核心結(jié)論:①中小板、創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告已披露完畢,測算上半年凈利同比為32%、7%,一季度為27%、11%,中小板預(yù)告大多為4月發(fā)布。②創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板指、前20只權(quán)重股二季度凈利同比4.6%、-19.3%、-51.4%,一季度為11.1%、-9.1%、-19.6%,權(quán)重股業(yè)績領(lǐng)跌。③重申風(fēng)格取決于盈利趨勢和投資者結(jié)構(gòu),上證50與創(chuàng)業(yè)板指盈利增速裂口繼續(xù)拉大,與2013年正好相反。 冰火兩重天源于業(yè)績 最近一周價值與成長的風(fēng)格裂口再次拉大,上證50創(chuàng)16年以來新高,創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)16年以來新低,市場呈現(xiàn)冰火兩重天的局面,究其根本是源于中報業(yè)績差異。在當(dāng)前震蕩市業(yè)績?yōu)橥醯谋尘跋?,業(yè)績越來越受到投資者關(guān)注。目前中小創(chuàng)2017年中報的業(yè)績預(yù)告已披露完畢,創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速繼續(xù)回落。 1、中小板:二季度凈利同比為29.4%,保持平穩(wěn)增長 根據(jù)中報預(yù)告測算,中小板上半年凈利同比為31.7%.截至7月15日,披露中報業(yè)績預(yù)告的公司共2092家,中小板(由于中小板的券商不強(qiáng)制要求披露業(yè)績預(yù)告,以下中小板相關(guān)的數(shù)據(jù)均不含券商)、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)全部披露完畢,主板披露率為32.3%。其中,中小板業(yè)績預(yù)告基本都在7月前披露(參考意義較小),創(chuàng)業(yè)板、主板7月以來披露預(yù)告的公司家數(shù)占比分別為77.1%、15.7%。每個公司中報預(yù)告的凈利潤是一個區(qū)間,我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g(shù)平均值近似代替為中報的凈利潤值,由此進(jìn)行后續(xù)的所有分析。以披露中報預(yù)告的公司為樣本,中小板、創(chuàng)業(yè)板上半年凈利潤同比分別為31.7%、6.8%,而一季度分別27.0%、11.2%。目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的PE(TTM,整體法)分別為41.5和49.8倍,如果未來一年繼續(xù)保持中報業(yè)績增速,并且股價不變,一年后PE變?yōu)?1.3和46.6倍,2012年12月初中小創(chuàng)結(jié)構(gòu)性牛市啟動時中小板、創(chuàng)業(yè)板PE分別為24.8倍、29.7倍。 中小板二季度凈利同比增速為29.4%,較一季度略有提高。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告,中小板全體和中小板指數(shù)(100家)二季度單季度凈利同比分別為29.4%、13.1%,相比一季度的26.7%、19.2%,中小板全體二季度小幅改善,而中小板指數(shù)業(yè)績增速則有所下降。但是值得注意的是,88.7%的中小板公司中報業(yè)績預(yù)告在4月30日以前已披露,根據(jù)歷史經(jīng)驗預(yù)告值和實際值之間存在一定差異,因此不排除后續(xù)有繼續(xù)修正可能。剔除券商后,中小板12-16年上半年凈利潤占全年比重均值為43.7%,以此均值和中報業(yè)績推算17年凈利潤總和,推算出17年中小板凈利同比為33.2%,而市場最新一致預(yù)期為46.2%,中小板業(yè)績略低于市場預(yù)期。絕對估值方面,如今中小板(剔除券商)PE為41倍,如果按中報預(yù)告業(yè)績增速計算,中報披露后中小板PE將下降到39倍。如果按照17年33.2%的凈利同比預(yù)測增速測算,17年末中小板PE將回落至33倍。 2、創(chuàng)業(yè)板:二季度凈利同比為4.6%,龍頭股領(lǐng)跌 創(chuàng)業(yè)板二季度凈利同比為4.6%,較一季度業(yè)績增速放緩。由于77%的創(chuàng)業(yè)板公司在7月后才披露中報預(yù)告業(yè)績,因此預(yù)告業(yè)績更接近企業(yè)真實盈利水平,值得投資者關(guān)注。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告,創(chuàng)業(yè)板全體和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(100家)二季度單季度凈利同比分別4.6%、-19.3%,一季度分別為11.1%、-9.5%,而剔除溫氏股份和東方財富(下稱溫氏和東財)后為32.1%、10.6%,一季度分別為27.2%、11.7%,創(chuàng)業(yè)板整體和指數(shù)業(yè)績增速有所下滑。創(chuàng)業(yè)板12-16年上半年凈利潤占全年比重均值為42.1%,以此均值和中報業(yè)績推算17年全年凈利潤總和,推算出17年創(chuàng)業(yè)板凈利同比為12.1%,而市場最新一致預(yù)期為50.1%,創(chuàng)業(yè)板業(yè)績將低于市場預(yù)期。