第二介紹量子基金的核心人物，是量子基金前首席基金經(jīng)理朱肯米勒，在2000年離開量子基金。

要有超人一等的績效，必需靠兩件事"保本"和"擊出全壘打"！--斯坦利·朱肯米勒

接著給大家介紹一位國內(nèi)投資者不太熟悉，但是又是華爾街最重量級的人物之一，量子基金前首席基金經(jīng)理斯坦利·朱肯米勒，1997年與索羅斯成功的策劃了震驚國際的東南亞金融風(fēng)暴，1998年再次手握巨資與香港政府進(jìn)行了一場"世紀(jì)豪賭"，雖然以失敗告終，但令金融界認(rèn)識(shí)了這位年僅40多歲就掌管著世界上最大的對沖基金的基金經(jīng)理。而且本書也是首次在國內(nèi)公開斯坦利·德拉肯米勒的照片。

與索羅斯的匈牙利猶太人背景截然不同的朱肯米勒，是美國費(fèi)城土生土長的人士，他在緬因州的波德恩學(xué)院（Bowdoin　College）獲得經(jīng)濟(jì)與英國文學(xué)學(xué)位，稍后進(jìn)入密西根大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)研究所，但由于課程過于理論與計(jì)量化，與現(xiàn)實(shí)世界脫節(jié)，使他厭煩透頂。當(dāng)年斯坦利·朱肯米勒決定放棄當(dāng)研究生，直接進(jìn)入現(xiàn)實(shí)社會(huì)后，在 匹茨堡國家銀行股票分析師的職務(wù)他干了不到一年，就被提升為股票 研究主管。斯坦利·朱肯米勒相當(dāng)熱愛工作，早上6點(diǎn)進(jìn)入公司，一直 到晚上8點(diǎn)才離開。剛開始時(shí)，斯坦利·朱肯米勒對某一行業(yè)或某一股票的每一特點(diǎn)都寫了整篇整篇的報(bào)告。在去委員會(huì)演講前，必須先把報(bào)告交給研究主任看。有一次交了一份有關(guān)銀行業(yè)的報(bào)告，斯坦利· 朱肯米勒對自己的工作很自傲?？墒茄芯恐魅卧谒x了之后對他說："這份報(bào)告沒有用。是什么使股票上漲和下跌呢？"他的這次評價(jià)對斯坦利·屈 克米勒是一大刺激。之后，斯坦利·朱肯米勒就把自己的分析集中到尋找與確認(rèn)跟股票漲跌有密切關(guān)系的因素上，而不是羅列所有的基本因素。

1．絕大多數(shù)漲跌關(guān)鍵的因素是與收益有關(guān)，對銀行股而言尤其是這樣?；す杀憩F(xiàn)的就相當(dāng)不同，在這一行業(yè)中，關(guān)鍵因素是化工生產(chǎn)能力。買入化工類股票的最佳時(shí)機(jī)是當(dāng)化工界出現(xiàn)大量增加的刺激因素的時(shí)候。相反地，最理想地賣出化工類股票的時(shí)機(jī)是當(dāng)化工界宣布有大量的新化工廠設(shè)立起來，但化工類股票的收益尚未下跌的時(shí)候。這樣做的理由是因?yàn)槿魏伟l(fā)展計(jì)劃都意味著在兩三年內(nèi)公司的收益會(huì)降低，而股市總是對這種發(fā)展預(yù)先反應(yīng)。

2．另外一個(gè)幫助判別那個(gè)股票會(huì)漲會(huì)跌的信條是技術(shù)分析。斯坦利·朱肯米勒非常注重技術(shù)分析，而斯坦利·朱肯米勒比部門其他人更愿意接納技術(shù)分析。即使斯坦利·朱肯米勒的老板，許多同事還因?yàn)樗矚g收藏所有股市圖表而把他看成是個(gè)怪物，然而斯坦利·朱肯米勒卻認(rèn)為技術(shù)分析還是滿有用的。

