滬鋅期貨助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

期現(xiàn)結(jié)合 服務(wù)實(shí)體 滬鋅期貨滲入全產(chǎn)業(yè)鏈

調(diào)研中記者了解到，上一階段礦山與冶煉廠產(chǎn)能的退出，是導(dǎo)致如今鋅錠庫(kù)存處于低位的主要原因，同時(shí)伴隨相對(duì)較好的下游需求，鋅錠價(jià)格上半年持續(xù)走高。由于環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)周期的限制，短期內(nèi)礦山與冶煉廠的產(chǎn)能依然難以提升，在供給偏緊的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致需求端的變動(dòng)或使鋅價(jià)呈現(xiàn)高位振蕩的走勢(shì)。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，鋅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)積極利用期貨為主的金融衍生品工具管理風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)，同時(shí)不同企業(yè)也根據(jù)自身情況建立相應(yīng)的風(fēng)控措施與期現(xiàn)貨一體的綜合評(píng)估體系來(lái)確保套期保值業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展。隨著期貨工具在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中接受度與普及度的提高，相關(guān)企業(yè)正進(jìn)一步利用期貨工具進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及進(jìn)行倉(cāng)單質(zhì)押、進(jìn)出口貿(mào)易、跨行業(yè)分析等方面的綜合應(yīng)用。

隨著鋅價(jià)攀升至近十年來(lái)的高位，越來(lái)越多的企業(yè)正加強(qiáng)使用期貨手段管理風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)效益。根據(jù)上期所相關(guān)數(shù)據(jù)，今年上半年，鋅期貨套期保值參與機(jī)構(gòu)數(shù)較去年同期增加60.56%，套期保值日均持倉(cāng)量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%，套期保值效率維持在高位。

馳宏實(shí)業(yè)發(fā)展（上海）有限公司（下稱(chēng)“馳宏實(shí)業(yè)”）期貨部副部長(zhǎng)畢又真表示，公司內(nèi)部高度重視使用期貨等衍生品工具來(lái)輔助經(jīng)營(yíng)，并從“金融服務(wù)實(shí)體”的角度出發(fā)，積極利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，來(lái)為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、鎖定預(yù)期利潤(rùn)保駕護(hù)航。具體操作上，董事會(huì)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況在年初時(shí)確定年度套期保值的總量，公司營(yíng)銷(xiāo)決策委員會(huì)則是套期保值的決策機(jī)構(gòu)，總部電子商務(wù)中心負(fù)責(zé)組織實(shí)施與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，集團(tuán)下屬的馳宏實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)套期保值的具體操作?！暗仨氁⒁獾氖?，套保的總量不能超過(guò)公司制定的總量，套保必須結(jié)合相應(yīng)的現(xiàn)貨敞口進(jìn)行操作?！?/p>

除了上游礦石采選及冶煉企業(yè)利用鋅期貨鎖定利潤(rùn)外，下游鍍鋅加工企業(yè)也能利用期貨工具有效降低采購(gòu)成本，以此來(lái)保證生產(chǎn)的順利進(jìn)行。據(jù)銀河期貨有色金屬部總經(jīng)理張璽介紹，2017年二季度，伴隨著鋅錠供應(yīng)的短缺，現(xiàn)貨升水一路走高，價(jià)高且難買(mǎi)，下游鍍鋅板也跟著水漲船高。華東一鍍鋅板廠拿到下游訂單，銷(xiāo)售價(jià)格不錯(cuò)，但當(dāng)時(shí)上游企業(yè)囤貨，出貨意愿不強(qiáng)烈，且現(xiàn)貨升水不斷抬升。通過(guò)比較，銀河期貨發(fā)現(xiàn)相對(duì)于現(xiàn)貨，近月的滬鋅期貨合約價(jià)格更為合適，因此公司建議現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)現(xiàn)有訂單進(jìn)行分類(lèi)，尋找可以延后幾日交貨的訂單，給予一定的折扣。經(jīng)過(guò)測(cè)算，在付出折扣成本后，近月合約買(mǎi)入交割后對(duì)應(yīng)的鍍鋅板訂單仍有盈利空間，因此企業(yè)在近月合約建立了買(mǎi)入頭寸。后來(lái)，由于近月價(jià)格快速上漲，且現(xiàn)貨開(kāi)始充足，公司建議該企業(yè)直接在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)，利用近月多頭頭寸的盈利去購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨鋅錠完成訂單。張璽表示，如果沒(méi)有期貨鎖定采購(gòu)成本，企業(yè)是不敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)接受下游訂單的，那對(duì)企業(yè)來(lái)講不但損失了一筆生意，也可能失去了一個(gè)穩(wěn)定的客戶，這充分反映了鋅期貨在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理上的巨大作用。同時(shí)，鋅期貨市場(chǎng)良好的流動(dòng)性，又使得企業(yè)能根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)情況的變化，靈活在期現(xiàn)之間轉(zhuǎn)換，利用最小的成本來(lái)實(shí)現(xiàn)收益最大化。

嚴(yán)格風(fēng)控 科學(xué)評(píng)價(jià)套保 企業(yè)利用期貨有“鋅招”

