近期監(jiān)管部門及中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）陸續(xù)發(fā)布有關(guān)股指期貨的各項(xiàng)規(guī)則。

　　而最近盛傳股指期貨上市初期保證金或高達(dá)20%，這似乎在為制度設(shè)計(jì)者對(duì)股指期貨規(guī)則預(yù)留下適度的彈性空間。

　　半個(gè)多月前公布的滬深300股指期貨合約征求意見稿顯示，其最低交易保證金要求為合約價(jià)值的12%。如同上海期貨交易所去年上市螺紋鋼、線材期貨之初，交易所實(shí)際收取的保證金比例較證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的最低要求還高。故在股指期貨上市初期，力保首個(gè)金融期貨產(chǎn)品穩(wěn)起步、安全運(yùn)行的中金所完全可能也將收取15%的保證金，如再考慮各期貨公司為增加分級(jí)結(jié)算體系下適度緩沖空間的需要，客戶實(shí)際繳納的保證金應(yīng)可高達(dá)18%。

　　其實(shí)，在股指期貨仿真交易運(yùn)行三年多的時(shí)間里，中金所長期收取的保證金即高達(dá)15%，在股票現(xiàn)貨市場異常波動(dòng)之時(shí)期，交易所還嘗試過收取18%的高額比例保證金（如2008年12月上市的次年2月交割合約），即當(dāng)時(shí)客戶實(shí)際保證金支出已超20%；而仿真交易初期及低迷時(shí)期，交易所也對(duì)新上市合約僅收取過10%的保證金。這在全面測試仿真交易系統(tǒng)的同時(shí)，也從另一角度顯示了股指期貨保證金比例設(shè)計(jì)上保持一定彈性空間的必要性。

　　故首個(gè)股指期貨上市之初，客戶支出保證金高達(dá)合約市值的20%也不必太大驚小怪。但維持合理的最低保證金比例要求，為保證金實(shí)際收取水平的適時(shí)調(diào)整預(yù)留下足夠的彈性空間則是很有必要的。

　　據(jù)海證期貨總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)段世華對(duì)國際市場的研究，國內(nèi)股指期貨的12%最低保證金水平已遠(yuǎn)高出國際水平，這已成為阻擋中小投資者入市的天然屏障，而并非控制市場風(fēng)險(xiǎn)所必需。一個(gè)運(yùn)行近20年已較成熟的股票市場，齊漲齊跌達(dá)6%仍屬罕見，況且股指期貨市場控制風(fēng)險(xiǎn)的手段不止機(jī)械提高保證金水平這一條。

　　事實(shí)上，國外成熟期貨市場，早已流行“SPAN”等市場綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，可實(shí)時(shí)調(diào)整保證金水平，以控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。