事項(xiàng)：

近日,發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、能源局等16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的意見》(發(fā)改能源[2017]1404號(hào)),要求淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)控新增產(chǎn)能規(guī)模,鼓勵(lì)和推動(dòng)發(fā)電集團(tuán)實(shí)施重組整合。

平安觀點(diǎn)：

煤電去產(chǎn)能路線圖得到明確：《意見》再次明確了去年11月由發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》中所提出的煤電去產(chǎn)能指標(biāo)要求:“十三五”期間,全國停建和緩建煤電產(chǎn)能1.5 億千瓦,淘汰落后產(chǎn)能0.2 億千瓦以上,實(shí)施煤電超低排放改造4.2 億千瓦、節(jié)能改造3.4 億千瓦、靈活性改造2.2 億千瓦;到2020 年,全國煤電裝機(jī)規(guī)模控制在11 億千瓦以內(nèi),具備條件的煤電機(jī)組完成超低排放改造,煤電平均供電煤耗降至310 克/千瓦時(shí)。同時(shí)發(fā)改委也公布了各省第一批煤電機(jī)組調(diào)控規(guī)模、停建及緩建名單,其中關(guān)停落后產(chǎn)能包括19個(gè)地區(qū),規(guī)模共計(jì)512萬千瓦;停建包括10 個(gè)地區(qū)33 個(gè)項(xiàng)目,共計(jì)4172 萬千瓦;緩建包括20 個(gè)地區(qū)61 個(gè)項(xiàng)目,共計(jì)6463 萬千瓦;三者合計(jì)涉及11147萬千瓦煤電機(jī)組裝機(jī)容量。比較前兩個(gè)五年計(jì)劃期間的電力發(fā)展規(guī)劃及其執(zhí)行情況,十一五計(jì)劃關(guān)停5000萬千瓦,實(shí)際關(guān)停7683萬千瓦;十二五計(jì)劃2000萬千瓦,實(shí)際完成2800萬千瓦。我們預(yù)計(jì)《意見》中各項(xiàng)要求將得到有效的落地和執(zhí)行,煤電產(chǎn)能過剩的狀況將得到緩解。

煤電供給側(cè)改革逐步落實(shí),改善存量機(jī)組利用小時(shí)數(shù)：隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),增速開始換擋,結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整,全社會(huì)用電增速明顯放緩。局部地區(qū)電力供過于求,設(shè)備利用小時(shí)數(shù)偏低,電力系統(tǒng)整體利用效率下降;另一方面,從去年6月開始的“煤超瘋”行情,導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)的營業(yè)成本急劇上升,利潤不斷下滑。自今年兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出煤電去產(chǎn)能以來,煤電行業(yè)的供給側(cè)改革在政府有關(guān)部門的指導(dǎo)下迅速推進(jìn),今年上半年,火電完成投資同比下降17.4%,其中煤電完成投資同比下降29.0%;全國基建新增火電裝機(jī)容量1421萬千瓦,同比減少1290萬千瓦;其中,煤電投產(chǎn)1112萬千瓦、同比減少1037萬千瓦。減少的這1290萬千瓦新增裝機(jī),提高上半年的火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)約24.2小時(shí)。截至6月底,全國6兆瓦及以上火電裝機(jī)容量10.6億千瓦、同比增長4.6%,增速同比降低3.3個(gè)百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,今年上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%,規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量29598億千瓦時(shí),同比增長6.3%;其中,火電發(fā)電量22215億千瓦時(shí),同比增長7.1%。就利用小時(shí)數(shù)而言,上半年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為1790小時(shí),略低于去年同期值1797小時(shí);全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)2010小時(shí),比去年同期增加46小時(shí),扭轉(zhuǎn)了自2012年以來逐年下降的趨勢。受連續(xù)高溫天氣的影響,7月發(fā)電量達(dá)6047億千瓦時(shí),月度首次突破六千億千瓦時(shí),同比增長8.6%,增速比6月份加快3.4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告,預(yù)計(jì)全年全國發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)3720小時(shí)左右,火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)4150小時(shí)左右,基本接近與去年的水平,連續(xù)數(shù)年的大幅下滑勢頭將得到遏制。

電力央企重組預(yù)期不斷升溫：作為供給側(cè)改革的重要手段之一,兼并重組被領(lǐng)導(dǎo)層反復(fù)提及。《關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的意見》再次強(qiáng)調(diào):鼓勵(lì)和推動(dòng)大型發(fā)電集團(tuán)實(shí)施重組整合,鼓勵(lì)煤炭、電力等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),加強(qiáng)煤炭、電力企業(yè)中長期合作,穩(wěn)定煤炭市場價(jià)格;支持優(yōu)勢企業(yè)和主業(yè)企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)合作、資產(chǎn)置換、無償劃轉(zhuǎn)等方式,整合煤電資源。據(jù)此來看,發(fā)電端的重組有以下兩種可能的路線:1、發(fā)電集團(tuán)之間的重組:出于減少同業(yè)間無效競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)的目的,目前五大四小的格局可能發(fā)生變化,中電投和國核的合并就可以作為參考范例。國電投董事長王炳華在第二十五屆國際核工程大會(huì)上的講話也讓華能與國電投的合并可能性充滿想象。2、發(fā)電集團(tuán)和煤炭集團(tuán)的重組:作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游,煤與電之間長期呈現(xiàn)頂牛局面,若想破局,則將煤、電整合在一起以形成全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng),即可在一定程度上消除煤與電之間天然的對(duì)立關(guān)系,減少受市場波動(dòng)的影響程度。8月2日舉行的第十一屆中國新能源國際高峰論壇低碳減排論壇上,國電集團(tuán)安全生產(chǎn)部處長關(guān)維竹公開表示,國電集團(tuán)和神華集團(tuán)的合并方案已上報(bào)國務(wù)院,新集團(tuán)名稱暫定為國家能源投資集團(tuán)。

投資建議：此份推進(jìn)煤電供給側(cè)改革文件的出臺(tái),將加速煤電行業(yè)格局的重構(gòu),一方面加快出清落后產(chǎn)能、切實(shí)遏制新增產(chǎn)能,盤活煤電行業(yè)的存量;另一方面頂層設(shè)計(jì)文件的落地,將催化行業(yè)內(nèi)的合并重組,提升想象空間。我們認(rèn)為,火電行業(yè)正駛?cè)霕I(yè)績反彈和估值修復(fù)的新時(shí)期,建議關(guān)注有望同時(shí)受益于煤電業(yè)績反彈和央企重組的全國性行業(yè)龍頭華能國際、大唐發(fā)電,以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方性行業(yè)龍頭浙能電力、上海電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)增速下半年出現(xiàn)回落;煤炭價(jià)格繼續(xù)上漲。