兩年后，1980年，年僅28歲的斯坦利·朱肯米勒就辭別銀行，創(chuàng)立了自己的財(cái)務(wù)管理公司-----瑞格遜資產(chǎn)管理公司。一開頭就干得極好，抓住了低價(jià)位的小公司股票猛漲的勢頭。到1981年年中，股市已達(dá)價(jià)值區(qū)的頂部，同時(shí)利率也猛漲到19%。這已是十分明顯的賣出股票的時(shí)候了。斯坦利·朱肯米勒把一半股票轉(zhuǎn)成現(xiàn)金，在那時(shí)，斯坦利·朱肯米勒想這已經(jīng)是令人驚訝的舉動(dòng)了。結(jié)果在1981年三季度，斯坦利·朱肯米勒把之前取得的成績都抹掉了。因?yàn)榱硪话氲墓善崩^續(xù)持有，結(jié)果造成的虧損就把原來好業(yè)績都抹掉了。原因是銀行的標(biāo)準(zhǔn)投資程序總是幾乎全額投資。雖然斯坦利·朱肯米勒已不再為銀行工作，但仍明顯地保留了一些銀行的思維方式。斯坦利·朱肯米勒在1981年6月是絕對看壞股市的，在這一觀點(diǎn)上絕對正確，可是結(jié)果仍然在第三季度產(chǎn)生了12%的虧損。對合伙人說："這簡直是犯罪！我 們對市場的悲觀看法從來沒有這么強(qiáng)烈過，然而卻在第三季度還是以失敗而告終。"就從那件事后，斯坦利·朱肯米勒改變了投資哲理，只要再次感覺到市場不好，就往往百分之百地撤離，轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。

1986年，朱肯米勒被屈佛斯基金聘為基金經(jīng)理。屈佛斯基金公司仍然準(zhǔn)許斯坦利·朱肯米勒繼續(xù)管理自己的瑞格遜基金。在他加盟屈佛斯基金之時(shí)，他的管理風(fēng)格已從傳統(tǒng)的單一持有股票組合轉(zhuǎn)向債券外匯和股票相互組合起來的折衷性投資戰(zhàn)略，靈活地在這些市場上進(jìn)行買 入多頭和沽出空頭的多樣化交易。屈佛斯基金對他的市場天賦萬分傾倒，又以他為首，創(chuàng)立了7個(gè)基金歸他管理，外加他自己的1個(gè)基金，達(dá)8個(gè)基金之多。其中最出名的是"積極主動(dòng)策略投資基金"，該基金自他設(shè)立開始（1987年3月）至斯坦利·朱肯米勒在1988年8月離開屈佛斯為止，一直是基金行業(yè)中成績最卓越的基金。最后他竟由于渴望與索羅斯一起工作，又由于他們的交易活動(dòng)氣質(zhì)相近，促使他辭別了屈佛斯而到索羅斯管理公司去工作。他認(rèn)為索羅斯是他這一時(shí)代的最偉大的投資家。之后不久，索羅斯就把他的基金管理工作交給斯坦利·朱肯米勒，因?yàn)樗髁_斯決定去從事幫助前蘇聯(lián)和東歐的封閉的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行改革。

索羅斯于一九六九至八八年管理量子基金之際，該基金年平均報(bào)酬率為30％，朱肯米勒在接掌后的前五年，使年報(bào)酬率上升至40％。（1989年至1993年的年度報(bào)酬率依次為31.6％、29.6％、53.4％、68.6％與72％）

一九九一年初，朱肯米勒在美、日股市建立30億美元的空頭部位，亦對美國與全球債市大量放空。但在一月底美國對伊拉克的"沙漠風(fēng)暴"戰(zhàn)役前，他將多達(dá)六十億美元的空頭部位全部轉(zhuǎn)為多頭，戰(zhàn)爭爆發(fā)之后證明他的看法正確無誤。他最為成功的投資則是在該年稍后于歐、美、日本債市與匯市建立的一百廿億美元部位，當(dāng)八月與九月因經(jīng)濟(jì)疲軟而使債券大幅上揚(yáng)之后，他使量子基金獲利大增，該年報(bào)酬率增至五三?四％，年底凈資產(chǎn)達(dá)卅一億五千七百萬美元。

索羅斯使朱肯米勒受益最多的可能是"操作方向的對錯(cuò)并不重要，重要的是方向正確時(shí)賺了多少，方向錯(cuò)誤時(shí)賠了多少"，索羅斯對朱肯米勒的責(zé)難絕少是多空的錯(cuò)誤，而是在操作方向正確時(shí)沒有盡可能的擴(kuò)大利潤。

自一九九三年起，索羅斯旗下基金的投資組合已經(jīng)突破五百億美元大關(guān)，朱肯米勒除了直接管理量子基金外，亦負(fù)責(zé)監(jiān)控其它旗下基金的表現(xiàn)，但整體上仍承襲索羅斯的投資哲學(xué)，即使索羅斯立即宣布退休，亦將不會(huì)影響此等避險(xiǎn)基金的長期運(yùn)作。

