金融去杠桿下，市場整體流動性趨緊，投資者風(fēng)險偏好降低，目前市場低市盈率的大盤股相對抗跌，而市盈率偏高的中小盤股則跌幅較大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是刷新2015年9月以來的調(diào)整低點。金融去杠桿導(dǎo)致的流動性偏緊是今年以來市場持續(xù)關(guān)注的焦點，隨著一系列監(jiān)管政策的落地，市場對此有了充分預(yù)期，短期對股指的負(fù)面影響有限。

4月官方制造業(yè)PMI為51.2，低于上個月的51.8，回落至近7個月低點。制造業(yè)PMI下滑的主要拖累來自于新訂單和生產(chǎn)分項，PMI較快回落顯示二季度經(jīng)濟(jì)活動較一季度有所放緩。尤其是去年拉動總需求的地產(chǎn)投資和汽車消費，近期均顯示出下行壓力，如果后續(xù)需求端增速無法持續(xù)，此輪庫存周期有望進(jìn)入尾聲。4月PMI新訂單指數(shù)、在手訂單、新出口訂單和生產(chǎn)指數(shù)都出現(xiàn)下滑，產(chǎn)成品庫存的累積更多的是企業(yè)“被動補(bǔ)庫存”，從歷史數(shù)據(jù)來看，過去7年的二季度，產(chǎn)成品庫存均出現(xiàn)下降，而今年4月反而快速上升，形成明顯的反差。庫存快速上升令PMI價格指數(shù)快速回落，PMI原材料購進(jìn)價格從3月58.3快速下降至51.8，跌幅創(chuàng)下2013年以來最大值，因此，市場預(yù)期PPI同比增速或許已經(jīng)見頂。通過分析PPI對上市公司ROE各分項的影響，基本可以得出銷售凈利潤和PPI成正比的結(jié)論，此外，PPI高企降低真實利率，提升名義收入增速，有利于資產(chǎn)負(fù)債率下行。如果PPI高點在今年的一季度，那么上市公司業(yè)績將會逐季遞減，這對高估值板塊和周期板塊會形成顯著壓力。

去年四季度，各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較為強(qiáng)勁，隨著增長慣性作用的消退，4月數(shù)據(jù)顯示出放緩跡象。2010年以來，每年二季度都是重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽期，總需求在工業(yè)生產(chǎn)旺季能否體現(xiàn)出內(nèi)生增長力成為市場判斷政策有效性的重要標(biāo)準(zhǔn)，然而無論是投資增速、工業(yè)增加值還是庫存，數(shù)年來均體現(xiàn)了總需求旺季不旺，無法實現(xiàn)依靠自身規(guī)律持續(xù)增長的特點，市場期待的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終沒有來臨，這與外圍發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國，自金融危機(jī)后的復(fù)蘇節(jié)奏不太一致。這種復(fù)蘇節(jié)奏的不一致令國內(nèi)的流動性環(huán)境變得較為復(fù)雜。短期貨幣政策和長期經(jīng)濟(jì)增速對長端利率的作用相背離，匯率水平和內(nèi)外利差對長端利率的要求又與國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境不一致。加之美國6月加息的概率較大，美元指數(shù)在此預(yù)期下有望重拾漲勢，為控制人民幣匯率在一定范圍內(nèi)波動，央行提升OMO利率水平和利率走廊中樞的概率較大，關(guān)注大宗商品對PPI產(chǎn)生的影響。