特朗普風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)：從解雇FBI主管到“泄密門”

根據(jù)ABC News，5月9日美國(guó)總統(tǒng)特朗普意外解雇聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）局長(zhǎng)詹姆斯·科米，隨后科米曝光了特朗普此前要求其放棄對(duì)美國(guó)前國(guó)家安全顧問邁克爾〃弗林調(diào)查的記錄。換言之，特朗普這一舉動(dòng)或與FBI調(diào)查去年俄羅斯干預(yù)美國(guó)大選有關(guān)，因此該事件對(duì)特朗普的政治影響力產(chǎn)生一定負(fù)面影響，并在一定程度上拖累了醫(yī)改法案的投票進(jìn)度乃至稅改計(jì)劃的推進(jìn)。

時(shí)隔一周，ABC News再次曝光特朗普向俄羅斯泄露國(guó)家機(jī)密，盡管特朗普認(rèn)為與對(duì)方談及“反恐及航空安全”實(shí)屬權(quán)限之內(nèi)，但美方媒體進(jìn)一步表示特朗普泄露的機(jī)密源于以色列。根據(jù)美國(guó)憲法第二條第四款規(guī)定：總統(tǒng)、副總統(tǒng)和合眾國(guó)的所有文職官員，因叛國(guó)罪、賄賂罪或其他重罪和輕罪而受彈劾并被定罪時(shí)，應(yīng)予免職。換言之，一旦“泄密門”事件繼續(xù)發(fā)酵，特朗普有可能遭到彈劾，盡管目前看這種概率并不算高，但市場(chǎng)已然進(jìn)入了階段性避險(xiǎn)模式。

我們認(rèn)為特朗普“泄密門”對(duì)市場(chǎng)的影響或存在兩種傳導(dǎo)路徑：第一、該事件繼續(xù)發(fā)酵，特朗普丑聞被接連曝光，最終遭到彈劾；第二、該事件影響并不具持續(xù)性，但此前政治履歷一片空白的特朗普本身存在的不確定性或許會(huì)時(shí)常為美國(guó)政界和金融市場(chǎng)增加類似的小插曲。

特朗普風(fēng)險(xiǎn)可能影響路徑一：特朗普遭彈劾，但概率仍低

美國(guó)憲法賦予眾議院彈劾的權(quán)利，由其依據(jù)應(yīng)予彈劾的指控提起訴訟；而參議院則依據(jù)彈劾指控條款對(duì)官員進(jìn)行審訊。簡(jiǎn)言之，眾院起檢察官的作用，參院則相當(dāng)于審訊陪審團(tuán)。嚴(yán)格說，彈劾只是指起訴，被彈劾并不等于被免職；只有經(jīng)參院審訊定罪后，才能被免職。美國(guó)歷史上，國(guó)會(huì)僅對(duì)三位總統(tǒng)進(jìn)行過彈劾調(diào)查，但均未被最終罷免（如表1）。

除了總統(tǒng)遭彈劾外，上世紀(jì)70年代至今美國(guó)主要的政治、經(jīng)濟(jì)丑聞還包括：1986年伊朗門事件、2001年安然事件、2003年虐囚事件、2013年棱鏡門事件。由表2及圖3-234可知，上述事件大概率約束市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好——利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、利好安全資產(chǎn)；但類似事件基本不會(huì)沖擊美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好約束程度有限。預(yù)計(jì)若“泄密門”繼續(xù)發(fā)酵，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或階段性轉(zhuǎn)差，但影響程度或同樣有限。

特朗普風(fēng)險(xiǎn)可能影響路徑二：“泄密門”不具持續(xù)性，但特朗普仍具不確定性

依據(jù)目前的情況評(píng)估，“泄密門”大概率不具有持續(xù)性，但此前政治履歷一片空白的特朗普本身的不確定性或許會(huì)時(shí)常為美國(guó)政界和金融市場(chǎng)增加類似的小插曲?；谒赜锌只胖笖?shù)之稱的標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）的運(yùn)行規(guī)律，我們認(rèn)為盡管這種小型風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成階段性約束，但未必不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行。 

VIX是根據(jù)S&P500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來。它反映的是市場(chǎng)對(duì)未來30天市場(chǎng)波動(dòng)幅度預(yù)期的年化結(jié)果。比如VIX=20，隱含的未來30天美國(guó)標(biāo)普500波動(dòng)幅度約為5.75%。長(zhǎng)期來看，VIX圍繞20寬幅波動(dòng)，高于20即可理解為市場(chǎng)大概率處于risk-off階段，低于20則表明市場(chǎng)大概率處于risk-on階段。

觀察VIX的長(zhǎng)期走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)其運(yùn)行特征：1、相對(duì)而言VIX底部較為明確，但頂部數(shù)值難以衡量；2、VIX在底部停留的時(shí)間越久，后面的反彈可能越劇烈，對(duì)應(yīng)而言就是一旦市場(chǎng)長(zhǎng)期（過度）處于risk-on狀態(tài)本身就可能是極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

回到當(dāng)下，5月8日VIX收于9.7，創(chuàng)出金融危機(jī)后新低，接近1993年的歷史低點(diǎn)9.31。若未來一段時(shí)間VIX始終處于極低水平，市場(chǎng)保持risk-on狀態(tài)，市場(chǎng)免疫力勢(shì)必快速下降，韌性降低、敏感度增強(qiáng)，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，在向risk-off模式切換過程中，市場(chǎng)或?qū)⒊{(diào)。因此，特朗普風(fēng)險(xiǎn)（或其他小型風(fēng)險(xiǎn)事件）或令市場(chǎng)頻繁切換于risk-on及risk-off模式之間。