前期美國總統(tǒng)特朗普涉嫌向俄羅斯泄露機密信息，同時引發(fā)市場對其被彈劾的擔憂，美元出現(xiàn)連續(xù)走軟。目前來看，由于特朗普擁有國會共和黨的支持，被彈劾的風險基本解除，但美元依然處于近期相對低位。我們認為，這可能透露出市場對美聯(lián)儲6月加息預(yù)期并沒有想象中的強烈。

當前來看，美聯(lián)儲加息的政治動機可能在減弱，因為特朗普不再指責低利率，畢竟高利率意味著美國政府的利息支出會上升。特朗普上任以來并沒有明顯的新政措施與突破，他有強烈的動機把稅改當做重要的政治目標。盡管美國財政部門宣稱減稅可以使美國經(jīng)濟回到4%的增長區(qū)間，稅基的增加將會彌補稅率的下降，但美國當前的主要問題并不是稅率過高，而是過低。因為美國的企業(yè)所得稅占GDP的比例處在近一百年來最低的水平，企業(yè)盈利占GDP的比例也處在近一百年來的最高水平。因此，美國的問題是對終端消費品的消費能力不足，企業(yè)也沒有投資的動力，減稅只會進一步降低政府的消費能力，并把蛋糕向企業(yè)轉(zhuǎn)移。同時，富人降稅也不會轉(zhuǎn)化為消費，因此我們認為降稅可能不會使美國經(jīng)濟回升到4%，只會使美國的赤字水平擴大。那么，在這種情況下，美國政府增加政府支出或減少政府收入的行為將增加美國政府的債務(wù)總額，加息將會使美國政府債務(wù)以更快的速度增加。因此，特朗普開始表示自己其實“和耶倫一樣喜歡低利率”。

美聯(lián)儲來自經(jīng)濟基本面的加息動機也有所減弱。由于油價難以突破50至60美元/桶的區(qū)間，綜合通脹率同比增速已經(jīng)在2月達到高點，后期將會迅速下降到2%以下。雖然核心CPI同比增速下降不會那么快，但核心CPI的多個重要細分項的增速都出現(xiàn)了見頂回落的現(xiàn)象。這也導(dǎo)致3月的核心CPI同比增速出現(xiàn)下滑，4月核心CPI同比增速已經(jīng)回到2%以下。那么，通脹壓力的下降可能不支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息。

其他不支持加息的因素還包括美國非農(nóng)就業(yè)人口增速及居民服務(wù)消費支出增速。非農(nóng)就業(yè)人口增速下滑通常會導(dǎo)致加息周期結(jié)束，特別是當非農(nóng)就業(yè)人口同比增速快速下滑時，加息周期一定會結(jié)束。當前非農(nóng)就業(yè)人口增速處于下滑趨勢，由于加息不夠堅決，非農(nóng)就業(yè)人口同比增速也沒有出現(xiàn)快速下滑。居民服務(wù)消費支出增速也是判斷加息周期的另一個重要指標。通常在加息周期后期居民服務(wù)消費支出增速會出現(xiàn)快速下滑，但很多時候居民服務(wù)消費支出增速快速下滑時，加息仍然會持續(xù)，當前真實的居民服務(wù)消費支出同比增速處于下滑趨勢。

近期國內(nèi)股市與債市表現(xiàn)相對低迷，表面上受到金融監(jiān)管的壓制，但歸根結(jié)底依然是貨幣政策緊縮方向與資金價格中樞上升未有改變。如果美聯(lián)儲6月加息可能性放緩，將緩解國內(nèi)利率上行壓力，或許將給A股與國債帶來交易性機會。