“做期貨有時(shí)要跟蹤投機(jī)行情，但終歸離不開(kāi)商品的基本面。從某種意義上說(shuō)，期貨投資才是真正的價(jià)值投資，而現(xiàn)貨商也許是最好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，做期貨有時(shí)不妨與現(xiàn)貨商站在一起?！?/P>

　　上周鄭州商品交易所白糖期貨成為全球最耀眼的白糖期貨品種，其單日成交量創(chuàng)下全球第一。在平均每天超過(guò)150萬(wàn)手（成交金額超過(guò)60億元）的背后，有不少一夜暴富或血本無(wú)歸的故事。

　　投資者王路（化名）在這輪超級(jí)多空資金大戰(zhàn)中，有幸成為資金翻倍的贏家。因?yàn)樗緦?duì)了隊(duì)伍——以白糖現(xiàn)貨商為主力的空方資金。

　　現(xiàn)貨商是最好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者

　　今年2月，中國(guó)南方遭遇了嚴(yán)重的雨雪冰凍天氣。市場(chǎng)傳言廣西、云南等主要白糖產(chǎn)區(qū)受到災(zāi)害影響，可能出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。在此消息刺激下，白糖期貨價(jià)格發(fā)動(dòng)了一波罕見(jiàn)的漲勢(shì)。SR0901合約最高沖到了5385元/噸，短短一個(gè)月內(nèi)上漲近1400元/噸，漲幅高達(dá)35%。

　　但是，當(dāng)時(shí)白糖產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格僅僅維持在3700~3800元/噸，期貨升水高達(dá)1500元左右。這意味著，在2009年1月，白糖現(xiàn)貨價(jià)格需要漲到5000元以上，一直持有白糖期貨空單的投資者才可能虧錢(qián)。一旦白糖現(xiàn)貨價(jià)格低于5000元以下，此位置的白糖空頭可以從容應(yīng)對(duì)，如果白糖現(xiàn)貨價(jià)格低于4000元以下，這部分空頭將收獲“暴利”。

　　面對(duì)此情形，小王開(kāi)始計(jì)算究竟應(yīng)該跟風(fēng)做多還是勇敢做空。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)沉浸在農(nóng)產(chǎn)品大牛市的瘋狂中，幾乎所有的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格都出現(xiàn)了大幅上漲，甚至連續(xù)漲停。并且，糖業(yè)類的股票價(jià)格也連續(xù)飆升，讓市場(chǎng)開(kāi)始驚嘆白糖可以有這么大的投資價(jià)值。

　　不過(guò)，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的狂熱背后，小王觀察到一個(gè)異樣的現(xiàn)象：在鄭州商品交易所每個(gè)交易日公布的持倉(cāng)排名榜上，來(lái)自中糧期貨、萬(wàn)達(dá)期貨、長(zhǎng)城偉業(yè)等空方席位，正在不斷地增持空單。尤其在SR0809、SR0901價(jià)格分別漲上4600元、5000元的時(shí)候，這些席位單日增倉(cāng)達(dá)到數(shù)萬(wàn)手。

　　小王根據(jù)自己兩年多來(lái)投資白糖期貨的經(jīng)驗(yàn)，這些席位長(zhǎng)期都是以白糖現(xiàn)貨生產(chǎn)商、貿(mào)易商為主力的空方席位。它們?cè)诖宋恢酶矣诖蠓鰝}(cāng)，說(shuō)明對(duì)幾個(gè)月后白糖現(xiàn)貨價(jià)格的判斷沒(méi)有市場(chǎng)普遍預(yù)期那么樂(lè)觀。而從實(shí)際情況看，這些現(xiàn)貨商對(duì)白糖價(jià)格才是最敏感的，也許市場(chǎng)正在陷入一種盲目的投機(jī)。

　　于是，小王選擇了做空白糖期貨。他認(rèn)為，盡管白糖受災(zāi)數(shù)據(jù)尚不明朗，投機(jī)資金仍然可以利用資金實(shí)力，繼續(xù)炒作霜凍題材，推高遠(yuǎn)月合約的白糖期價(jià)，使做空存在短期風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于期價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出較大的升水，且現(xiàn)貨商大量進(jìn)場(chǎng)賣(mài)出保值，表明此時(shí)做空收益大于風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，任何遠(yuǎn)離了基本供求關(guān)系的商品期貨價(jià)格都將承受來(lái)自現(xiàn)貨層面的考驗(yàn)。

　　“白糖這樣漲上去就是為了將來(lái)跌下來(lái)，現(xiàn)貨商也許非常喜歡這么高的價(jià)格?！毙⊥醴治稣f(shuō)。

　　從3月4日開(kāi)始，白糖期價(jià)開(kāi)始顯露疲態(tài)。來(lái)自兩會(huì)上國(guó)家對(duì)物價(jià)上漲進(jìn)行調(diào)控的決心，使投機(jī)資金減輕了做多的動(dòng)能。而白糖期貨價(jià)格仍然處于產(chǎn)量數(shù)據(jù)的朦朧影響中。

