雙重利好提振

上周股市整體走勢較好，滬指累計(jì)上漲1.11%。深證成指上周上漲1.72%，連漲三周。上周創(chuàng)業(yè)板指跌0.14%。中小板指周漲幅0.33%，連漲三周。上證50指數(shù)周漲幅3.11%。資金面擔(dān)憂緩解和納入MSCI主導(dǎo)行情，藍(lán)籌股強(qiáng)于大盤。

A股納入MSCI利好影響深遠(yuǎn)

上周三MSCI明晟宣布，從2018年6月開始將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。其初始加入的222只A股大盤股約占該指數(shù)0.73%的權(quán)重。短期內(nèi)并不會大量資金流入，對于國內(nèi)股市而言更多的是帶來信心上的提振。不過，長期將擴(kuò)大納入范圍，增量資金可期，前景廣闊。

此次A股納入MSCI的成分股均為大盤藍(lán)籌股，其中金融、消費(fèi)、工業(yè)等行業(yè)板塊占比較大。因此，這幾個(gè)板塊受到資金關(guān)注程度概率更高。

宏觀流動(dòng)性短期無憂

美聯(lián)儲6月議息會議如期加息25點(diǎn)，是本輪第四次、年內(nèi)第二次加息，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一次加息，并計(jì)劃下半年開始縮表。受此影響，中國央行在美聯(lián)儲加息之后增加市場流動(dòng)性投放，一方面對沖美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的資本外流，另一方面也有助于緩解季末流動(dòng)性緊張。

央行在6月加大了資金投放，市場整體流動(dòng)性充裕，金融機(jī)構(gòu)對平穩(wěn)度過6月末時(shí)點(diǎn)信心明顯增強(qiáng)。從利率來看，截至上周五，R001加權(quán)平均利率為2.8055%，較前一周跌14.49個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為3.0767%，較前一周跌31.19個(gè)基點(diǎn)。Shibor各期限利率也出現(xiàn)不同程度的下降。同業(yè)存單利率出現(xiàn)明顯回落，平均利率從前幾周的5%以上回調(diào)到4.6%附近。銀行間國債收益率不同期限多數(shù)下跌，上周各關(guān)鍵期限品種平均下跌2.86bp。

流動(dòng)性短期充裕，但中長期不容樂觀，防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿、去泡沫仍是主題。5月信貸和前值持平，融資回表，房貸回落。社融低于預(yù)期和前值，非標(biāo)收縮，金融區(qū)杠桿效果明顯。信用派生能力持續(xù)下降，M1和M2增速大幅回落。信用收縮無疑增加下半年經(jīng)濟(jì)壓力。從衡量銀行體系流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)超儲率來看，今年一季度超儲率僅1.3%，二季度難以回升。可以看出，央行貨幣政策中性偏緊的大方向仍會持續(xù)，但較之前將有所寬松。

逐漸退去的供需兩旺

國內(nèi)名義GDP從2015年四季度開始觸底回升，到2017年一季度仍然處于上升狀態(tài)。伴隨著GDP上升的是商品價(jià)格上漲和企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)。然而，進(jìn)入二季度，各經(jīng)濟(jì)主體開始出現(xiàn)明顯的回落。從現(xiàn)行指標(biāo)來看，官方和財(cái)新PMI、鐵路貨運(yùn)量和發(fā)電耗費(fèi)量均有高位回落跡象。從微觀主體來看，經(jīng)濟(jì)增長的兩大行業(yè)房地產(chǎn)和汽車，其產(chǎn)量和銷量也逐步回落，拖累整體的消費(fèi)和需求。以PMI生產(chǎn)和PMI新訂單之差代表的供需缺口已經(jīng)開始逐步縮窄。這個(gè)數(shù)據(jù)從2016年初以來一直處于擴(kuò)張，說明宏觀經(jīng)濟(jì)的供需情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

從庫存周期來看，本輪主動(dòng)補(bǔ)庫從2016年6月開始，到現(xiàn)在已經(jīng)有12個(gè)月。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2000年開始的其他五輪補(bǔ)庫周期中，其中強(qiáng)周期主動(dòng)補(bǔ)庫時(shí)間為24個(gè)月，而弱周期為12個(gè)月。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)沒有明顯驅(qū)動(dòng)力的情況下，本輪庫存周期基本判定為弱周期。因此，從時(shí)間上來看，主動(dòng)補(bǔ)庫已經(jīng)結(jié)束。分行業(yè)來看，目前中下游行業(yè)仍處于補(bǔ)庫周期中，但是原材料已經(jīng)率先開始去庫存。結(jié)合目前的CPI和PPI，可以看出當(dāng)前已經(jīng)處于主動(dòng)補(bǔ)庫向被動(dòng)補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變的階段。

整體來看，資金面擔(dān)憂緩解和納入MSCI主導(dǎo)行情，藍(lán)籌權(quán)重股強(qiáng)于大盤。但中長期來看，行業(yè)補(bǔ)庫周期面臨結(jié)束，對企業(yè)盈利、股市估值、風(fēng)險(xiǎn)偏好等均將產(chǎn)生不利影響，股市壓力較大。