近期，鄭糖1709合約在6600—6800元/噸振蕩整理，價格中樞在6700元/噸，MACD指標(biāo)低位纏繞，歷史波動率回落至11.24%。筆者認為，未來白糖市場存在很大的不確定性。一是巴西天氣是否會影響新榨季生產(chǎn)進度，制糖用蔗比能否維持小幅走高態(tài)勢；二是印度消費和進口動向?qū)κ袌龅挠绊懀蝗俏覈M口保障措施調(diào)查報告公布結(jié)果如何；四是國內(nèi)消費情況以及后期庫存能否順利消化等。以上不確定性因素都會導(dǎo)致鄭糖期權(quán)波動率上升，使得鄭糖1709合約5月將結(jié)束振蕩整理格局，屆時建議投資者擇時采取買入跨式期權(quán)組合策略。

建立策略

以鄭糖期權(quán)實盤行情為例，建立一組買入跨式期權(quán)組合策略，即買入1手執(zhí)行價格為6700元/噸的鄭糖1709合約看漲期權(quán)（期權(quán)價格為104.5元/噸），同時買入1手執(zhí)行價格為6700元/噸的鄭糖1709合約看跌期權(quán)（期權(quán)價格為130.5元/噸）。

按1手看漲期權(quán)和1手看跌期權(quán)為一組來衡量權(quán)利金的話，權(quán)利金支出=（104.5+130.5）元/噸×10噸/手=2350元/組，無保證金占用。

到期盈虧

如果投資者計劃將上述組合持有至期權(quán)到期，則需要分析到期盈虧。例如，在鄭糖1709合約期權(quán)到期時（2017年7月25日），有以下三種情況：

第一，若鄭糖1709合約收盤價小于6465元/噸或大于6935元/噸（大漲大跌，波動劇烈），投資者將取得盈利，盈利概率為65.63%。價格跌得越深或漲得越高，投資者賺的越多，最大盈利無限。

第二，若鄭糖1709合約收盤價等于6465元/噸或等于6935元/噸，投資者將盈虧平衡，不賺也不賠。

第三，若鄭糖1709合約收盤價大于6465元/噸、小于6935元/噸（區(qū)間振蕩），投資者將面臨虧損，虧損概率為34.37%。若價格剛好落在6700元/噸，投資者將面臨最大虧損2350元/組（即建倉時的權(quán)利金支出）。

情境盈虧

如果投資者計劃將上述組合提前平倉離場，則需要分析情境盈虧。

一是時間盈虧——在期權(quán)到期前，假設(shè)波動率等其他條件不變。時間對投資者不利，每持有一天，投資者都要承擔(dān)時間耗損的代價。

假設(shè)鄭糖1709合約期價停留在6700元/噸不動，并且波動率不變，會出現(xiàn)以下情況：

2017年5月12日（建倉日），投資者盈利+117元/組；2017年7月25日（期權(quán)到期日），投資者虧損2350元/組。這期間的損益差額正是時間耗損所產(chǎn)生的虧損代價。

二是波動盈虧——在期權(quán)到期前，假設(shè)時間靜止不動且其他條件不變。波動率上升對投資者有利，波動率下降對投資者不利。

假設(shè)時間靜止在2017年5月12日建倉時，鄭糖1709合約期價停留在6700元/噸不動，會出現(xiàn)以下情況：

當(dāng)波動率不變時，投資者盈利117元/組；當(dāng)波動率上升10%時，投資者盈利2493元/組；當(dāng)波動率下降10%時，投資者虧損2285元/組。