本周，A股市場“分化”成為行情主要特征。截止到周四收盤，大金融市值占比超過60%的上證50期指IH上漲5.11%，創(chuàng)2016年以來新高。而主要以中小盤個股構(gòu)成的中證500期指IC錄得1.74%的跌幅，收盤時仍收于此次調(diào)整新低點。

周四，現(xiàn)貨市場大金融板塊強勢上行，將大分化行情發(fā)揮到近期“極致”后，隨后帶動中小盤探低回升。趨勢上看，今年來消費、醫(yī)藥等藍籌股跑贏大盤，而諸多中小創(chuàng)個股持續(xù)創(chuàng)調(diào)整新低；上證50走勢亦強于中證500期指。而現(xiàn)貨來看，當前指數(shù)大分化的走勢，存在以下幾個影響因素。

首先，在市場風險偏好高漲時，投資者傾向于買入具備題材炒作、故事支撐的成長股，而高PE是成長股的首要特征，因此風險偏好回升時投資者更傾向于高PE的中小創(chuàng)品種。相反，在風險偏好偏低時，投資者傾向于買入具有確定性業(yè)績支撐的個股避險，低PB的個股自然成為首選。近期受到強監(jiān)管環(huán)境影響，市場風險偏好維持低迷。具備業(yè)績支撐的低估值藍籌龍頭更易得到資金青睞。

而從基本面來看，自去年下半年以來經(jīng)濟復蘇力度超預期，PPI經(jīng)過54個月負增長后由負轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利進入到更可持續(xù)的修復期。而中國經(jīng)濟自高速增長轉(zhuǎn)為低速增長后，城鎮(zhèn)化繼續(xù)向縱深發(fā)展，外來務(wù)工人員新市民化助力消費進入超級周期?；久鏋榈凸乐蛋遵R藍籌股提供了上行的動力支撐。

再次，當前價值股的行情也有制度影響的因素。在實行IPO審核制的A股市場，上市數(shù)量及節(jié)奏受管理層控制。特別是當市場環(huán)境不佳時，往往會暫停IPO，因此A股殼資源價值凸顯。在二級市場原先一些績差且市值偏小的公司，因為借殼重組而出現(xiàn)市值成倍暴漲之后，學習效應使得投資者對二級市場小盤股給予了額外的估值溢價。不過，今年以來，A股IPO每周維持一定數(shù)量，殼資源價值不再成為稀缺資源，*ST新都成為今年退市第一股，市場預計后期退市制度將常態(tài)化。當下隨著監(jiān)管政策邊際轉(zhuǎn)變，部分轉(zhuǎn)型和殼資源公司短期風險偏好繼續(xù)承壓。

對于大分化行情何時逆轉(zhuǎn)，可能需要考慮以下因素的催化。基本面方面，若驅(qū)動高股息、低估值的價值藍籌和消費龍頭行情的最根本因素，即業(yè)績預期發(fā)生變化，行情即告結(jié)束。其次，從資本市場微觀結(jié)構(gòu)理論分析，每一輪行情的趨勢上漲，即是悲觀看空的投資者不斷加入到看多陣營，并通過在市場中做多買入，來表達這種“空翻多”。但是當絕大部分投資者看多后，未來新增的看多力量不足，“后繼無人”之后，一輪漲勢或也將進入終結(jié)。不過從一季報來看，今年兩大領(lǐng)漲消費行業(yè)，基金在食品飲料的配置比例屬于歷史平均水平，在家電行業(yè)的配置水平高于正常配置比例。但整體上，目前來看，機構(gòu)“抱團”仍有進一步空間。最后，當藍籌龍頭、白馬股持續(xù)上行，受到政策面風險提示等因素，或也將造成短期行情的休整。

綜合來看，當前強監(jiān)管的環(huán)境未改，驅(qū)動資金流向低風險偏好類個股的基本面亦未變化。在IH領(lǐng)漲的情況下，帶動各期指技術(shù)指標出現(xiàn)一定修復，IC也可能吸引一部分博弈短線超跌反彈資金介入。不過我們認為短期波動不改大環(huán)境下大勢走向，基于基本面的因素，預計IH趨勢性強于IC走勢仍將延續(xù)。