為了保證股指期貨的順利推出和上市后的平穩(wěn)運行,相關機構對股指期貨制定了嚴格的風險控制制度和市場準入門檻。但是有一個風險是無法通過制度規(guī)避的,這就是流動性風險。筆者認為,在股指期貨上市初期,投資者有可能面臨較大的流動性風險。

　　讓我們看一下股指期貨上市初期市場參與者的情況。股指期貨的市場參與者一般分為兩類,一類是投機者,主要是自然人投資者;另一類是套利和套期保值者,主要是以基金為主的機構投資者。

　　首先看第一類投機者。按照投資者適當性制度的要求,自然人需有50萬元以上資金才可開戶。根據上海證券交易所2008年的統(tǒng)計數(shù)據,自然人投資者10萬元以下持股帳戶數(shù)占90.66%,10-30萬元占6.8%,30-100萬元占1.89%,100萬元以上占0.41%。從中可以看出,有能力轉移出部分資金參與股指期貨的帳戶至少需要100萬以上,而這個比率僅為0.41%,根據2008年的2759.81萬戶的自然人帳戶數(shù),那么合格的只有11.32萬戶。

　　再來看第二類套利和套期保值者。雖然公募基金通?？梢詤⑴c股指期貨的套利和套保,但是股指期貨上市初期真正可以參與的基金只有相當少的一部分。而其他基金若要參與股指期貨交易,需要變更投資范圍,其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序。這通常需要較長的時間,因此基金大規(guī)模介入股指期貨需要一個過程,初期基金參與規(guī)模不大。

　　另外,基金參與股指期貨的規(guī)模也將受到嚴格的控制。雖然目前沒有基金具體參與股指期貨的辦法出臺,但根據2007年的《關于證券投資基金投資股指期貨有關問題的通知》(征求意見稿),基金持有買入期貨合約價值,不得超過基金的10%。假定保證金比例為15%的話,那么基金能夠動用的投資期貨多頭合約的保證金僅為1.5%。另外持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價值不得超過基金持有的該股指期貨標的的指數(shù)成分股,以及其他具有高度相關性股票的總市值。假定基金持有的股票均為滬深300及其相關股票的話,按15%的保證金比例來看,基金做空期指金額不超過約15%。從中可以看到,一方面基金做多做空的金額十分有限,最多15%。另外,做空和做多的不對稱也在某種程度上制約了基金參與的金額。

　　因此,在股指期貨上市初期,不管是投機者還是套利和套期保值者的數(shù)量都是比較少的,而市場參與者人數(shù)的不足,將會導致成交稀少,甚至是難以找到合適的交易對手,這時市場可能會產生流動性風險。

　　從國際上看,其他市場股指期貨上市后的一段時間也面臨成交量較少的情況。比如,標準普爾指數(shù)期貨推出的第一年日均成交量為14307手,日經225指數(shù)期貨推出第一年的成交量為18250手,韓國KOSPI200指數(shù)期貨第一年的日均成交量為4604手,而臺股指數(shù)期貨第一年的日均成交量僅有1739手。

　　那么,流動性風險會對股指期貨市場初期造成什么樣的影響呢?最明顯的就是市場上的交易會對價格產生很大的沖擊成本,套保難以按事前計算的價格買入合約,同時套利的無風險區(qū)間也將較一般情況有所擴大,減少了套利的可能。另外,流動性不足還會造成股指期貨在上市初期價格波動的加劇,而這無疑增加了市場參與者的風險。因此,在股指期貨上市初期,市場參與者需重視因流動性不足而對自身交易的影響。