企業(yè)盈利能力減弱

近期滬深兩市量價齊跌，滬指周線已5連陰，同時成交金額收窄至4000億元附近，市場情緒較為脆弱。我們認為，兩方面因素主導本輪下跌，一是庫存周期接近尾聲，多項指標顯示企業(yè)盈利轉(zhuǎn)弱，二是金融監(jiān)管趨嚴，委外、同業(yè)監(jiān)管令資金面處于相對緊張的狀態(tài)。在基本面改善前，我們延續(xù)偏空思路。

庫存周期接近尾聲

隨著4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，逐步印證經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱。一是，4月PMI原材料庫存維持不變，同時PMI產(chǎn)成品庫存環(huán)比增加0.9，上述數(shù)據(jù)顯示企業(yè)原材料端補庫存意愿降低，同時終端庫存累積，這可以從4月進口增速下滑中得到印證。二是，4月PPI同比增速較3月下滑1.2%。鑒于原材料庫存以及PPI為庫存周期的領(lǐng)先指標，若兩者同時走弱，或代表庫存周期接近尾聲，補庫存周期的結(jié)束壓制企業(yè)盈利改善，進而對權(quán)益配置產(chǎn)生負面作用。

資金面的擾動是影響近期盤面的另一關(guān)鍵因素。進入5月之后，市場流動性未有好轉(zhuǎn)跡象，Shibor7天期利率升至2.93%附近，資金面維持緊平衡狀態(tài)，市場普遍將原因歸結(jié)為金融去杠桿。對于此次監(jiān)管，我們認為，大背景源于全球央行貨幣政策的緊縮，美聯(lián)儲加快縮表節(jié)奏令人民幣未來面臨貶值壓力，屆時國內(nèi)央行政策騰挪空間收窄。同時，去杠桿對于市場的影響是邊際減弱的，一方面隨著基本面惡化，信用風險事件出現(xiàn)的頻率大概率增加，若央行維持強監(jiān)管政策不變，或引發(fā)實體經(jīng)濟進一步回調(diào)。另一方面，6月中旬銀行自查結(jié)束，屆時金融去杠桿的力度也將明晰，由不確定性引發(fā)的市場憂慮或?qū)⑼顺?。但?月之前，監(jiān)管仍是市場的主要矛盾。

操作上延續(xù)謹慎思路

另外，短期需關(guān)注分級基金對于市場的負反饋。近期多只分級B下折或是接近下折，分級B走弱除行情因素外，部分也與分級新規(guī)實施有關(guān)。新規(guī)主要包含兩點，一是投資者門檻提升，二是投資者需現(xiàn)場簽署風險揭示書，兩者均對分級B流動性產(chǎn)生一定負面沖擊。分級B買盤賣盤不對等令母基金整體折溢價下行，進而催生折價套利資金入場，最終導致母基金贖回，分級市場容量進一步萎縮，并形成負反饋，需關(guān)注分級B超跌對于盤面的影響。

綜上，企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)弱以及金融監(jiān)管趨嚴是近期市場的主要矛盾，在資金面以及技術(shù)面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象前，我們延續(xù)謹慎思路。短期資金防御屬性明顯，相對而言偏好大金融以及大消費，而在監(jiān)管趨嚴的背景下，不應(yīng)盲目判斷底部。