斯坦利·朱肯米勒的投資成功筆者歸納為兩條，但是其實(shí)就是一條，就是在技術(shù)篇里面重點(diǎn)提到過的--資金管理，兩大秘訣：

1. 要銀子不要面子，風(fēng)險(xiǎn)控制--勇于認(rèn)錯(cuò)

2. 要夠膽去盈--頭寸管理，

要銀子不要面子--勇于認(rèn)錯(cuò)

在1987年股市大崩潰之前， 那年的上半年非常之好，斯坦利·屈克米勒本來看好股市，股價(jià)直線上升。每個(gè)基金大致都以達(dá)到增長了40% 至85%左右。許多經(jīng)紀(jì)人在那年很早就獲利了結(jié)了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)有 很多收獲了。可是斯坦利·朱肯米勒的哲學(xué)是，如果你因積極進(jìn)取而獲利，就更應(yīng)積極進(jìn)取，這一點(diǎn)道理為索羅斯先生所強(qiáng)調(diào)。由于自己在這年一早就大賺的年頭，是你應(yīng)該大膽抓住的好時(shí)期。由于在這年一早就干得很順手，斯坦利·朱肯米勒感到他有本錢跟市場斗一斗。斯坦利·朱肯米勒知道牛市總要結(jié)束，只不知究竟什么時(shí)候結(jié)束。同樣，由于市場常常嚴(yán)重過度發(fā)展，斯坦利·朱肯米勒想當(dāng)牛市真正結(jié) 束時(shí)，他也許早已跑得老遠(yuǎn)令人驚嘆不止了。在6月份開始斯坦利·朱肯米勒看到幾個(gè)因素：對股票的估價(jià)已極端過分；股利收益下跌 2·6%；而市盈率一直維持在歷史高度；聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)已經(jīng)收緊銀根有一段時(shí)間了。最后技術(shù)分析顯示股市將要斷氣了-－那就是市場的力度集中在大盤股和高價(jià)股票上，大量其他股票都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。這一 因素使得股市高漲就象噴射而起一樣。斯坦利·朱肯米勒轉(zhuǎn)變了角色，實(shí)際上純粹沽空股票。之后的兩個(gè)月份市場動(dòng)蕩很大，斯坦利· 朱肯米勒一直在抗衡市場，股價(jià)還是往上漲。

市場在此后幾個(gè)月中一直在頂部徘徊，斯坦利·朱肯米勒一直持有沽空的頭寸不放。到1987年10月16日，道瓊斯指數(shù)跌到近2200點(diǎn)，他一度曾達(dá)到2700點(diǎn)的頂部。斯坦利·朱肯米勒不僅僅彌補(bǔ)了原來沽空的虧損，而且已恢復(fù)了以往的業(yè)績表現(xiàn)，幾乎使這年成為大盈利的一年。 然而這一年是斯坦利·朱肯米勒的工作生涯中，曾犯下一個(gè)幾乎造成悲劇結(jié)果的嚴(yán)重錯(cuò)誤的一年。圖表上在2200點(diǎn)附近顯示有很強(qiáng)的支撐，這是由1986年大半年以來的交易構(gòu)成的一個(gè)底。由于斯坦利·朱肯米勒在這年上半年做多頭賺了不少錢，有了足夠的實(shí)力。后來又一頭做空更賺了好多，所以就在1987年10月16日的星期五下午軋空頭寸轉(zhuǎn)頭做多頭，又利用透資達(dá)到130%的多頭倉位。

那時(shí)周五下午股市結(jié)束后，斯坦利·朱肯米勒碰巧跟索羅斯說起。索羅斯說有一篇保爾·刁托瓊恩所作的研究報(bào)告想給斯坦利·朱肯米勒看看。 斯坦利·朱肯米勒去了他的辦公室，他拿出保爾在一兩個(gè)月前所作的分析報(bào)告。該研究表明，過去股市的歷史顯示，一旦跌破向上伸展的 拋物曲線，股市就會(huì)加速下跌，這次正顯示出現(xiàn)了這種情況。該報(bào)告也顯示了１９８７年股市與１９２９年股市大崩潰時(shí)在股價(jià)活動(dòng)上呈 現(xiàn)極為接近的相關(guān)性，這意味著我們處于股市大崩盤的邊緣。那天傍晚回家，斯坦利·朱肯米勒就發(fā)了胃病。斯坦利·朱肯米勒意識(shí)到自己這一下搞砸了，股市即將崩潰！斯坦利·朱肯米勒決定如果周一開盤還在支撐線之上的話，即道瓊斯指數(shù)低開30點(diǎn)左右，而不立刻產(chǎn)生反 彈，就認(rèn)賠斬倉殺出。不料周一開盤市場低開竟然超過200點(diǎn)，斯坦利·朱肯米勒知道他仍必須認(rèn)賠離場。幸虧開市后很快有一個(gè)短暫的反彈，使斯坦利·朱肯米勒有機(jī)會(huì)平去全部買入的頭寸，并且再進(jìn)行沽空，后來市場繼續(xù)暴跌。

