當出現(xiàn)產品標的資產無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能會很長

自2015年4月份第一只新三板信托面世以來，市場上共有超過50只新三板信托出現(xiàn)。

隨著越來越多的新三板信托進入投資退出期，在新三板市場低流動性背景下，如何順利把股票變現(xiàn)或許將成為這些信托計劃面臨的重要考題。

今年3月份，大業(yè)信托發(fā)布臨時公告，稱其發(fā)起設立的“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”將自動延期，延期的理由是“持有掛牌公司股票停盤致使信托財產無法變現(xiàn)”。通過致電大業(yè)信托詢問具體情況，證實目前該信托計劃仍未得到兌付。

如果按照新三板信托計劃發(fā)售時設定的存續(xù)期計算，目前不少信托計劃未按期兌付，其主要原因是相關信托計劃所持股票未能及時變現(xiàn)。業(yè)內人士表示，當出現(xiàn)類似的標的資產無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能會很長。

近日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎公開表示，國務院要求中國證監(jiān)會、全國股轉公司研究解決“新三板”流動性問題，目前交易制度有很多改進，方案已確定，將擇機推出。如未來新三板的流動性問題能夠得以改善，新三板信托無疑也將重煥活力。

大多信托產品延期

今年3月份，大業(yè)信托在其官網發(fā)布《關于信托計劃自動延期的臨時公告》，宣布“大業(yè)信托·新三板5號投資集合資金信托計劃”（以下簡稱“新三板5號”）將自動延期。

上述公告顯示，該集合資金信托計劃本應于2017年3月6日到期，但由于信托計劃期限屆滿而信托財產因持有掛牌公司股票停盤的原因致使信托財產無法變現(xiàn)。

記者查詢大業(yè)信托披露的事務管理報告得知，大業(yè)信托“新三板5號”成立于2015年9月6日，存續(xù)規(guī)模為3000萬元。2015年9月10日，該信托計劃投資新三板股票“中國康富”，成交價格為1.26元/股，成交數(shù)量2300萬股。在投資3個月之后，中國康富股票以1.66元/股的價格收盤并宣布停盤。截至目前，該股票已連續(xù)停牌近一年半的時間。

也就是說，這只“新三板5號”重倉的股票，目前停盤時間已與該信托產品原定的18個月存續(xù)期時長接近。

公開資料顯示，中國康富全稱為中國康富國際租賃股份有限公司，由商務部批準成立，其實際控制人為國家電力投資集團公司（以下簡稱“國家電投”）。2016年1月19日，中國康富發(fā)布重大資產重組公告，稱其與國家電投控制的另一家融資租賃企業(yè)融和租賃存在同業(yè)競爭情形。為解決該同業(yè)競爭，國家電投出具了《關于解決中國康富同業(yè)競爭問題的函》，表示“計劃在2016年6月末前，完成兩家租賃公司的重組合并，以徹底解決可能存在的同業(yè)競爭問題?！?/p>

此后，中國康富陷入了漫長的停盤期。期間，中國康富曽多次發(fā)布重大資產重組進展公告，但仍未出現(xiàn)實質進展。2017年5月22日，中國康富發(fā)布最新公告稱，此前因證券監(jiān)管部門研究新三板掛牌的其它具有金融屬性企業(yè)的融資監(jiān)管政策，公司此前未能及時完成重組合并。目前，公司實際控制人國家電投仍在與相關部門就本次重大資產重組進行反復溝通，積極推進合并重組工作。從公告看，短期內公司復牌希望似乎并不大。

不過，由于新三板市場流動性不足的問題存在已久，相關信托計劃也對此有充分的準備，在大業(yè)信托與投資者簽訂的《信托合同》中約定，“如本合同約定的信托計劃終止情形出現(xiàn)時，信托財產因持有的掛牌公司股票停牌、市場交易量不足等原因致使無法全部變現(xiàn)的，則全體受益人同意本信托計劃自動延期，直至信托財產全部變現(xiàn)為止。因信托財產不能全部變現(xiàn)而延期的，延期期間產生的全部信托費用由受益人承擔?！币虼?，該信托計劃自2017年3月6日起將自動延期，直至信托財產全部變現(xiàn)為止。

