節(jié)后，央行收緊流動(dòng)性，利率反彈。加之美國(guó)6月大概率加息，進(jìn)一步壓縮貨幣政策空間，國(guó)債期貨難改弱勢(shì)格局。

端午小長(zhǎng)假之前，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求較大。疊加月末效應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求更是大于以往。為了緩解資金壓力，節(jié)前央行的7天期逆回購(gòu)規(guī)模較大，上周央行共進(jìn)行了總額2100億元的逆回購(gòu)。本周，央行共計(jì)有3300億元的逆回購(gòu)到期?？紤]到本周僅有三個(gè)工作日，5月27日與31日連續(xù)兩個(gè)工作日央行都沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)，預(yù)計(jì)本周央行大概率實(shí)行凈回籠。進(jìn)入6月初，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求開(kāi)始下降，季末的資金考核可能要到6月中旬才開(kāi)始顯現(xiàn)，因此近期央行的貨幣政策將趨緊。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，倒逼國(guó)內(nèi)貨幣政策趨緊

5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的官員對(duì)于加息持肯定態(tài)度，認(rèn)為6月加息是適宜的，這使市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)加息的預(yù)期增強(qiáng)。之后美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，4月的CPI同比增速僅為2.2%，為五個(gè)月以來(lái)的最差表現(xiàn)，使市場(chǎng)的預(yù)期降溫。不過(guò)，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)重回20萬(wàn)上方，失業(yè)率下降至4.4%，甚至提出兼職和短期就業(yè)的U6失業(yè)率也降至8.6%，真正做到了量和質(zhì)雙優(yōu)。此后，很多美聯(lián)儲(chǔ)官員更是公開(kāi)發(fā)表聲明支持加息，繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，因此筆者認(rèn)為美國(guó)在6月加息的概率較大。在這種預(yù)期之下，美元兌人民幣匯率可能會(huì)重新上升，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。

為了避免人民幣進(jìn)一步貶值，央行可能會(huì)采取相應(yīng)的措施，推升利率，縮窄中美利差，因此近期的貨幣政策可能趨緊。這對(duì)于國(guó)債期貨的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的利空。隨著美國(guó)利率的上升，資金外流的速度可能會(huì)增加，這可能會(huì)造成外匯占款的進(jìn)一步下降，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性緊缺，推升資金成本，壓制國(guó)債的價(jià)格。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于國(guó)債期貨會(huì)產(chǎn)生一系列的負(fù)面效應(yīng)，國(guó)債期貨將會(huì)承壓。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大

從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，4月的固定資產(chǎn)完成額為50549.79億元，較3月下降1849.38億元；對(duì)外貿(mào)易總額為3219.44億元，較3月下降153.43億元；社會(huì)消費(fèi)品零售總額為27278.5億元，較3月下降585.2億元。這顯示國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)仍然存在一定的下行壓力。雖然5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布，但是考慮到近期政府去杠桿的一系列措施以及往年同期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很難出現(xiàn)重大改觀。因此，國(guó)債目前的整體收益率仍然具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)的配置需求也會(huì)隨著價(jià)格的下行而上升，國(guó)債難以出現(xiàn)大幅的下行。

綜上所述，央行開(kāi)始回收流動(dòng)性，利率水平可能會(huì)有所反彈。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)6月加息的預(yù)期升溫，央行出于保護(hù)匯價(jià)的目的，后期的貨幣政策可能會(huì)趨緊，因此國(guó)債期貨可能難改弱勢(shì)的格局。建議仍然以觀望為主，日內(nèi)可以采取逢高短空的操作。