基本面未明顯改善

春節(jié)后PVC價格出現(xiàn)了明顯的下跌，直至4月中旬最大跌幅達21.8%。此后，PVC雖然止跌回升，但偏弱格局并未徹底扭轉(zhuǎn)。就二季度而言，供需格局具備階段性改善的潛力，但改善程度也限制著上行高度。因此，PVC走勢上下突破均受限。

供需格局的新常態(tài)

第一，產(chǎn)能增速放緩，供需改善。2013年開始，PVC行業(yè)開始去產(chǎn)能的自我修復(fù)，此后產(chǎn)能逐年下降。氯堿工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年國內(nèi)PVC產(chǎn)能下降22萬噸，包括新增產(chǎn)能89萬噸，淘汰產(chǎn)能111萬噸；產(chǎn)量增速在3.5%，需求增速在1%左右，供需逐漸由失衡轉(zhuǎn)為平衡。據(jù)統(tǒng)計，今年計劃有296萬噸PVC裝置投產(chǎn)，但實際投放產(chǎn)能可能不及預(yù)期。后期，行業(yè)自身以及政策引導(dǎo)下的調(diào)節(jié)仍將發(fā)揮作用，供需持續(xù)改善的可能性較大，不太可能再走盲目擴張的老路。

第二，由凈進口國向凈出口國轉(zhuǎn)變，出口成為需求新亮點。2016年國內(nèi)PVC凈出口38.9萬噸，延續(xù)了2014年以來的凈出口格局；今年1—3月凈出口12.33萬噸，2016年同期凈出口6.96萬噸，凈出口規(guī)模同比擴大。據(jù)瑞銀預(yù)測，中國2017年、2018年P(guān)VC出口將分別占全球PVC貿(mào)易量的1.5%、1.6%。雖然出口總量不大，但增長態(tài)勢將對PVC需求構(gòu)成一定的利好支撐。

第三，階段性供需矛盾猶存。二季度PVC季節(jié)性檢修將令短期供應(yīng)減少，并且傳統(tǒng)需求有回升趨勢，供需存在階段性改善潛力。不過，二季度的檢修力度同比表現(xiàn)欠佳，社會庫存同比仍偏高，從而壓制了環(huán)比改善的利好。

氯堿失衡再次顯現(xiàn)

2016年下半年開始，氯堿失衡的情況再度出現(xiàn)。2016年四季度，燒堿下游氧化鋁市場量價齊升，帶動燒堿需求增長，燒堿價格自9月后逐步上漲。數(shù)據(jù)顯示，2016年四季度燒堿產(chǎn)量同比增加14.3%，創(chuàng)6年來同比增速新高，同期燒堿（32%離子膜）價格也由690元/噸攀升至970元/噸，增幅在40%左右，片堿（96%）價格的增幅也在30%以上。

2016年四季度，在電石價格走高、交通和環(huán)保等因素的提振下，PVC同樣出現(xiàn)了階段性量價齊升局面，行業(yè)利潤也得到了大幅改善，整個燒堿行業(yè)的綜合利潤呈現(xiàn)較高水平。不過，好景不長，今年以來PVC產(chǎn)量增長并未得到有效消化。隨著電石價格下調(diào)以及燒堿行業(yè)高產(chǎn)量，PVC呈現(xiàn)產(chǎn)量不斷增加而價格不斷下跌的態(tài)勢。隨著PVC生產(chǎn)利潤下降，山東地區(qū)的液氯市場價格一度出現(xiàn)400—600元/噸的倒貼局面，燒堿企業(yè)出現(xiàn)“以堿補氯”的狀態(tài)。

短期來看，燒堿行業(yè)在高利潤的驅(qū)使下，維持著較高的開工率。雖然5月氯堿裝置檢修增加，產(chǎn)量有所下降，但下游氧化鋁剛需用量仍較大，企業(yè)采購較積極，液堿價格維持高位振蕩的可能性較大。因此，短期在氯堿供需失衡的情況下，PVC供應(yīng)增加對價格的壓力猶存，價格回升只能寄希望于成本的提振和消費的改善。

支撐力量依然存在

中長期來看，PVC并不過分悲觀。首先，成本支撐或仍有發(fā)揮余地。電石價格自年初以來持續(xù)走低，4月中后旬開始回升（年初國內(nèi)電石均價從2830元/噸一路下跌至4月中旬的2430元/噸，近期價格上漲了80—100元/噸不等）。

其次，季節(jié)性消費回升已啟動。從社會庫存來看，4月中旬之后，PVC社會總庫存開始下降，由31.5萬噸降至5月中旬的27萬噸，雖然仍較2016年同期的庫存偏高28.5%，但環(huán)比下降的趨勢較為明顯。由于每年4—9月是PVC的去庫存階段，預(yù)計在季節(jié)性規(guī)律的作用下，庫存壓力階段性緩解，下游消費環(huán)比改善的趨勢不變。

最后，從長期來看，隨著電解鋁行業(yè)進一步推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期，不排除隨著政策的深入，氧化鋁市場產(chǎn)能和需求下滑，進而減少對燒堿的需求。如果燒堿需求放緩，氯堿行業(yè)的開工率下降，將緩解PVC的供應(yīng)壓力。如此一來，將對PVC有潛在的利多影響，只是具體程度仍待政策落實情況而定。例如，按照1噸氧化鋁對應(yīng)0.241噸的燒堿需求，假設(shè)電解鋁產(chǎn)能減少500萬噸，對應(yīng)影響975萬噸氧化鋁以及234萬噸的燒堿需求，這部分燒堿占總產(chǎn)能的6%左右。

綜合以上分析，二季度中后期，PVC仍然會延續(xù)區(qū)間振蕩格局，但振蕩重心有望小幅上移，期價在5300—5400元/噸有一定的支撐力，而上行第一目標位在6200元/噸附近。