯示，國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)已成定局，加上國儲菜油消化情況好于預(yù)期，非轉(zhuǎn)基因溢價將在遠(yuǎn)月合約中得到體現(xiàn)，相對來說菜油走勢依然較強(qiáng)。而豆油的庫存壓力短期或難有好轉(zhuǎn)，二季度供應(yīng)壓力只增不減，只能期待美豆播種后新的變局。相對庫存壓力不是太大的棕櫚油更依賴于產(chǎn)量，而產(chǎn)量恢復(fù)的確定性及恢復(fù)速度不確定性之間的互動效應(yīng)，或使得棕櫚油出現(xiàn)階段性反彈，建議反彈做空。