絕對估值方面,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)為50倍,如果按中報預(yù)告業(yè)績增速計算,中報披露后創(chuàng)業(yè)板PE回落至49倍,如果按照17年12.1%的預(yù)測增速測算,17年末創(chuàng)業(yè)板PE將回落至46倍。 創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績領(lǐng)跌,權(quán)重股盈利趨勢惡化削弱成長風(fēng)格。近期多個創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股出現(xiàn)閃崩,網(wǎng)宿科技、溫氏股份、掌趣科技最近一周分別下跌18.6%、16.4%、14.4%,背后是多家公司中報業(yè)績預(yù)告下滑或不及預(yù)期,網(wǎng)宿科技凈利潤同比下滑20-40%、溫氏股份凈利潤同比下滑74-78%、掌趣科技凈利潤同比下滑20-50%,樂視網(wǎng)巨虧逾6億元,東方財富凈利潤同比下降11%-35%。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告,在創(chuàng)業(yè)板指成分股中,目前總市值最大的前20只權(quán)重股二季度凈利占比達(dá)31%,二季度凈利同比為-51.4%,而創(chuàng)業(yè)板指為-19.3%,創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績領(lǐng)跌。創(chuàng)業(yè)板龍頭公司業(yè)績下滑最早出現(xiàn)在16年下半年,當(dāng)時前20只權(quán)重股(每年調(diào)整)與創(chuàng)業(yè)板指單季度凈利同比之差從16年Q3的25.7%下降至16年Q4的12.1%,17年Q1下降至2.3%。同期創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)也較不如意,16/10/01至今創(chuàng)業(yè)板指已下跌22.9%,同期上證綜指、上證50漲5.7%、20.9%?;仡?012年底創(chuàng)業(yè)板階段性牛市啟動時,創(chuàng)業(yè)板龍頭業(yè)績領(lǐng)漲,當(dāng)時前20只權(quán)重股與創(chuàng)業(yè)板指單季度凈利同比之差從2012年Q2的4.2%回升至2012年Q3的20.9%,2012年Q4進(jìn)一步回升至34.5%,龍頭業(yè)績向好帶動創(chuàng)業(yè)板上漲。 3、業(yè)績是風(fēng)格的分水嶺 重申風(fēng)格取決于盈利趨勢和投資者結(jié)構(gòu)。最近一周價值與成長的風(fēng)格裂口再次拉大,創(chuàng)業(yè)板指下跌4.9%,收盤價創(chuàng)2016年以來新低,上證50上漲3.1%,創(chuàng)16年以來新高。我們一直強(qiáng)調(diào),今年A股的價值風(fēng)格不會變,6月4日《再次開啟多頭思維-20170604》翻多時就提出,震蕩市業(yè)績?yōu)橥?,整體偏價值的風(fēng)格不變。6月中下旬投資者對風(fēng)格分歧加大時,報告《盈利趨勢決定風(fēng)格-20170625》再次分析指出,風(fēng)格和資金面關(guān)系不大,風(fēng)格取決于盈利增速趨勢、投資者結(jié)構(gòu)。最典型的案例是,2013年資金面相比12年偏緊,尤其是6月出現(xiàn)“錢荒”,但全年中小創(chuàng)明顯表現(xiàn)更好,2017年以來資金面相比16年偏緊,尤其是4-5月金融監(jiān)管加強(qiáng)國債利率快速上升,但過去半年尤其是4-5月上證50和中證100明顯表現(xiàn)更好。真正在決定風(fēng)格的是盈利增速趨勢、投資者結(jié)構(gòu)。2013年初-15年中,整體上中小創(chuàng)大幅跑贏中證100、上證50,尤其是2013年是個轉(zhuǎn)折點,回顧當(dāng)時盈利增速趨勢,創(chuàng)業(yè)板指與中證100的累計凈利同比之差從13年Q1的5.3%一路降至15年Q4的-38.2%.16年8月以來中證100和上證50相對更強(qiáng),中證100與創(chuàng)業(yè)板指累計凈利同比之差從16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外,投資者結(jié)構(gòu)影響風(fēng)格,邊際資金決定邊際價格。16年1月底以來震蕩市整體是存量資金,結(jié)構(gòu)上散戶資金略減少、絕對收益資金略增加,他們投資風(fēng)格更偏價值。尤其是16年8月放開滬港通額度上限、宣布深港通開通,A股國際化正在加速,投資者更加關(guān)注估值和業(yè)績的匹配度。 精選部分中報業(yè)績靚麗的公司。綜合考慮公司業(yè)績的增長性,估值的合理性,并排除了基期因素與業(yè)績突變的影響,我們對已經(jīng)披露中報預(yù)告的公司進(jìn)行了篩選,篩選出的公司有華聯(lián)控股、太陽紙業(yè)、廣匯汽車、華夏幸福等。具體篩選指標(biāo)包括:①2017年中報業(yè)績預(yù)告及一季報凈利增速均大于20%,2016年、2015年凈利增速均大于20%;②當(dāng)前PE(TTM)小于25倍;③PE(TTM)/2017年中報業(yè)績預(yù)告凈利同比增速小于1.5. 風(fēng)險提示。業(yè)績預(yù)告與實際公布業(yè)績存在差距。 責(zé)任編輯:李燁 |
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