摩根士丹利財(cái)富管理規(guī)模超2萬(wàn)億美元，而作為其首席投資官的Michael Wilson，是華爾街大買家、真正的market mover當(dāng)中的一員，可謂“一言九鼎”。在5月月度研報(bào)中，Wilson用平克·弗洛伊德樂(lè)隊(duì)金曲《墻上的另一塊磚》作為大標(biāo)題，斥責(zé)部分唱空美股的媒體和分析師不要聽(tīng)風(fēng)就是雨，直言“我們不需要思想控制”（"We don't need no thought control"），在低利率且企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下，堅(jiān)定看多美股。

不懼風(fēng)險(xiǎn)事件接踵而至 美股還要再漲一程

自從去年11月特朗普意外勝出，標(biāo)普500指數(shù)到3月1日已上漲12%，已逼近2400點(diǎn)整數(shù)位。在那之后雖然有所回落，但幅度不到3%。

在接下來(lái)的六周當(dāng)中，美國(guó)股市如同沙包一樣，從特朗普醫(yī)保替代法案未能如期通過(guò)，到朝鮮半島緊張局勢(shì)升級(jí)，飽經(jīng)各式各樣風(fēng)險(xiǎn)事件的“試煉”，卻一律不為所動(dòng)。

法國(guó)大選這樣的主線風(fēng)險(xiǎn)事件，本應(yīng)隨著5月7日最終輪投票的逼近走向高潮，市場(chǎng)反應(yīng)仍是一片“西線無(wú)戰(zhàn)事”的祥和景象。

不管是第一季度GDP增速0.7%的低迷數(shù)據(jù)，還是美聯(lián)儲(chǔ)3月的加息動(dòng)作，本來(lái)都應(yīng)被視為股價(jià)的大逆風(fēng)，但市場(chǎng)似乎對(duì)此也不以為意，股指繼續(xù)保持著低波動(dòng)性震蕩上行。

5月2日標(biāo)普500指數(shù)和納指一度轉(zhuǎn)跌，但臨近收盤時(shí)迅速反彈回升。標(biāo)普指數(shù)距離3月1日的收盤新高記錄僅差4點(diǎn)，納指則連續(xù)兩日刷新收盤記錄。

Wilson代表大摩財(cái)富管理公司鄭重表示，將繼續(xù)看多美股，認(rèn)為目前的股價(jià)在低利率的大背景下并不算高，還有很大的上漲空間。

4月28日大摩對(duì)標(biāo)普500的12個(gè)月前瞻性預(yù)測(cè)標(biāo)的如下：

牛市場(chǎng)景：上漲25.8%，上看3000點(diǎn)，每股收益142.00美元，21.1倍市盈率；

基準(zhǔn)場(chǎng)景：上漲13.3%，上看2700點(diǎn)，每股收益142.00美元，19倍市盈率；

熊市場(chǎng)景：下跌11.9%，下看2100點(diǎn)，每股收益126.50美元，16.6倍市盈率。

目前美股處于經(jīng)典的晚周期行情 賺大錢就看現(xiàn)在

Wilson指出，企業(yè)盈利是驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)和因素，而盈利表現(xiàn)在短期內(nèi)經(jīng)常會(huì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向相反，這是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利周期由其他很多與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)的因素所決定——產(chǎn)品創(chuàng)新，成本管理和兼并收購(gòu)，就是幾個(gè)比較顯著的例子。

雖然市場(chǎng)樂(lè)觀的預(yù)期往往是晚周期 (late cycle) 現(xiàn)象，但是歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，最高的回報(bào)往往總是在最后到來(lái)。美國(guó)股市花了整整八年到達(dá)目前的高度，不論是華爾街還是主街（Main Street，即散戶），終于都開(kāi)始對(duì)未來(lái)稍微有了一點(diǎn)小期待。