這是一個(gè)有益的教訓(xùn)：如果發(fā)覺弄錯(cuò)了，就應(yīng)立刻糾正。如果當(dāng)時(shí)心胸狹窄一些，面對與己不利的證據(jù)仍維持自己原來的頭寸，或者拖延 等待，希望看看市場能否恢復(fù)的話，他就會(huì)遭受巨大的損失。這種善于接受痛苦的真理，并毫不遲疑，毅然決然地作出相應(yīng)反應(yīng)的能力， 是一個(gè)偉大投資者的標(biāo)志。

要夠膽色去盈，風(fēng)險(xiǎn)控制--頭寸管理

斯坦利·朱肯米勒的長期業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該行業(yè)的平均水平。原因是采納了喬治·索羅斯的哲理：保管好資本和經(jīng)營好基地，才是獲得長期收益之道。當(dāng)你獲利時(shí)，應(yīng)該盡量積極進(jìn)取。許多基金經(jīng)理一旦盈利達(dá)到30%至40%，就往往對他們這一年的交易獲利入帳結(jié)束。在這年的其余時(shí)日，他們交易非常小心謹(jǐn)慎，為的是不要破壞了已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的很好的年收益率。要想真正獲得出色的長期高收益，就要苦心努力，在達(dá)到30%至40%收益后，如果你仍具有信心，就應(yīng)該力爭達(dá)到收益100%。如果你能把一些接近100%收益的年頭聯(lián)在一起，而避免虧損年份，你就能真正達(dá)到杰出的長期高回報(bào)。

斯坦利·朱肯米勒從索羅斯那里學(xué)到最有意義的，倒并不是搞明白你是對還是錯(cuò)才是重要的，而是要搞明白你對的時(shí)候你能賺多少錢，你錯(cuò)的時(shí)候你會(huì)虧多少錢，這才是最重要的。索羅斯曾經(jīng)批評過斯坦利·朱肯米勒一二次，的確對市場判斷對，但沒有能量最大限度地充分利用機(jī)會(huì)。舉例說，在斯坦利·朱肯米勒為索羅斯開始工作不久，斯坦利·朱肯米勒對美元很不看好，故而做下大量沽空美元買入馬克的倉位。這些沽空頭寸開始對他有利了，斯坦利·朱肯米勒很感到自傲，索羅斯來到斯坦利·朱肯米勒的辦公室談起這筆交易。

他問斯坦利·朱肯米勒："你建了多大的倉位？"斯坦利·朱肯米勒回答："10億美元的倉位。" 他不屑地反問："你把這也叫做倉位？"這句話成了華爾街的經(jīng)典。 當(dāng)你某件事干對時(shí)，對索羅斯來說，他會(huì)認(rèn)為你總還是倉位持有的不夠。他鼓勵(lì)斯坦利·朱肯米勒把倉位翻一倍，斯坦利·朱肯米勒照辦了。結(jié)果該筆交易變得極為有利，獲利驚人！索羅斯教導(dǎo)斯坦利·朱肯米勒，一旦你對某筆交易極端有信心時(shí)，你就應(yīng)該敢于扼住機(jī)會(huì)的咽喉不松手。這需要有做"頭豬"的勇氣，敢于抓住盈利不放。 （It takes courage to be a pig）。

在1997年的東南亞金融風(fēng)暴后，1998年斯坦利·朱肯米勒根據(jù)各方面的 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資料，選擇了日本金融市場作為下一個(gè)攻擊目標(biāo)，但是由于索羅斯對社會(huì)主義國家有一種特殊的情結(jié)（當(dāng)年資助顛覆匈牙利和前蘇聯(lián)），錯(cuò)誤的分析了中國支持香港的堅(jiān)決立場和形勢，感情用事的沒有選擇最弱的日本市場而選擇了香港開戰(zhàn)，最后以失利告終。同時(shí)顯示了斯坦利·朱肯米勒清出于藍(lán)的理智的投資心態(tài)（后來日元暴跌近40%）。在近期大漲大跌的中國股市中，斯坦利·朱肯米勒敢于在大行情爆發(fā)時(shí)賺大錢，又能在看錯(cuò)行情時(shí)敢于"要銀子不要面子"果斷砍倉的投資思想是值得投資者參考的。