核心觀點

下半年取暖季可能還要減產186.8萬噸或者319.8萬噸產能，因違規(guī)潛在可能要減產還有80萬噸。下半年還有新增產能大概239萬噸，復產產能39萬噸，總共將增加產能278萬噸。

從保守減產來看，如果減產186.8+80=266.6萬噸，則下半年增減抵消后總產能變化相對目前變化并不會很大。而如果從樂觀減產的情況來看，則下半年會存在319.8+80-278=121.8萬噸左右的產能減少量，相當于月產量減少10萬噸。

對于階段性而言，由于減產速度是相對較快的停產，而投產的實際產出是一個階梯型的增長，因此，這可能會導致供應剪刀差的出現，階段性的減產可能體現出大于整體下半年減量。

總體上，下半年電解鋁的產能和產量減少相對確定，但是幅度上我們認為并沒有市場所表現出來的這么樂觀。

近期，鋁價在供給側改革一系列政策落實及傳聞刺激下表現強勢，滬鋁1710合約上破萬五壓力。

鋁市場的表現符合我們半年報對市場的趨勢判斷，但短期走勢略超出我們對短期市場的判斷，其中最為主要的因素是此前一周對于魏橋將減產260萬噸電解鋁的傳聞，成為短期市場走勢的直接推手。

前有黑色煤炭政策性改革一馬當先價格直上云霄之鑒，當前鋁市場情緒亦異?？簥^。

但站在目前的關鍵時點，我們雖然依然維持鋁價偏多的中長期觀點，但我們并不認為鋁價會上演無理暴力走勢，我們有必要再次對鋁市場供需缺口嘗試進行詳細分析。

1、供給側下的電解鋁運行產能還會減少多少？

在我們看到很多報告中提到，目前的供給側改革已經影響非常大的產能，其中包括在建的和運行產能。不過我們認為，對于3-6個月的市場而言，運行產能的情況才是對供需影響最大的，在建的僅是短期對于市場遠期的一種情緒上的短期影響。因此，我們重點從一些主要的鋁企業(yè)方面來分析當前鋁市場的運行產能以及已經減產和未來潛在可能減產的產能。

2017年4月14日，新疆決定停止昌吉州境內3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產能項目建設。6月16日，新疆發(fā)改委辦公室再次發(fā)布《關于印發(fā)自治區(qū)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項督查方案的通知》，進一步督查違法違規(guī)產能。從目前了解來看，嘉潤已經停產15萬噸產能，新疆希望停產30萬噸（總共80萬噸違規(guī)產能，還剩下50萬噸違規(guī)）。其亞違規(guī)暫停的40萬噸是在建項目。

2017年4月28日，山東四廳委聯合印發(fā)《山東省清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動實施方案》的通知。到目前為止，魏橋方面已經減產了25+65萬噸電解鋁運行產能，市場傳聞到10月15日總共要減產260萬噸產能，但是否是包括取暖季的減產范圍中目前還不太確定，也就是說還需要減產170萬噸。山東信發(fā)宣布53萬噸產能通過了減產審核，其中43萬噸運行產能，還有156萬噸運行產能。

內蒙地區(qū)，錦聯鋁材總運行產能105萬噸，其中70萬噸合規(guī)產能，目前已經減產5萬噸產能，剩下仍有30萬噸在國家發(fā)改委層面屬于違規(guī)，何時削減目前仍然不太清楚。

因此，從這方面來說，目前大致比較清楚的因違規(guī)而減產的運行產能大概有183萬噸，潛在還有80萬噸。

取暖季方面，目前比較清楚的是山東地區(qū)。我們目前根據上半年印發(fā)的“關于印發(fā)《京津晉及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的通知”，在采暖季時各城市電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計來進行估算。

根據百川資訊統計的電解鋁總產能來算，電解鋁企業(yè)限產30%，即到時可運行產能最多為1196*（1-30%）=837.2萬噸，相比于運行產能減產319.8萬噸。從氧化鋁和電解鋁的影響來看，基本上減產幅度相當，對于氧化鋁對電解鋁環(huán)節(jié)的供需而言不會產生較大影響。根據氧化鋁總產能來算，氧化鋁限產30%，即到時可運行產能最多為3150*（1-30%）=2205萬噸，相比于現在的運行產能減產595萬噸，按1.95比例換算，影響電解鋁產能305萬噸左右，因此氧化鋁方面供應不會出現什么問題。

后期有個問題就是取暖季中魏橋減產的量跟目前違規(guī)減產的量是否有重疊。在我們預計重疊的情況下，下半年取暖季還需要減產319.8-90-43=186.8萬噸。

總的來看，保守來看，下半年取暖季可能還要減產186.8萬噸產能，影響每個月產量19.15萬噸。因違規(guī)潛在可能要減產還有80萬噸，影響月產量6.67萬噸。總共可能影響月產量26萬噸左右。樂觀來看，下半年取暖季可能還要減產319.8萬噸和潛在違規(guī)的80萬噸。

2、下半年還能增加產能多少？

當前鋁行業(yè)利潤非?？捎^，一邊進行著去產能，另一邊仍然存在較大的新產能投產。根據亞洲金屬網統計數據，今年下半年仍然將有239萬噸電解鋁新產能投產。其亞38萬噸產能置換工作目前進展緩慢，但后期應該問題不大，只是時間問題，屆時新疆地區(qū)停產的40萬噸將繼續(xù)建設投產。

另外，蒙泰煤電一期50萬噸產能由于指標限制只能投產10萬噸，還有40萬噸購買不到指標。遼寧忠旺建好的46萬噸地方政府批準的電解鋁產能目前沒有投產，但后期仍可能隨時存在投產可能，在建的100萬噸產能可能比較困難。中鋁華潤下半年投產10萬噸電解鋁，但2018年上半年一期50萬噸將全部投產。

復產方面，據AM統計，下半年還有39萬噸左右的產能將復產。

3、供應減產有多大？

根據我們上述分析，下半年取暖季可能還要減產186.8萬噸或者319.8萬噸產能，因違規(guī)潛在可能要減產還有80萬噸。下半年還有新增產能大概239萬噸，復產產能39萬噸，總共將增加產能278萬噸。

因此，從保守減產來看，如果減產186.8+80=266.6萬噸，則下半年增減抵消后總產能變化相對目前變化并不會很大。而如果從樂觀減產的情況來看，則下半年會存在319.8+80-278=121.8萬噸左右的產能減少量，相當于月產量減少10萬噸。

另外需要強調的是，對于階段性而言，由于減產速度是相對較快的停產，而投產的實際產出是一個階梯型的增長，因此，這可能會導致供應剪刀差的出現，階段性的減產可能體現出大于整體下半年減量。

不過，由于取暖季時間要延續(xù)到明年一季度末，因此，需要吧明年上半年減少的部分量與明年還繼續(xù)投產的情況再進行比較?？傮w上，下半年電解鋁的產能和產量減少相對確定，但是幅度上我們認為并沒有市場所表現出來的這么樂觀。