　　3月5日，小王投入約30萬(wàn)元保證金在5070元/噸的位置建立了60手SR0901空單，他的止損位設(shè)在前一交易日的最高價(jià)5385元/噸。然后，小王繼續(xù)密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)、供銷(xiāo)情況以及空方席位的持倉(cāng)變化。

　　令小王感到越來(lái)越踏實(shí)的是，白糖期價(jià)正在沿著他最初的判斷運(yùn)行?？辗较焕^續(xù)大幅加倉(cāng)，期貨價(jià)格越來(lái)越?jīng)_高乏力，而產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量預(yù)期開(kāi)始變得比以前樂(lè)觀。此前市場(chǎng)以為會(huì)猛漲的白糖現(xiàn)貨價(jià)格遲遲不見(jiàn)啟動(dòng)，相反還出現(xiàn)小幅下跌。

　　盡管在接下來(lái)的幾個(gè)交易日，多方資金發(fā)動(dòng)了幾次反撲，但每日成交最高價(jià)逐漸下移，以現(xiàn)貨商為主力的空方正在步步為營(yíng)，將價(jià)格重心牢牢地控制在手上。

　　到了4月，今年的甘蔗壓榨接近尾聲，白糖產(chǎn)量數(shù)據(jù)漸漸明朗。結(jié)果出乎不少看多投資者的意外，今年國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量不僅沒(méi)有大幅下降，相反創(chuàng)出歷史產(chǎn)量紀(jì)錄，供大于求幾成定局，且供應(yīng)過(guò)?？赡艹^(guò)100萬(wàn)噸。而國(guó)家的收儲(chǔ)工作已經(jīng)進(jìn)展過(guò)半，短期內(nèi)不會(huì)造成白糖現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲。

　　此時(shí)，小王判斷出，此前5000元/噸以上的白糖期價(jià)注定是由一波投機(jī)資金推動(dòng)的虛高價(jià)格，今年白糖現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅飆漲的可能性已經(jīng)非常微小。于是，小王考慮利用前期的盈利逢價(jià)格反彈加倉(cāng)做空白糖期貨。

　　4月16日，SR0901合約出現(xiàn)了一波較大的反彈行情。此時(shí)，小王前期持有的60手空單已經(jīng)浮盈近60萬(wàn)元。他利用其中的三分之一資金20萬(wàn)元，在4160元/噸的位置加了40手空單。

　　小王認(rèn)為，盡管從技術(shù)圖形上看，白糖期價(jià)一個(gè)多月時(shí)間下跌超過(guò)1000元/噸，跌幅較大，且短期“底部”出現(xiàn)增倉(cāng)放量跡象，看似可以做多。但是，此時(shí)白糖現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至3400元/噸左右，且成交清淡，期貨價(jià)格仍然保持著700元左右的升水。在產(chǎn)量數(shù)據(jù)明朗，供大于求的情況下，半年后白糖現(xiàn)貨價(jià)格要上漲700元并非易事。

　　并且，當(dāng)天SR0901合約創(chuàng)出了高達(dá)228萬(wàn)多手的破紀(jì)錄的單日成交量，成交金額達(dá)到100億元左右，但期貨價(jià)格仍未觸及漲停板，表明現(xiàn)貨商空方資金仍然認(rèn)為這是一個(gè)可以拋空的價(jià)格區(qū)間，大量進(jìn)場(chǎng)做空，該合約當(dāng)日增倉(cāng)4萬(wàn)多手。

　　事實(shí)證明，小王堅(jiān)決與現(xiàn)貨商站在一起的判斷是正確的。由于現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷，繼續(xù)下挫至3300元/噸左右，這給了多方投機(jī)資金很大的打擊。隨著國(guó)家決定暫時(shí)不啟動(dòng)收儲(chǔ)消息的傳出，SR0901合約隨后出現(xiàn)了接近連續(xù)兩個(gè)跌停板。截至4月25日，小王增持的40手空單在短短幾個(gè)交易日內(nèi)獲利約12萬(wàn)元，連同此前的60手空單，在此輪下跌行情中，小王共獲利約90萬(wàn)元，30萬(wàn)元保證金收獲了3倍的盈利。

　　“做期貨有時(shí)要跟蹤投機(jī)行情，但終歸離不開(kāi)商品的基本面。從某種意義上說(shuō)，期貨投資才是真正的價(jià)值投資，而現(xiàn)貨商也許是最好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，做期貨有時(shí)不妨與現(xiàn)貨商站在一起?！毙⊥跣χ嬖V記者。