自2008年國際金融危機(jī)以來，世界主要經(jīng)濟(jì)體大都采取了非常規(guī)的救市措施和量化寬松貨幣政策。2009年，隨著世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并開始復(fù)蘇，全球主要國家股市與大宗商品價格都出現(xiàn)了大幅反彈，不少國家CPI逐漸由負(fù)轉(zhuǎn)正，此前采取的過度寬松貨幣政策若不適時退出，就會引發(fā)一系列的負(fù)面影響。今年以來，在通脹預(yù)期不斷增強(qiáng)的情況下，世界主要國家已經(jīng)開始將過度寬松的貨幣政策向適度寬松過渡，一些國家甚至已開始陸續(xù)“退出”。

中國開始收緊流動性，加息還要看CPI

今年1月份，中國除幾次提高央票利率外，還上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，這是2008年6月份以來的首次。2月12日，中國央行再次宣布從2月25日開始將存款準(zhǔn)金率再提高0.5%至16.5%，將再度收回約3000億元資金。然而，春節(jié)長假前的最后一周，央行公開市場凈投放規(guī)模達(dá)到2940億元，為近兩年多來的新高。

從近兩個月央行采取的貨幣調(diào)控手段看，除加息工具還未用外，幾乎動用了其他所有貨幣政策工具，主要目的就是收回過多的流動性。這些工具的使用已經(jīng)使國內(nèi)金融和資本市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。

目前市場對國內(nèi)何時加息比較敏感，多數(shù)預(yù)測會在二季度之后。筆者認(rèn)為，加息與否不僅要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，還要看CPI的臉色行事。當(dāng)CPI超過3%時，加息將會啟動。如果那時還不及時控制的話，很有可能導(dǎo)致較高的通貨膨脹，進(jìn)一步滋生資產(chǎn)價格泡沫，不利于經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我國貨幣增速提高往往會導(dǎo)致1—2月后CPI的顯著回升，因此二季度之后CPI回升的概率較大，那時可能是最好的加息時間窗口。

美國量化寬松政策已開始退出，由非常態(tài)轉(zhuǎn)為常態(tài)

繼中國在2月12日宣布從2月25日開始將存款準(zhǔn)金率提高0.5%后，美聯(lián)儲2月19日宣布，基于金融市場狀況好轉(zhuǎn)，將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)0.25個百分點(diǎn)，由0.5%提高至0.75%。盡管美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)這并不代表更廣泛的信貸緊縮政策的開始，但這種行為本身說明量化寬松貨幣政策已經(jīng)開始逐漸收緊。美國媒體分析，正常情況下，美國貼現(xiàn)率一般較聯(lián)邦基金利率高出1個百分點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間為0—0.25%，此次上調(diào)貼現(xiàn)率只是二者恢復(fù)到1個百分點(diǎn)利差正常水平的開始。只有美聯(lián)儲開始著手上調(diào)聯(lián)邦基金利率時，信貸緊縮才可以看作是真正開始。但美聯(lián)儲宣稱在相當(dāng)一段時期不會上調(diào)聯(lián)邦基金利率，意味著至少未來數(shù)月這一基準(zhǔn)利率仍將保持不變。

雖然美聯(lián)儲沒有上調(diào)聯(lián)邦基金利率，但開始收縮流動性的政策已經(jīng)從本月初開始。美聯(lián)儲已于2月1日開始終止大部分緊急貸款計(jì)劃，其與海外央行的美元互換安排也在同日結(jié)束。不到一個月，兩次動作均說明美聯(lián)儲量化寬松政策已經(jīng)開始退出，只不過沒有全面退出而已，至少已經(jīng)開始將應(yīng)對金融危機(jī)的非常態(tài)寬松政策轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)的適度寬松政策。

那么美國何時可能加息？美聯(lián)儲主席伯南克曾經(jīng)說過，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定的時候，就是寬松貨幣政策退出的時候。美國貨幣政策的這一新動向最積極的解釋是，美國經(jīng)濟(jì)顯示出了明朗的復(fù)蘇態(tài)勢，美聯(lián)儲對今年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿信心。筆者認(rèn)為，只有當(dāng)美國失業(yè)率開始下降、名義GDP年增長接近4%左右，才可能預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇，那時美聯(lián)儲就會考慮加息。

歐洲要先化解PIIGS五國危機(jī)才會考慮“退出”

面對中、美轉(zhuǎn)變貨幣政策的態(tài)度，歐洲央行（ECB）執(zhí)委會成員岡薩雷斯·帕拉莫上周五表示，歐洲央行不會突然退出刺激措施，讓貨幣市場措手不及。

歐元區(qū)目前最大的麻煩就是被稱為PIIGS（葡萄牙、冰島、意大利、希臘、西班牙）五國的債務(wù)危機(jī)問題。由于歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)控制預(yù)算，各成員國財(cái)政赤字比重不能超過GDP3%的上限就成為唯一約束，這也是歐元信用的最大基石。如今，PIIGS五國的財(cái)政赤字已經(jīng)遠(yuǎn)超過該上限。不過，當(dāng)前困擾歐元區(qū)的希臘債務(wù)問題有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。德國媒體日前報(bào)道，德國及其他歐元區(qū)成員國計(jì)劃聯(lián)手向希臘提供200億至250億歐元緊急援助，以防危機(jī)殃及區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。希臘2月20日撤換國債管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，當(dāng)?shù)劂y行業(yè)預(yù)期政府可能宣布發(fā)債50億歐元應(yīng)對危機(jī)。由此來看，歐元區(qū)要首先解決內(nèi)部危機(jī)問題，經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)了，才會考慮退出。

“退出”將長期影響大宗商品市場

2009年即使在金融危機(jī)陰影的籠罩下，全球股市仍大幅反彈，大宗商品價格也大幅上漲。這一次大幅上漲是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有大幅增長的情況下出現(xiàn)的，與過度寬松的貨幣政策緊密相關(guān)。為了預(yù)防新的資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生，過度寬松的貨幣政策應(yīng)該適時而退。然而，貨幣政策的收緊首先就會影響到資產(chǎn)價格，使資產(chǎn)價格出現(xiàn)一定程度回調(diào)。同時，由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的復(fù)雜性和艱難性，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難免會出現(xiàn)時好時壞的情況，如果正好碰上收緊的貨幣政策出臺，尤其是歐、美國家貨幣政策的變化還會影響到美元指數(shù)的變化，那么就有可能形成利空共振，將會在短期內(nèi)影響到金融市場，從而使大宗商品價格出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。今年，全球貨幣政策的退出可能貫穿整年，難以避免大宗商品市場的大幅振蕩，投資者對此應(yīng)做好心理準(zhǔn)備。