上周，股市、債市、大宗商品聯(lián)袂下跌。金融監(jiān)管強(qiáng)化后，債市等資金利率價(jià)格走高，市場(chǎng)對(duì)違約擔(dān)憂加大，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)再度回調(diào)。當(dāng)前，資金利率價(jià)格回升、流動(dòng)性邊際縮緊成為市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)因素。隨著房貸利率上行、債券發(fā)行取消，后期實(shí)體經(jīng)濟(jì)因金融邊際轉(zhuǎn)緊的影響或?qū)@現(xiàn)。在流動(dòng)性、增長(zhǎng)預(yù)期邊際轉(zhuǎn)空的過(guò)程中，期指易跌難漲。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度方面，本周開始，4月主要宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布。從本月初環(huán)比回落并低于預(yù)期的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)示此次數(shù)據(jù)景氣度將有所回落。加上近期較嚴(yán)的監(jiān)管政策，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性增加。周一，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)，中國(guó)4月出口同比增8%，低于預(yù)期的11.3%以及前值16.4%；進(jìn)口同比上升11.9%，低于預(yù)期的18%及前值20.3%。

近期，全國(guó)多地房貸利率出現(xiàn)普遍上浮。從以往經(jīng)驗(yàn)看，作為最直接有效的調(diào)控手段，房貸利率上行將直接壓制樓市成交。市場(chǎng)對(duì)后續(xù)房地產(chǎn)投資的回落更為擔(dān)憂。此外，樓市信貸回落將直接導(dǎo)致貨幣信用派生能力的收縮，不利于廣義流動(dòng)性的擴(kuò)張。從事件性因素看，因本月中旬“一帶一路”高峰論壇召開，鋼廠、水泥限產(chǎn)將影響本月的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，或?qū)Χ唐跀?shù)據(jù)不利。

不過(guò)整體來(lái)看，與2016年來(lái)宏觀轉(zhuǎn)暖驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)重心上抬不同，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期難以成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。在宏觀面整體持穩(wěn)的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)源泉。

目前，政策面仍是短期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素。4月銀監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管政策密集出臺(tái)后，政策出臺(tái)頻率有所降低，邊際利空效應(yīng)減弱。5月7日，保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)表文章稱，將彌補(bǔ)監(jiān)管短板，構(gòu)建嚴(yán)密有效的保險(xiǎn)監(jiān)管體系。這預(yù)示著保監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策落地期的到來(lái)。從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度分析，擔(dān)憂政策落地的情緒濃重，使得期指走勢(shì)繼續(xù)受到利空壓制。

上周，銀行間資金利率價(jià)格持續(xù)走高，十年期國(guó)債收益率在5月3日突破3.5%大關(guān)。周一，央行連續(xù)兩日暫停公開市場(chǎng)操作。金融監(jiān)管強(qiáng)化后，疊加央行貨幣政策維持中性思路，資金利率持續(xù)趨緊，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回升壓力增大。消息面看，因近期利率市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，近期多家公司取消或推遲信用債發(fā)行。債券發(fā)行難度加大后，對(duì)于借新還舊的主體來(lái)說(shuō)，或?qū)⒃龃筮`約可能。數(shù)據(jù)顯示，本周債券市場(chǎng)到期規(guī)模7574.23億元，創(chuàng)單周到期歷史新高。此外，若廣義信貸無(wú)法彌補(bǔ)債券發(fā)行量降低后的融資缺口，恐將傷及實(shí)體經(jīng)營(yíng)，影響市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

近期，股、債、商品聯(lián)袂下跌。金融監(jiān)管強(qiáng)化后債市等資金利率價(jià)格走高，市場(chǎng)對(duì)違約擔(dān)憂加大，導(dǎo)致月初剛有所緩和的情緒未能持穩(wěn)。目前看，市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)受強(qiáng)監(jiān)管氛圍影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低迷，期指繼續(xù)處于易跌難漲的環(huán)境之中。整體上，在監(jiān)管強(qiáng)化且影響并未完全釋放的環(huán)境下，指數(shù)重心回落仍是主基調(diào)。