國內9月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速6.6%，好于預期和前值。其中，9月制造業(yè)增加值較上月回升1.2個百分點至8.1%，是工業(yè)增加值回升的主要貢獻項。三季度GDP實際同比增速6.8%，連續(xù)9個季度運行在6.7%—6.9%的區(qū)間，保持中高速增長。我們認為年末階段，中國經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)的態(tài)勢未有改變。

本輪補庫周期中，中上游部分行業(yè)的庫存行為，伴隨今年年初以來的價格波動和預期調整出現(xiàn)一定程度的波動。但是，中游設備制造類和下游消費制造類需求仍在平穩(wěn)改善、利潤增速持續(xù)修復，對中下游補庫將形成較強支撐。當前，在上游庫存同比回落時，以紡織、造紙為代表的部分下游消費制造類和以電氣機械、儀器儀表制造為代表的部分中游設備制造類仍在延續(xù)補庫行為。

年初以來，偏上游加工冶煉類行業(yè)的利潤修復受價格影響、波動較大，但中下游制造業(yè)利潤仍在持續(xù)改善，當前分別修復至13.7%和9.0%，支持相關行業(yè)補庫行為具有較強的可持續(xù)性。同時，制造業(yè)資產負債率已降至歷史低位56.5%，上中下游制造業(yè)資產負債率分別降至56.4%、55.7%和59.1%，均處于歷史低位，部分行業(yè)報表已實現(xiàn)明顯修復。隨著利潤改善和企業(yè)報表的不斷修復，更多行業(yè)的設備更新需求將逐步釋放，并帶動全行業(yè)的報表修復和資本開支改善。

相對去年，今年中國經濟的回升主要受到出口與地產投資整體改善的支撐。對于偏下游的行業(yè)，旺盛的海外需求將延續(xù)對其利潤的貢獻。9月，按美元計，出口同比增速8.1%，較前值5.5%提升2.6個百分點。我國出口的改善直接得益于外需的整體回升。9月摩根大通全球PMI為54.2，維持近2年最高水平。美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別大幅上修至60.8、58.1，創(chuàng)6年以來最高水平。我們認為，世界主要發(fā)達經濟體仍處于經濟修復過程中，疊加西方傳統(tǒng)節(jié)日的到來，我國第四季度出口將繼續(xù)處于向好狀態(tài)。

我們對年末階段地產投資的判斷也不悲觀。9月地產投資增速同比增速大幅回升1.4個百分點至9.2%，創(chuàng)出近5個月新高。1至9月累計同比增速回升0.2個百分點。9月地產投資增速的修復或得益于土地供應改善，9月土地購置面積累計同比較上月大幅回升2.1個百分點至12.2%，創(chuàng)近5年來新高，對地產投資增速修復形成支持。供給端調控邏輯下，近期土地供應表現(xiàn)明顯好于去年同期，特別是住宅用地供給大幅提升?？紤]到當前部分區(qū)域實際土地供應面積仍大幅低于全年計劃，四季度地產投資仍將表現(xiàn)出較強韌性，下行空間相對有限。

整體上，我們對年內中國經濟依然維持樂觀態(tài)度。在經濟向好、流動性平衡、通脹回升的宏觀環(huán)境下，股票指數(shù)預計將呈現(xiàn)強勢振蕩特征。