在對(duì)馳宏鋅鍺的走訪過(guò)程中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)開(kāi)展的不斷深入，建立完善的風(fēng)控措施，以及與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的期現(xiàn)貨綜合收益評(píng)估體系，顯得越來(lái)越重要。

畢又真介紹，馳宏實(shí)業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期摸索，建立并逐步完善了一套符合類(lèi)似馳宏實(shí)業(yè)這類(lèi)有色金屬貿(mào)易型企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)控措施。首先，各業(yè)務(wù)模塊根據(jù)業(yè)務(wù)需要識(shí)別本業(yè)務(wù)模塊的保值需求，期貨部根據(jù)各個(gè)業(yè)務(wù)模塊報(bào)送的保值需求，編制保值方案并報(bào)送公司集體討論；確保各個(gè)業(yè)務(wù)模塊保值需求的真實(shí)性；其次，在業(yè)務(wù)敞口管理方面，公司對(duì)部門(mén)進(jìn)行授權(quán)、部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)人員進(jìn)行授權(quán)；在授權(quán)管理的基礎(chǔ)上，按層級(jí)對(duì)敞口規(guī)模進(jìn)行授權(quán)，每個(gè)層級(jí)確定各自最大敞口規(guī)模，確保公司整體敞口風(fēng)險(xiǎn)可控。

畢又真介紹，除了嚴(yán)格的授權(quán)管理外，馳宏實(shí)業(yè)還依靠對(duì)信息的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)檢查與保值任務(wù)明確到個(gè)人的方式來(lái)進(jìn)行風(fēng)控管理。信息實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)檢查方面，每天收盤(pán)后，交易員將當(dāng)天成交情況截圖給業(yè)務(wù)風(fēng)控人員，業(yè)務(wù)風(fēng)控人員根據(jù)交易員反饋的整體成交信息編制敞口日?qǐng)?bào)，通過(guò)日?qǐng)?bào)，對(duì)敞口頭寸狀態(tài)進(jìn)行全程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控。保值任務(wù)明確到人，則是將不同業(yè)務(wù)的保值操作對(duì)接到明確的個(gè)人，誰(shuí)對(duì)接了這筆業(yè)務(wù)誰(shuí)就要對(duì)這筆業(yè)務(wù)的套保負(fù)責(zé)到底。

套保業(yè)務(wù)能否成功服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，除了依靠完備的風(fēng)控措施作為基礎(chǔ)外，從實(shí)際出發(fā)制定符合企業(yè)自身情況的期現(xiàn)綜合收益評(píng)估體系也尤為重要。畢又真表示，集團(tuán)對(duì)于期現(xiàn)貨的收益進(jìn)行統(tǒng)一的評(píng)估，期貨是用來(lái)輔助完成集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的，即使期貨上有了盈利，但結(jié)合現(xiàn)貨結(jié)算后整體是虧損的，那么套期保值操作就還有優(yōu)化的空間。針對(duì)眼下鋅價(jià)高位振蕩的行情，畢又真向記者表示，他們始終堅(jiān)持保值的理念，堅(jiān)持期現(xiàn)結(jié)合的評(píng)估體系，采取目標(biāo)保值和趨勢(shì)保值相結(jié)合的操作方式，圍繞優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)開(kāi)展套期保值工作。

張璽表示，當(dāng)前，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)始綜合期現(xiàn)貨的收益去衡量套保的有效性。如，2015年，西部某鋅冶煉廠因長(zhǎng)期鋅價(jià)下跌造成盈利能力下降，現(xiàn)金流緊張。當(dāng)時(shí)鋅價(jià)低于成本價(jià)，如果賣(mài)出，等于是賣(mài)1噸虧1噸，但如果不賣(mài)將使得緊張的資金流更加緊張，甚至可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。銀河期貨有色金屬部經(jīng)過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外冶煉廠調(diào)研、數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為當(dāng)時(shí)的鋅價(jià)已經(jīng)跌破大多數(shù)冶煉廠的成本，是不可持續(xù)的價(jià)格，未來(lái)上漲的概率很大，在此基礎(chǔ)上，其團(tuán)隊(duì)幫助企業(yè)參與期貨交易，在賣(mài)出現(xiàn)貨鋅錠收回現(xiàn)金流的同時(shí)，在期貨上建立多頭頭寸，相當(dāng)于建立了虛擬庫(kù)存。在當(dāng)時(shí)商品普跌的背景下，期貨價(jià)格作為遠(yuǎn)期預(yù)期價(jià)格與現(xiàn)貨形成倒掛。后來(lái)價(jià)格回歸理性，重新漲到行業(yè)平均成本以上，期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨漲更多，企業(yè)在保證現(xiàn)金流的同時(shí)，不僅實(shí)現(xiàn)了合理利潤(rùn)，還多拿到了一部分升貼水收益。經(jīng)過(guò)此次的經(jīng)歷，冶煉廠也意識(shí)到通過(guò)期現(xiàn)貨結(jié)合的方式對(duì)其日常的采銷(xiāo)定價(jià)以及現(xiàn)金流進(jìn)行管理是更為科學(xué)和現(xiàn)代化的，也就逐漸摒棄了單純依靠囤貨、賭價(jià)格等傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式。

