國債期貨近期延續(xù)了弱勢(shì)格局。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期不斷增強(qiáng)、利率水平上升和人民幣升值放緩的共同作用下，國債期貨或?qū)⒀永m(xù)回調(diào)的走勢(shì)。

圖為采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）同比增速（單位：%）

PMI在榮枯線上方，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行

7月，國內(nèi)的PMI同比增速為51.4，較6月下降了0.3。雖然PMI增速有所下降，但是整體上仍然處于榮枯線的上方。從數(shù)據(jù)來看，PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)一年都在榮枯線上方，這說明目前的經(jīng)濟(jì)仍然處于擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)之中。7月數(shù)據(jù)的小幅下滑僅僅說明這種擴(kuò)張的增速有所下滑，經(jīng)濟(jì)整體的運(yùn)行仍然平衡，這和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好是相吻合的。

近期仍然有較多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)公布。根據(jù)目前的情況推測(cè)，表現(xiàn)向好的概率較大，這可能會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。在這種情況下，貨幣政策寬松的概率較低，也會(huì)增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。事實(shí)上，近期股票市場(chǎng)表現(xiàn)向好，資金開始流入，這分流了債市資金，對(duì)于國債產(chǎn)生了一定的壓制。

資金成本持續(xù)上升，國債價(jià)格受到壓制

7月底，為了緩解市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性需求，央行逆回購的力度較大，客觀上降低了市場(chǎng)的融資成本。隨著月底資金需求高峰平穩(wěn)渡過，央行近期的逆回購操作開始收緊。本周央行有7800億元人民幣的逆回購到期，但是本周前三個(gè)交易日，央行共進(jìn)行了3900億元的逆回購操作，并且力度逐漸下降，周三沒有進(jìn)行逆回購，本周大概率央行實(shí)現(xiàn)凈回籠。不僅如此，考慮到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)貨幣政策趨緊的概率較大。因此，利率水平有望繼續(xù)上升，這對(duì)于國債的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生利空作用。

受通脹水平持續(xù)走低的影響，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期不斷降溫。與此同時(shí)，央行今年以來的貨幣政策一直趨緊，這造成了人民幣相對(duì)美元持續(xù)升值，對(duì)于國債的價(jià)格起到了一定的支撐作用。近期，美聯(lián)儲(chǔ)的官員表態(tài)稱雖然美國的通脹情況并不理想，但是考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)等諸多領(lǐng)域表現(xiàn)良好，在9月進(jìn)行縮表是適宜的。受此影響，美元近期的表現(xiàn)有所走強(qiáng)。我們認(rèn)為后期人民幣升值或?qū)㈦y以延續(xù)，這對(duì)于以人民幣標(biāo)的的資產(chǎn)國債來說，將會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好不但降低了貨幣政策加大寬松的可能性，同時(shí)提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。經(jīng)歷了7月底的貨幣寬松之后，近期央行收緊流動(dòng)性，進(jìn)一步壓制了國債。人民幣升值的步伐或?qū)⒎啪彛瑢?duì)于國債形成一定的壓制。基于上述三個(gè)因素，筆者認(rèn)為近期國債將會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，建議以偏空思路操作為宜。