業(yè)內人士表示，當出現(xiàn)類似的標的資產無法順利變現(xiàn)時，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進行分配，等待標的可變現(xiàn)之后進行二次清算。然而，等待的時間可能遙遙無期。事實上，由于證券投資類信托多為浮動收益率產品，投資人的預期收益能否達到并不是問題，而在等待中漫長的時間成本與復牌后股價難以預計的波動，才是信托公司與投資人共同擔憂之處。

對于新三板信托來講，延期的產品不在少數(shù)。如大業(yè)信托，除上述信托計劃外，《證券日報》記者瀏覽其官方網站發(fā)現(xiàn)，此前發(fā)行的新三板1號、2號集合資金信托計劃分別應于今年4月3號、4月17號到期兌付。目前，這兩款信托計劃也未如期兌付。

事實上，大業(yè)信托設立上述兩個信托計劃主要是為了參與中科招商定向增發(fā)股份，認購價格為18元/股，認購股份數(shù)量分別為2446萬股、4777萬股。其中，大業(yè)信托新三板2號在去年年末，持有中科招商股票得數(shù)量仍達17369.1萬股，持股比例為1.60%，位列中科招商第九大股東。而此兩信托項目的今年一季度的信托事務管理報告顯示，截至報告日，兩信托計劃的存續(xù)規(guī)模分別為1.26億元、4.78億元，計劃分配信托收益分別為-1714.58萬元、-3222.92萬元。

記者就以上三款信托計劃的兌付情況致電大業(yè)信托，經相關負責人證實，這三款新三板信托產品的確尚未結束，但對于具體細節(jié)，該負責人表示一切以網站公開信息為準，未透露其他信息。

信托計劃受流動性掣肘

2015年，由于新三板市場大幅擴容、新交易系統(tǒng)上線以及推出做市商交易制度，在多個利好消息的沖擊下，信托公司參與新三板的熱情也隨之高漲。2015年年初，中建投信托推出了首只新三板信托產品——“中建投·新三板投資基金集合資金信托計劃1號（鼎鋒資產）”。此后，多家信托公司踴進新三板市場。

自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托產品，其投資范圍集中于新三板市場的各類產品，包括新三板已掛牌企業(yè)發(fā)行的存量股票、定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉債，新三板擬掛牌企業(yè)股權等。自2016年6月份以后，再無信托計劃冠以“新三板信托”之名，將募集資金主要投往新三板的信托計劃或許已近乎“絕跡”。

多位信托從業(yè)者均表示目前投資新三板的信托計劃比較少，主要是受其流動性掣肘?！耙惶斐山涣恐挥袛?shù)億，這種市場實在不易參與?！蹦炒笮蛧蟊尘靶磐械耐顿Y專員向記者表示，他所在公司僅在2015年通過投資顧問發(fā)行兩只新三板信托計劃，此后兩年間再未有新的新三板產品發(fā)行。事實上，這幾乎可以代表大部分信托公司對待新三板市場的態(tài)度。

Wind數(shù)據顯示，目前，尚有44只信托產品仍處于存續(xù)狀態(tài)，8只產品已終止。

值得注意的是，在目前存續(xù)的44只產品中，有18只產品聘請了投資顧問進行投資運作，標的類型也更為多樣化。而從存續(xù)期來看，目前存續(xù)的產品存續(xù)期多為2年或3年。也就是說，今明兩年，這些新三板信托產品幾乎均將面臨到期結算問題。

由于“500萬元”的準入門檻較高，參與新三板市場的投資者有限，新三板市場整體流動性相對較差。統(tǒng)計數(shù)據顯示，今年一季度，在“新三板”掛牌3個月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；剩下之中有13.4%的企業(yè)3個月內交易不到5日。每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.9%。

近日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎公開表示，國務院要求中國證監(jiān)會、全國股轉公司研究解決“新三板”流動性問題，目前交易制度有很多改進，方案已確定，將擇機推出。此次交易制度改革中，包括大宗交易和集合競價，目前已進入深度測試階段。

對于“新三板”交易制度改革，市場寄予頗多期望，其中之一就是改善流動性的預期。業(yè)內人士表示，如未來新三板的流動性問題能夠得以解決，或許新三板信托產品仍有“起死回生”的可能。