寫這篇文章的緣由，是前幾天國內(nèi)一家知名私募的老板突然發(fā)信息問我：

到底什么是美國的對沖基金？都怎么做對沖？

我：對沖基金不一定要做對沖哇，其實就是國內(nèi)的私募呀~

他：那不對，對沖基金跟私募怎么能是一回事呢？對沖基金肯定是用什么對沖策略的，你去幫我查查！

我：$&^(*$#$@&^

實際上，“對沖基金”這個詞起源于20世紀50年代的美國，雖然最開始有“風(fēng)險對沖”的元素在里面，但隨著時間推移早已偏離了原意。

因此，本著學(xué)院“為上帝服務(wù)”的嚴謹學(xué)風(fēng)，我們決定徹底梳理一下“對沖基金”這個概念，并理清“對沖基金”和其他一些易混淆的概念如“私募”、“公募”、“共同基金”、“私募股權(quán)”等的聯(lián)系和區(qū)別。

本文主要回答以下幾個問題：

對沖基金到底是什么樣的基金？

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

對沖基金到底是什么樣的基金？

要想一次了解清楚對沖基金是什么樣的基金，我們必須要先簡單解釋一下基金是什么，以及它有哪些分類形式。

“基金（Fund）”在維基百科上的定義是——用于特定目的并獨立核算的資金。

這里面包括投資基金（Investment Fund，以投資為目的）、社會保障基金（Social Security Fund，以提供社會福利為目的）、養(yǎng)老基金（PensionFund，以提供養(yǎng)老金為目的）、大學(xué)基金（Endowment Fund，以維持大學(xué)開銷為目的）等等。

然而，我們金融行業(yè)里平時所說的基金一般都是指投資基金——即以獲得投資收益為目的的基金。

我們今天的主題對沖基金，就是投資基金的一種。

關(guān)于對沖基金到底是哪種投資基金，目前行業(yè)里有很多分類形式——有些是根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，有些是行業(yè)里約定俗成的說法。

大部分分類方法都是以美國和歐洲市場中的產(chǎn)品為基礎(chǔ)，因為畢竟歐美基金市場發(fā)展時間較長，各類產(chǎn)品比較全面。

所以目前我們在各類文獻上能找到的投資基金的分類形式主要有以下這些：

大家可能發(fā)現(xiàn)了，在上面的表格里并沒有找到“對沖基金”這幾個大字。

這是怎么回事？

其實對沖基金就隱藏在這個表格里面，只是名字和我們想的不同。

對沖基金在這個分類中所對應(yīng)的，就是按照“募集形式”劃分的“私募基金”。

下面就引出了本文中最重要的結(jié)論：

【   對沖基金=私募基金   】

在美國，對沖基金就是私募基金；

在中國，就是大家常說的私募。

這里面的“私募基金”英文是"Privately Offered Fund"，與“公募基金-Publicly Offered Fund"相對應(yīng)，指的是資金的募集方式是私自募集還是公開募集。

這個“私募基金”和被國內(nèi)稱為“私募股權(quán)”的"Private Equity”要區(qū)分開，這個區(qū)分在下面回答第三個問題時會進一步解釋。

乍一看，“對沖基金就是私募”這個結(jié)論好像有點反常識。

在我們的印象中，“對沖基金”好像都是高大上的基金公司，而“私募”聽起來好像是自己小打小鬧的不正規(guī)基金公司。

也有人說“對沖基金”是私募基金里面規(guī)模比較大的旗艦基金。

這兩種說法也都有些根據(jù)，但并不準確。

這里面其實存在一個中美監(jiān)管制度不同而導(dǎo)致的混淆。

在美國，監(jiān)管機構(gòu)對于向大眾募錢、進行集體投資的投資基金監(jiān)管要求非常嚴格，對基金的信息披露、利潤分配和運行機制都有嚴格的法律要求，這些法律主要是為了保護中小投資者而設(shè)定。因此，在美國監(jiān)管部門注冊、且嚴格滿足各種披露要求的基金就是公募基金，在美國通常被稱為“共同基金”（Mutual Fund）。

但這些法律要求也可以豁免，如果一個基金滿足以下兩個條件，就可以不用注冊、不用受嚴格的監(jiān)管，這兩個條件是：

（1）基金投資人數(shù)/機構(gòu)數(shù)量<100個；

（2）所有投資者可證明是“高凈值合格客戶”。（個人投資者年收入>20萬美元，或資產(chǎn)凈值>100萬美元；機構(gòu)投資者總資產(chǎn)>500萬美元）