去年開(kāi)始的周期上行在Wilson看來(lái)與特朗普關(guān)系不大，倒是與2016年上半年觸底反彈的全球商業(yè)周期有關(guān)。特朗普好比是對(duì)周期轉(zhuǎn)好的局面做了“渦輪增壓”，點(diǎn)燃了華爾街和主街的動(dòng)物精神（Animal Spirit，即對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期的信心驅(qū)動(dòng)下的事前投資欲望），對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)也造成了可觀的影響。

全球復(fù)蘇大勢(shì)正在形成 營(yíng)收增長(zhǎng)2012年以來(lái)最高

Wilson認(rèn)為，即便近期“軟數(shù)據(jù)”跑在了“硬數(shù)據(jù)”的前面，但“硬數(shù)據(jù)”正迎頭趕上。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹率都在驚艷上行，增速為近十年所未見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)大局正處在自2009年金融危機(jī)以來(lái)最為全球同步的復(fù)蘇階段。即便對(duì)于特朗普“讓美國(guó)再次偉大”的能力存在質(zhì)疑，歐洲、日本和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大幅改善又要怎么解釋？在Wilson看來(lái)，基本面上的全球大勢(shì)正在形成，這遠(yuǎn)比短期行情的漲跌震蕩要重要。

企業(yè)的盈利預(yù)期和營(yíng)收增長(zhǎng)也在過(guò)去一年多的時(shí)間中持續(xù)改善。標(biāo)普500的12個(gè)月每股收益預(yù)期和環(huán)比年增長(zhǎng)率都在2016年第一季度觸底，并在隨后穩(wěn)步上漲。現(xiàn)在12個(gè)月每股收益預(yù)期已達(dá)到135.10美元，2017年一季度環(huán)比年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將逼近10%。更重要的是，企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)也在提高，第一季度環(huán)比年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將接近8%，達(dá)到2012年以來(lái)的最高水平。

Wilson表示，大摩非常自信地認(rèn)為，標(biāo)普500的12個(gè)月每股收益預(yù)期將繼續(xù)上漲6到9個(gè)月，表現(xiàn)將符合甚至超過(guò)目前觸底向上的市場(chǎng)趨勢(shì)。

八月為限見(jiàn)分曉

Wilson同時(shí)也提出，要將今年八月作為一個(gè)美股行情預(yù)測(cè)的分水嶺，屆時(shí)標(biāo)普500每股收益預(yù)期將達(dá)到142.00美元。

為什么選擇八月呢？因?yàn)榈搅税嗽轮?，特朗普政府提出的稅收改革、?cái)政刺激和其他有助增長(zhǎng)的政策法規(guī)就會(huì)開(kāi)始影響經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大摩不想在計(jì)算這個(gè)觸底向上的趨勢(shì)預(yù)測(cè)時(shí)受到其他因素的影響。

八月同時(shí)也是特朗普政府自己設(shè)置的稅改上馬最后期限，在大摩眼中，這也將是在此之后盈利預(yù)期上行的最大驅(qū)動(dòng)力。

18倍市盈率高嗎？在低利率環(huán)境當(dāng)中，不高也！

經(jīng)常有評(píng)論認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)股市的前瞻性市盈率太高了；在18倍市盈率的當(dāng)下，這也許看起來(lái)是在陳述事實(shí)，但在Wilson看來(lái)，這個(gè)結(jié)論并不完全準(zhǔn)確。

根據(jù)過(guò)去40年的數(shù)據(jù)，頭500支美股的市盈率大約在6倍到32倍之間，18倍大約能位列前87%。不過(guò)如此草率的陳述當(dāng)中，并未能計(jì)入當(dāng)前極低利率的市場(chǎng)環(huán)境。

