目前國內(nèi)的期貨投資品種主要為商品期貨，分為貴金屬、普通金屬、化工品和農(nóng)產(chǎn)品等。而農(nóng)產(chǎn)品是波動相對較小、投資風險相對低的期貨品種。同時由于農(nóng)產(chǎn)品品種分析所涉及的領域也相對于金屬等品種較窄，更適合中小投資者和低風險偏好的投資者進行投資。

由于主流資金的偏好，農(nóng)產(chǎn)品品種一般一年中只有3個合約即1月、5月和9月合約輪流充當主力合約。如目前的連豆A1009合約是主力合約，而未來的主力合約將轉移到A1101合約上，而金屬品種（如銅、鋅等）一般每月?lián)Q一次主力合約。這種情況下，農(nóng)產(chǎn)品市場就會出現(xiàn)一些投資者容易忽視的情況，如同個品種不同合約間出現(xiàn)非聯(lián)動性波動、屬性相近的不同品種聯(lián)動性出現(xiàn)偏差、品種移倉過程中的異常波動等情況。

1.同品種不同合約非聯(lián)動性波動

一般情況下，同一品種各合約之間的聯(lián)動性是比較高的，反映出來就是同漲同跌，幅度差異一般都在很小范圍內(nèi)。但在某些時候如合約所屬年度不同、期現(xiàn)價差過大等情況下，同一品種不同合約間的走勢就可能出現(xiàn)異常差異，從而導致價差的變化脫離歷史規(guī)律。這種情況下，許多投資者仍將歷史情況來作為目前的操作依據(jù)，就有點刻舟求劍的味道了。這種情況下的投資也往往導致失敗。

如2009年8月13日至9月28日的連粕M1001合約和M1005合約的走勢。此期間M1005合約受豆類商品集體調整影響而同步下挫，期價從3055元/噸下調至2658元/噸，幅度達13％；而M1001合約則從3150元/噸下調至2930元/噸，幅度僅為7％。兩者價差變化幅度出現(xiàn)了6％的差別，原因何在？當時豆粕的現(xiàn)貨價格約3650元/噸，期貨價格明顯低于現(xiàn)貨價格500元/噸左右，因此近月合約（當時的M1001合約為最貼近現(xiàn)貨月的主要合約）將更具抗跌性，導致當時M1001合約與M1005合約的價差進一步擴大。

但許多投資者并未分析其內(nèi)在原因，而僅僅憑感覺認為，1005合約偏離現(xiàn)貨價格更多、更便宜，從而做出錯誤的投資行為。因此農(nóng)產(chǎn)品中同一品種不同合約的價差變化研究應抓緊其“內(nèi)因”。

2.相關品種聯(lián)動性偏差

屬性相近但不同品種的走勢也存在一定差異，這種差異就帶來了套利投資的機會。如大豆、豆粕和豆油之間的壓榨利潤套利，或豆油、棕櫚油和菜油之間的油脂間套利。

共同的基本面影響因素使屬性相同的不同品種大趨勢走勢基本一致，但自身的一些影響因素如政策調整等因素可能使兩者的中小級別走勢產(chǎn)生差異，進而使兩者價差或比價出現(xiàn)變化。而當價差或比價關系變化到一個相對不合理的狀態(tài)時，替代性影響將開始產(chǎn)生作用，從而使兩者價差或比價關系重新恢復正常水平。因此，屬性相近但不同的品種合約表現(xiàn)為大趨勢變化一致，但中小級別趨勢變化可能不一致。

比如2009年12月23日至2010年1月6日期間的連豆油Y1009合約和棕櫚油P1009合約走勢。棕櫚油P1009合約走勢明顯強于連豆油Y1009合約，主要是因為當時馬來西亞棕櫚果實高達20％的減產(chǎn)預期作用。在這種情況下，投資者可考慮做多棕櫚油同時做空豆油期貨的套利，從而實現(xiàn)低風險投資操作。切不可因在看空豆油期價的情況下，由于棕櫚油價格漲得更多而想“占便宜”就做空棕櫚油期貨，這樣的做法非但不符合交易原則——逆市，也不符合當時的基本面分析。

3.移倉導致的異常波動

國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨每年一般有3個主力合約，分別依次分布在1月、5月和9月合約上。而一個合約從上市到交割，持倉量和成交量是一個從小到大，再從大到小的變化過程。在主力合約移倉過程中，容易出現(xiàn)一些“異常”的日內(nèi)波動或反常的小趨勢性波動。比如2010年1月6日至11日的鄭糖SR1101合約，持倉量從16.8萬手增長到35.3萬手，而成交量則是從27.3萬手增長到最高時的235.7萬手。時間僅僅有短短4個交易日，但持倉量和成交量都出現(xiàn)了劇烈增長。因此造成了期價的“異?！辈▌?，即1月6日與7日鄭糖SR1009合約滯漲并下挫的同時，鄭糖SR1101合約反而“逆市”大幅上漲，使得兩者價差從近600元/噸一度縮小到150元/噸以下。

正常情況下，由于SR1009合約屬于2009/2010年度的合約，該年度是一個供求偏緊的年度。而SR1101合約則是屬于2010/2011年度的合約，該年度則很可能是一個供求偏松的年度。因此兩者的價差不可避免地將向擴大的方向變化。而在資金移倉SR1101合約的幾個交易日里，這種價差變化出現(xiàn)了異常。對于套利的投資者來說是一個不小的沖擊，因此投資者在考慮跨期套利時應注意當時合約的持倉量變化。

期貨市場經(jīng)常有“意外”或反常波動，但其實并不是沒有原因的?；蚴莾?nèi)在基本面差異導致，或是增量資金短期大量介入所致，又或是技術面上的差異而影響?？傊还苁且陨夏姆N情況，投資者都要綜合考慮并注意一些可能的“意外”影響因素。