擠泡沫時代來臨

5月19日，A股延續(xù)振蕩整理的態(tài)勢，最終上證指數(shù)收報3090.63點，微幅收漲0.02%。不過，兩市成交量繼續(xù)萎縮，合計成交僅有3537億元。即便是一帶一路、雄安新區(qū)等振奮人心的題材，也未能給股市注入持久的活力。筆者判斷，中國股市擠泡沫時代已經(jīng)來臨，短期的反彈之后仍有進一步下跌的動力。

白馬股真實估值已經(jīng)接近頂點

A股市場造就了一批大消費白馬股，釀酒、醫(yī)藥、食品飲料等成為券商推薦的配置首選。作為滬深兩市第一高價股，貴州茅臺一直以來備受市場關(guān)注。5月19日，貴州茅臺股價午后創(chuàng)出441.80元歷史新高，截至收盤上漲2.63%，報收440.82元。同花順數(shù)據(jù)顯示，剔除2016年以來上市的次新股，截至5月19日收盤，4月以來，滬深兩市有81只股創(chuàng)出歷史新高。筆者分析，機構(gòu)扎堆抱團因素、相關(guān)公司所處行業(yè)持續(xù)高景氣是支撐相關(guān)公司股價走強的重要因素。不過，需要警惕的是，股票價格創(chuàng)新高往往會伴隨著機構(gòu)的減持動作。

5月12日，美的集團創(chuàng)始人何享健通過大宗交易減持美的集團股份3232.84萬股；5月15日，老板電器12名董監(jiān)高人員通過大宗交易和競價交易方式減持老板電器股份284.44萬股；5月16日，蘇泊爾董事蘇顯澤減持蘇泊爾股份1萬股。白馬股被內(nèi)部人員減持對市場造成了擾動，可能引發(fā)大資金跟隨出貨，短期拋售壓力可能比較大，對股價造成影響。

筆者認為，消費類白馬股真實估值可能已經(jīng)接近頂點。從根源上說，中國正在從投資型經(jīng)濟向消費型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，但缺乏一套有效的社會保障系統(tǒng)，難以讓人們放心消費，因此經(jīng)濟轉(zhuǎn)型遲緩、企業(yè)盈利能力偏弱。4月底，就有多只白馬股披露一季度凈利潤低于預期：長城汽車歸屬于股東的凈利潤同比減少18.42%，雙匯發(fā)展凈利潤同比下降18.20%，洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅減少53.48%，比亞迪實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降28.79%，海信電器凈利潤同比下降49.53%。上述白馬股在一季報公布后均步入下跌走勢。

偽增長的次新股需要警惕

5月3日，多倫科技1085萬股首發(fā)原股東限售股份解禁，當日多倫科技暴跌7.73%。事實上，在解禁前的兩個交易日，多倫科技已經(jīng)出現(xiàn)兩個一字跌停板。5月11日，券商股第一創(chuàng)業(yè)限售股解禁，該批解禁股規(guī)模龐大，占公司總股本的44.77%，為解禁前第一創(chuàng)業(yè)流通盤的4.48倍，市場擔心大量限售股解禁對股價形成沖擊，股價連續(xù)3個交易日一字板跌停，其影響可謂立竿見影。公司第一大股東華熙昕宇、第三大股東能興控股分別補充質(zhì)押公司股份5125萬股、1045萬股。實際上，該公司的基本面差強人意，第一季度公司營收同比下降3.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降31.3%。第一創(chuàng)業(yè)這樣的次新股，上市初期流通盤較小，市場參與者可以利用少量的資金撬動大市值，容易淪為游資的炒作題材。然而，隨著股價的高企，原始股東可能產(chǎn)生很強的減持意愿，因此一旦解禁期滿之后，股東解禁股出逃，就會引發(fā)前期參與的投機者爭相逃命，導致股票價格出現(xiàn)跳水式的大跌。第一創(chuàng)業(yè)在停牌核查數(shù)日后于5月19日正式復牌，收盤雖僅跌1.48%，但全天成交1.213億股，創(chuàng)下該股歷史天量，成交金額達17.7億元，超過一成的流通籌碼換手。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月15日，5月A股市場涉及首發(fā)原始股解禁的股票就有21家。

筆者認為，解禁本身并不成為股價下跌的直接原因，但是，對于偽增長的次新股需要警惕，即估值極高、業(yè)績下滑、限售股占比極高者，類似銀行股中的江陰銀行、無錫銀行、吳江銀行，券商股中的中原證券等都應當重點回避。

