2010 年2 月上證指數(shù)先盤后升，主要波動區(qū)間在2890 點至3067 點。當月收盤3051.94點，較2010 年1 月上漲2.10%。月股指的實際運行空間在我們估計的2800 點至3200 點范圍內(nèi)，但高低點與我們估計的相差百余點。2 月份由于春節(jié)放假因素，實際交易時間少一周，股指波動的區(qū)域收斂，但局部行情相當活躍。月度走勢有兩點值得關注：首先，30 月均線成為半年多來的阻力，多方屢攻無果，不排列3 月份再度上試的可能，即使再試圖反彈，但其空間可能相較為有限。60 日均線附近便有較大的阻力。其次，淡化指數(shù)，注重個股。在指數(shù)無太多作為的格局中，局部行情仍然占主導地位。

上證指數(shù)2010 年2 月份開盤2981.37 點，最低2890.02 點，最高3067.53 點，收盤3051.94 點，漲2.10%。月K 線為上影線15.59 點，實體為70.57 點，下影線為91.35 點的上升小陽線。滬市2 月份成交額為14527 億元，較1 月份的29701 億元減少51.09%。

上月市場運行特征統(tǒng)計分析

2010 年2 月市場運行概況

市場成本

表：不同時間段的上海市場成交額加權(quán)平均成本

市場發(fā)展環(huán)境分析：

全球經(jīng)濟增長方面，美國的增長優(yōu)勢繼續(xù)呈現(xiàn)，不過歐洲4 季度經(jīng)濟增長總體令市場失望、信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落。市場對于主權(quán)信用事件的擔憂出現(xiàn)一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決。美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外、并且進一步從量化寬松中退出的姿態(tài)愈加明顯。

央行在春節(jié)前的最后一個工作日宣布再次上調(diào)存款準備金率0.5 個百分點。在一個月左右的時間內(nèi)央行兩次上調(diào)存款準備金率，最主要的原因是控制信貸和對沖到期的流動性。政策緊縮的趨勢還將延續(xù)，其對市場的影響取決于市場對于經(jīng)濟的信心。

兩會無疑是3 月份市場關注的焦點。從歷屆的經(jīng)驗來看，政府工作報告中對資本市場發(fā)展的指示總是廖廖數(shù)語，不過兩會所共同關注的焦點問題將成為市場的熱點。我們預計保增長后的調(diào)結(jié)構(gòu)和民生保障將成為此次兩會中能為市場帶來熱點的重點話題。

全球經(jīng)濟在擔擾中復蘇

全球經(jīng)濟增長方面，發(fā)達經(jīng)濟體是關注的焦點。從2 月份公布的數(shù)據(jù)看，美國零售、庫存、住宅地產(chǎn)市場、領先指標等方面數(shù)據(jù)總體增長情況好于市場預期，其增長優(yōu)勢繼續(xù)呈現(xiàn)。不過全球在經(jīng)濟復蘇的過程中仍然擔擾不斷。

首先，歐洲4 季度經(jīng)濟增長總體令市場失望、信心指數(shù)增幅出現(xiàn)回落。從歐洲4 季度各主要國家的經(jīng)濟增速看，數(shù)據(jù)基本令市場失望。我們對于4 季度歐洲經(jīng)濟增長不復2、3 季度之勇也從判斷成為現(xiàn)實。歐洲經(jīng)濟由于缺乏內(nèi)生性增長動力，出口拉動似乎成為支撐2010 年經(jīng)濟恢復的最關鍵因素。這使得歐洲經(jīng)濟恢復在很大程度上具有被動性。

我們?nèi)匀粚υ谌驈吞K的背景下，歐洲經(jīng)濟增長的大方向具有相對樂觀的判斷，但增長很可能繼續(xù)保持緩慢的速度，與美國相比，增長優(yōu)勢不明顯。同期的投資者信心回落的情況在歐洲主要國家中表現(xiàn)明顯。德國、法國的經(jīng)濟前景擴散指數(shù)均呈現(xiàn)環(huán)比增幅下降的情況。這與區(qū)域內(nèi)近期發(fā)生的主權(quán)信用問題、經(jīng)濟增速減慢等不利因素相關。

其次，市場對于主權(quán)信用事件的擔憂雖然出現(xiàn)一定程度的緩解，但問題并沒有得到明確的解決，其進展總體令市場失望。第一，在2 月初的口頭表態(tài)后，歐洲區(qū)域內(nèi)對如何援助希臘并未出臺具體、正式的措施。2 月16 日的歐盟財長會議也僅僅提出給出希臘1 個月的時間完善國內(nèi)政策調(diào)整后，3 月16 日將正式商議救助方式——對于此前預期具體措施將在2 月出臺的市場而言，無疑是失望的。第二，希臘等區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)主權(quán)信用問題的國家在4 季度的經(jīng)濟恢復依然未能實現(xiàn)正增長。這對于其政策調(diào)整和償債能力又是不利因素。第三，歐洲區(qū)域內(nèi)的主權(quán)信用救援國和被援國國內(nèi)壓力持續(xù)。以德國為代表的救援國國內(nèi)反對救援的呼聲很高；歐洲區(qū)域內(nèi)部關于救援的分歧一直存在；截止目前，歐洲一直較抗拒IMF 等國際組織的領導式介入，使得主權(quán)信用問題的國際干預無法有效參與。以希臘為代表的主權(quán)債務問題國，由于須要履行嚴格的救援條件，減少財政開支，增加稅收，國內(nèi)民生壓力近期加重。我們認為，解決問題的關鍵在于兩方面的實質(zhì)性進展：第一，希臘等問題主權(quán)債務國家內(nèi)部經(jīng)濟、政策調(diào)整的實質(zhì)性進展；第二，國際援助的具體措施的實質(zhì)性進展。截止目前的情況是，兩方面的進展沒有明顯變化。我們建議繼續(xù)密切關注區(qū)域、國際干預的進展變化。

再次是對政策變化的關注。在政策調(diào)控方面，美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的舉動在市場意料之外、并且進一步從量化寬松中退出的姿態(tài)愈加明顯。聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率的經(jīng)濟意義在于：一是鼓勵銀行恢復銀行間業(yè)務，二是逐步恢復政策正?；Ｃ绹恼咦兓蚴袌鰝鬟f的調(diào)整信號進一步明顯，相比之下，歐洲、日本等市場的政策變化的再次落后。