近期國內(nèi)瀝青期貨市場呈現(xiàn)區(qū)間盤整走勢，期間隨著國際原油價格的漲跌，瀝青價格跟隨同向波動，但始終未有打破震蕩區(qū)間，短期來看，由于國際原油市場尚難走出方向，且國內(nèi)供求矛盾并不深刻，因此瀝青期貨價格走勢仍將是以震蕩為主，但對于中期走勢，我們?nèi)猿窒鄬酚^態(tài)度，具體分析如下：

一、 供給端收縮，支持瀝青現(xiàn)貨價格

根據(jù)百川資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)瀝青產(chǎn)量約在197萬噸，環(huán)比增幅為2.9%，同比降幅為8.2%；其中三桶油產(chǎn)量為137萬噸，環(huán)比增幅為6.89%，同比增幅為4.9%；地?zé)挳a(chǎn)量為53萬噸，環(huán)比降幅為5%，同比降幅為30%；地?zé)捈瘓F的原料及前期的利潤問題，制約瀝青產(chǎn)量的回升，三桶油產(chǎn)量則表現(xiàn)穩(wěn)定，因此總體表現(xiàn)為產(chǎn)量的同比走低；1-4月份產(chǎn)量總計下降2.4%。進(jìn)口端方面，預(yù)估4月份進(jìn)口量約在35萬噸附近，環(huán)比基本持平，同比下降32.5%；1-4月份累計下降約32.4%；5月份目前根據(jù)船期預(yù)估約在35萬噸附近；根據(jù)上述國內(nèi)產(chǎn)量及進(jìn)口量預(yù)估，2017年4月份國內(nèi)瀝青總供給約在231萬噸，環(huán)比增幅為3.8%，同比降幅為13.6%；1-4月份累計供給約在837萬噸，同比降幅為8.4%。結(jié)合2017年期初庫存低于去年同期，因此截止4月份國內(nèi)瀝青總供應(yīng)量小于去年同期，這對瀝青價格將形成利多支持。

圖一、國內(nèi)瀝青總供給走勢圖（萬噸）

數(shù)據(jù)源：百川資訊

二、消費短期承壓，中期看好

從國內(nèi)瀝青消費季節(jié)性來看，上半年消費均處于淡季窗口，但從5月份非開始隨著氣溫的回升，各地消費慢慢啟動，但受制于各地雨季影響（圖二），其消費發(fā)力表現(xiàn)溫和，今年也不例外，截止目前華東地區(qū)庫存相對偏高，主要受累于前期降雨較多，而山東及華北地區(qū)由于天氣相對較好，則庫存表現(xiàn)相對較好，由此導(dǎo)致華北瀝青價格罕見高于華東地區(qū)，未來6月份各地仍處于降雨集中期，因此對消費復(fù)蘇的期待不能過高，由此導(dǎo)致各地庫存或?qū)⒗^續(xù)積累，最終壓制瀝青價格反彈空間。

中期來看，國內(nèi)瀝青市場我們?nèi)越o予期望，尤其是下半年消費表現(xiàn)；首先回顧去年的幾組數(shù)據(jù)（在前面幾篇文章也有提及），評估2016年國內(nèi)瀝青消費，我們用總供給減去期末庫存，總供給包含期初庫存、產(chǎn)量及進(jìn)口量，我們假定2015年期末存高于2016年（2015年價格低位，市場大量冬儲，對應(yīng)的是大庫存；2016年價格高位，市場少量冬儲，對應(yīng)的是小庫存），這樣就可以得出比純表觀消費更好的消費數(shù)據(jù)，根據(jù)我部估算約在11%以上，這是四萬億刺激以來最高的消費表現(xiàn)，假設(shè)消費可以延續(xù)情況下，那么本年度下半年的消費增速與當(dāng)下的供給增速相比，存在比較明確的供求矛盾。另外，從跟蹤的國家統(tǒng)計的公路投資額也可以看出，截止到本年度4月份累計同比增速為32.5%,所以從此角度來看，也不應(yīng)對本年度需求預(yù)估悲觀。因此從總體來看，我們認(rèn)為短期消費處于季節(jié)性消費淡季，但中期消費仍可期待，其對下半年瀝青價格提供利多支持。

圖二、華東地區(qū)月均降雨及溫度圖（0.1mm，0.1℃）

數(shù)據(jù)源：國家氣象局

圖三、國家公路建設(shè)固定投資額（百萬元）

數(shù)據(jù)源：統(tǒng)計局

三、操作建議

通過上述分析，由于國際原油價格利多兌現(xiàn)后的閃崩，令國內(nèi)瀝青價格失去成本支撐，而在供求基本面表現(xiàn)中性情況下，上期所瀝青期貨價格跟隨大幅下跌，短期來看，我們認(rèn)為國際原油價格深跌動能不足，因此從成本角度考慮瀝青繼續(xù)下跌空間有限，供求角度來看，目前南北方均處于雨季中，需求尚未全面開啟，各地上下游庫存處于中位水平，令瀝青價格缺乏上行驅(qū)動力，因此維持震蕩也許是最好選擇；中期來看，我們需要耐心等待需求全面開啟，從而帶動瀝青價格走高，屆時如果成本與供求共振情況下，瀝青則有望走出相對強勢的上行行情。操作上激進(jìn)者還是逢低建倉多單，保守操作者則是以觀望為宜，耐心等待調(diào)整低點出現(xiàn)右側(cè)交易。