如果滿足以上兩個要求，這個資金池就可以不用在監(jiān)管方注冊，可以不符合披露要求，自己制定各種投資規(guī)則，也就是成為了“私募基金”。

從投資者的角度來講，確實投資私募/對沖基金的都是高凈值的個人或機構(gòu)，是在一個相對“高大上”的圈子中進行資金募集。

但基金并沒有規(guī)定這些“高大上”的客戶要投多少錢，最低投資門檻是由基金經(jīng)理決定。

所以從基金的規(guī)模上，私募/對沖基金也是有大有小，但不管大小，都可以叫對沖基金。另外由于私募基金受到100人的限制，很多公募基金的規(guī)模要遠遠超過對沖基金。

在中國，由于“私募”是近年來才流行起來的基金形式，監(jiān)管部門目前對于私募基金的投資者要求還沒有像美國那么嚴格，執(zhí)行力度也尚不足，所以中國目前的“私募”呈現(xiàn)大小不一、良莠不齊的現(xiàn)象。

也因近期出現(xiàn)很多私募的欺詐案件，給一些公眾形成了“私募=不正規(guī)”的印象。

另外，也因為大家想象中的對沖基金非常高大上，很多私募不好意思把自己和對沖基金劃等號，稱自己為“私募”似乎比較謙虛一點。

不過，從本質(zhì)上來說,美國的“對沖基金”就是中國的“私募”,而且當前很多國內(nèi)的“私募”規(guī)模都遠遠超過美國的一些“對沖基金”。

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

按照目前的文獻記載，第一個所謂“對沖基金”是由一個叫AlfredJones的人于1949年在美國創(chuàng)立的。

Alfred在1948年的一期《財富》雜志上讀到一篇探討當時投資趨勢的文章，于是有感而發(fā)，想要試試自己管理投資。他募集了$100,000（包括自己的$40,000），嘗試用“股票多空”策略來進行交易，用空頭的股票來“對沖”掉一部分多頭股票的風(fēng)險，盡可能把基金的總風(fēng)險維持在一個較低的水平。另外他還在基金中使用了“杠桿”來提升收益。

1952年，Alfred Jones調(diào)整了他這筆資金的投資結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)化為“有限合伙人”制，并向投資者收取了20%的收益提成。

作為第一個結(jié)合了“做空股票”、“使用杠桿”、“合伙人風(fēng)險共擔”和“收益提成”的基金，Alfred Jones收獲了“對沖基金之父”的稱號。

此后，以上幾個特征也成為了這一類基金的標志。

由于Alfred的基金使用了空頭股票用來“對沖”風(fēng)險，因此人們把以他為代表的這一類基金都叫做“對沖基金”，他的基金也開創(chuàng)了美國私募基金的時代。

所以“對沖基金”一開始確實和“對沖”有關(guān)，是因股票多空“對沖”而得名。但隨著私募基金這個行業(yè)的發(fā)展，越來越多的私募基金興起，采用的交易策略更是五花八門，早已脫離了“股票多空”的束縛。

任何帶有“杠桿”、“合伙人制”、“收益分成”、“風(fēng)控管理”中一個或多個元素的私募基金都可以把自己叫做“對沖基金”。

總結(jié)起來，對沖基金未必都要做對沖。

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

以上兩個問題弄清楚了，這個問題就已經(jīng)一目了然啦！

私募=對沖基金，是中國和美國對于“Privately Offered Fund”的不同說法；

公募=共同基金，是中國和美國對于“Publicly Offered Fund”的不同說法；

私募股權(quán)=PE (Private Equity)，是為了收購公司股權(quán)而募集的私募基金。

沒錯！其實PE嚴格來說也是私募/對沖基金的一種形式，從募集方式來說都是沒有注冊的高凈值客戶私下募集，只是投資的目標比較特殊，即專門購買公司股權(quán)。在美國，很多對沖基金都包含一些股權(quán)收購的策略。

分割線

三個問題都回答完了，簡單總結(jié)一下

對沖基金到底是什么樣的基金？

對沖基金就是私募基金。

對沖基金做什么，和“對沖”到底有什么關(guān)系？

因歷史上第一個“對沖”策略而得名，但現(xiàn)在的對沖基金未必都做對沖策略。

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權(quán)的關(guān)聯(lián)和區(qū)別是什么？

私募=對沖基金（中美不同表達）；

公募=共同基金（中美不同表達）；

私募股權(quán)=PE，是私募基金的一種投資形式。

CII芝加哥投資研究院推出“人才出海建立外盤基金”“美國CTA考證”等服務(wù)，咨詢聯(lián)系：沈先生021-37699891