針對(duì)企業(yè)套保方案有效性的評(píng)估，參與調(diào)研的市場(chǎng)人士均認(rèn)為，這對(duì)于企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是個(gè)很重要的課題。不僅涉及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的理解與落實(shí)，更主要的是市場(chǎng)以及媒體在對(duì)企業(yè)年報(bào)進(jìn)行解讀時(shí)，不能將“期貨損益”的金額單獨(dú)來(lái)分析，必須結(jié)合其現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況綜合評(píng)判。

十年磨一劍 滬鋅期貨切實(shí)促進(jìn)實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

除了利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行傳統(tǒng)的套期保值外，期貨還具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)、輔助進(jìn)出口貿(mào)易、倉(cāng)單質(zhì)押、跨行業(yè)綜合分析等其他方面的功能。

滬鋅是上期所上市的第三個(gè)有色品種，自2007年上市以來(lái)，成交量逐步提升，良好的流動(dòng)性可以滿足大部分實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。從價(jià)格發(fā)現(xiàn)來(lái)看，鋅期貨已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)鋅實(shí)體產(chǎn)業(yè)重要的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)。鋅期貨價(jià)格與上?，F(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)長(zhǎng)期呈高度正相關(guān)關(guān)系。今年上半年，鋅期貨到期期現(xiàn)價(jià)差率僅0.44%，表明期貨市場(chǎng)能夠有效、真實(shí)、客觀地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求變化。

張璽向記者介紹，國(guó)內(nèi)的有色市場(chǎng)，鋅是第二個(gè)大規(guī)模采用期貨加升貼水定價(jià)的有色品種，經(jīng)過(guò)多年的延伸，目前已形成華北、華東、華南三個(gè)市場(chǎng)的升貼水報(bào)價(jià)機(jī)制。這種基于期貨點(diǎn)價(jià)結(jié)合現(xiàn)貨升貼水輔助的定價(jià)模式，可以很好地顯示出各個(gè)市場(chǎng)的供需情況，促使貿(mào)易流更加合理化，價(jià)格也更加透明、公正。

畢又真表示，馳宏鋅鍺的下游客戶也普遍接受點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行鋅錠采購(gòu)。通過(guò)這種交易方式，下游客戶可以更好地掌握定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，針對(duì)這種定價(jià)模式，上游供應(yīng)商必須進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合的操作方式，規(guī)避作價(jià)模式改變帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！霸絹?lái)越多產(chǎn)業(yè)鏈條上的經(jīng)營(yíng)者使用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這為提升市場(chǎng)活躍度、充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能以及豐富貿(mào)易模式提供了良好的基礎(chǔ)?！?/p>

近幾年，國(guó)內(nèi)鋅礦對(duì)外依存度逐步擴(kuò)大，冶煉廠作為中間環(huán)節(jié)，鋅價(jià)上漲不但意味著銷(xiāo)售額增加，也意味著精礦進(jìn)口成本的增加，而精鋅礦從點(diǎn)價(jià)到進(jìn)口再到生產(chǎn)出鋅錠，需要幾個(gè)月的時(shí)間，中間價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很大。張璽表示，冶煉廠通過(guò)在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行國(guó)外點(diǎn)價(jià)同時(shí)國(guó)內(nèi)保值的方式，可以很好地規(guī)避掉礦進(jìn)口長(zhǎng)周期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)在比價(jià)合適的時(shí)候，提前大量鎖定中間環(huán)節(jié)貿(mào)易和冶煉的利潤(rùn)，平抑價(jià)格波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)。

北京安泰科信息開(kāi)發(fā)有限公司鉛鋅小組專(zhuān)家夏叢表示，當(dāng)上期所鋅期貨價(jià)格與LME鋅期貨價(jià)格絕對(duì)值比值在8.5左右時(shí)，便存在進(jìn)口的機(jī)會(huì)。今年上半年6月份進(jìn)口窗口便向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)敞開(kāi)過(guò)一次，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)有一次進(jìn)口窗口打開(kāi)的機(jī)會(huì)。

“鋅主要用途是建筑行業(yè)的鍍鋅材料，因此黑色商品中螺紋鋼的走勢(shì)往往與鋅的走勢(shì)有很大的相關(guān)性?！毕膮脖硎荆菁y鋼的行情往往領(lǐng)先于鋅錠的行情，實(shí)體企業(yè)在關(guān)注鋅錠基本面的同時(shí)也可以關(guān)注黑色系的相關(guān)商品作為先行指標(biāo)。

除此之外，據(jù)行業(yè)相關(guān)人士介紹，有色金屬因?yàn)槠渖唐诽匦缘南忍靸?yōu)勢(shì)，其倉(cāng)單很多情況下可以作為質(zhì)押品進(jìn)行融資。據(jù)介紹，部分銀行提供的鋅倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)，要求企業(yè)在將倉(cāng)單質(zhì)押給銀行的同時(shí)，建立相應(yīng)的期貨頭寸對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，銀行便可為企業(yè)提供90%質(zhì)押率的資金，從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的資金壓力。