股權(quán)質(zhì)押警報再度拉響

2016年可以說是股權(quán)質(zhì)押年。當年A股市場共計發(fā)生股權(quán)質(zhì)押1.06萬次，同比增長39.44%；累計質(zhì)押股數(shù)達3208.81億股，同比增長54.26%；涉及質(zhì)押市值4.4萬億元，同比增長6.55%；其中未解除質(zhì)押的個股數(shù)量共有2249.89億股，涉及市值達2.93萬億元。2017年股權(quán)質(zhì)押交易依然高度活躍，在前4個月內(nèi)總共進行了股權(quán)質(zhì)押2912次，合計質(zhì)押了793.7億股，涉及市值1.13萬億元。筆者認為，股權(quán)質(zhì)押從市值規(guī)模上看已經(jīng)對A股構(gòu)成潛在的利空。2016年以來，兩市共有623只個股的股權(quán)質(zhì)押比例超過20%，有285只個股的股權(quán)質(zhì)押占比超過30%，有45只個股股權(quán)質(zhì)押占比超過50%，還有4只個股的股權(quán)質(zhì)押占比超過70%。筆者認為，那些股價不斷創(chuàng)新低，同時上市公司大部分股權(quán)都處于質(zhì)押狀態(tài)的個股已經(jīng)處于十分危險的局面，如皖維高新、*ST淮油、華信國際、*ST大控等20余股，市值跌幅已經(jīng)超50%。

今年率先拉響股權(quán)質(zhì)押警報的是勤上股份。勤上股份5月17日晚公告，為應對質(zhì)押股票接近平倉線的情況，控股股東勤上集團以增資擴股形式募集資金，用于降低其相關(guān)質(zhì)押公司股票的平倉線。勤上股份的爆倉原因有兩個：一是上述的將所有股權(quán)質(zhì)押后，面臨無券可補的窘境，二是差不多將股權(quán)都質(zhì)押在了股價的歷史較高位置。此外，新三板已有9家公司股價跌破股權(quán)質(zhì)押平倉線，并且其累計質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過50%。

按照行業(yè)慣例，在進行股權(quán)質(zhì)押時，券商一般對主板股票取4折質(zhì)押率、對創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，以股價的160%作為警戒線水平，以股價的140%作為平倉線水平。股權(quán)質(zhì)押如果被強制平倉，主要存在上市公司控制權(quán)出現(xiàn)變更以及對二級市場股價造成沖擊等方面的風險。但是，上市公司只會告訴公眾其大股東、實際控制人等質(zhì)押股份的事項，而不會公開其平倉線價位，這正是可能引發(fā)相關(guān)個股持續(xù)大跌的潛在利空。

　*ST新都開啟今年退市風潮

5月16日，深交所對*ST新都作出股票終止上市的決定。因違規(guī)為關(guān)聯(lián)方提供擔保等事項，*ST新都2013年度、2014年度連續(xù)兩個會計年度的財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告，公司股票自2015年5月21日起暫停上市。*ST新都將自5月24日起進入退市整理期，交易30個交易日，退市整理期屆滿的次一交易日，深交所將對其予以摘牌。由此*ST新都將成為2017年“退市第一股”。停牌前的*ST新都由于華圖教育借殼刺激，曾經(jīng)連續(xù)15個交易日出現(xiàn)一字漲停板，不過借殼利好在*ST新都2015年4月30日披露2014年年報時戛然而止，暫停上市前進入*ST新都的投資者悉數(shù)被關(guān)。*ST新都停牌前股價收報10.38元，粗略計算，經(jīng)過16個跌停板后，*ST新都將成為“1元股”，約23個跌停板后，股價將低于1元。市場人士分析，等待*ST新都的可能是15個以上的跌停板。

筆者注意到，盡管我國早在2001年就建立了退市制度，但迄今為止，滬深兩市真正退市的公司僅有90余家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場年退市率一般在6%以上。*ST新都可以說是開啟了今年的退市風潮，A股市場將有一批存在問題的上市公司迎來和*ST新都一樣的命運，因為監(jiān)管層現(xiàn)在提倡的是價值投資，已經(jīng)堵死了忽悠式重組這條路。今年以來，上證所已經(jīng)先后作出*ST昆機、*ST吉恩兩家公司股票暫停上市的決定。

整體來看，目前，A股的平均市盈率約為42倍，市盈率高于50倍的股票為1521只，占全部上市公司（3259只）的47%。其中，812家上市公司的市盈率在100倍以上，占比25%。這些股票的市盈率能夠長期維持高位可以說與并購重組的預期不無關(guān)系，“殼資源”帶來的泡沫為股市的下跌埋下了隱患。筆者認為，股市泡沫一定會破，需要警惕的是，主要股指可能跌幅不大，但是個股基本上會持續(xù)創(chuàng)新低。同花順數(shù)據(jù)顯示，列入統(tǒng)計的全部66個行業(yè)中，在過去的20個交易日僅有采掘服務和燃氣水務這2個行業(yè)是上漲的。5月以來的14個交易日，滬深兩市僅有16日這一天主力資金是凈流入的，其余13個交易日均出現(xiàn)資金凈流出。