將今天的市盈率，和二十世紀(jì)八十年代初利率仍處在兩位數(shù)區(qū)間的市盈率作比較，就像在拿蘋果和橘子相比一樣。

在Wilson眼中，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(equity risk premium, ERP)，即股票相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提供的超額回報(bào)，才是體現(xiàn)純粹價(jià)值的較好指標(biāo)；盡管隨著時(shí)間的推移，該指標(biāo)會(huì)非常得不穩(wěn)定。

從下圖可以看出，雖然目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比起歷史而言并不算高，但還遠(yuǎn)未及1987和90年代末兩次金融危機(jī)后的風(fēng)險(xiǎn)洼地。Wilson稱，按照大摩的計(jì)算，今天ERP大約為330個(gè)基點(diǎn)；而包含了大量非理性繁榮和兩次金融危機(jī)的過(guò)去40年中，平均ERP為175，過(guò)去100年的平均ERP則約為240基點(diǎn)。

Wilson就此得出結(jié)論，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還存在壓縮的空間，只要美國(guó)10年期國(guó)債收益率不升至2.75%上方，股價(jià)起碼還可以再擴(kuò)張到19到20倍市盈率。

250基點(diǎn)的ERP與2.75%的10年期美債收益率，可以得出大約19倍的市盈率。再將這一數(shù)字結(jié)合到142.00美元的12個(gè)月前瞻性每股收益預(yù)期上，就可以預(yù)計(jì)今年8月標(biāo)普500指數(shù)上看2700點(diǎn)的標(biāo)的。

只要我們相信全球經(jīng)濟(jì)正在擺脫金融危機(jī)后充滿通縮風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策異化的階段，邁入一個(gè)新的時(shí)期，那么隨著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，股價(jià)終將達(dá)到他們的公允價(jià)值；而從去年開(kāi)始的美股行情走勢(shì)，也正說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到，世界經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，各國(guó)貨幣政策正在邁向正?；?。

推薦美股板塊的時(shí)刻來(lái)啦！

Wilson認(rèn)為，上述市場(chǎng)趨勢(shì)還將繼續(xù)；不過(guò)考慮到目前確實(shí)處于經(jīng)濟(jì)周期的較晚階段，推薦重倉(cāng)金融、工業(yè)、能源和科技板塊；減倉(cāng)房地產(chǎn)、電信和必需消費(fèi)品板塊；對(duì)醫(yī)保，材料，可選擇消費(fèi)品和公用事業(yè)板塊持中立態(tài)度。 強(qiáng)調(diào)偏愛(ài)中小盤股。

以上大摩看多美股觀點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都有哪些？

1）美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)加息空間可能低于一般預(yù)期，旨因本輪收緊周期于2014年削減量化寬松規(guī)模時(shí)便已開(kāi)始，而非從2015年12月的首次加息開(kāi)始計(jì)算。若接下來(lái)一到兩次加息對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭造成沖擊，將影響大摩的預(yù)測(cè)。

2）著重關(guān)注商業(yè)地產(chǎn)和汽車行業(yè)的表現(xiàn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，它們就如同煤礦井下偵測(cè)瓦斯的金絲雀一樣；這些部門已經(jīng)有些承壓的跡象，并可能會(huì)外溢到更廣泛的信貸市場(chǎng)。

3）油價(jià)若繼續(xù)下跌或者回升太慢，都將對(duì)鉆井活動(dòng)造成不利影響，并進(jìn)一步傳導(dǎo)到鋼鐵、機(jī)械和其他石油生產(chǎn)運(yùn)輸相關(guān)的設(shè)備制造業(yè)上。目前大摩預(yù)計(jì)，能源部門會(huì)是今年標(biāo)普500收益增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)因素。

4）若今年夏天歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)消散后，歐洲央行打破市場(chǎng)預(yù)期，提前結(jié)束其寬松貨幣政策，將可能帶來(lái)類似于2013年的“削減恐慌”(taper tantrum)。若是如此，將導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)無(wú)法達(dá)到預(yù)期標(biāo)的，股價(jià)也將在更低水平達(dá)到公允價(jià)值。