自2月27日以來(lái)，白糖主力1805合約連續(xù)9個(gè)交易日下跌，截至上周五收盤報(bào)5622元/噸，累計(jì)下跌188元/噸，跌幅3.23%。廣西南寧站臺(tái)一級(jí)新糖報(bào)5900元/噸，累計(jì)下跌150元/噸?？傮w而言，經(jīng)過(guò)本輪殺跌后，1805合約下行空間有限。

原糖利空基本出盡

由于印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）將其2017/2018年度食糖產(chǎn)量預(yù)估由2610萬(wàn)噸上調(diào)至2950萬(wàn)噸，原糖期貨于上周三大跌5%，創(chuàng)出近8個(gè)半月以來(lái)的新低。原糖從24美分/磅開(kāi)始下跌，到目前為止，累計(jì)下跌幅度接近50%，幕后推手是2017/2018榨季全球食糖大幅增產(chǎn)預(yù)期。當(dāng)前，全球各大甘蔗主產(chǎn)國(guó)榨季生產(chǎn)已經(jīng)過(guò)半，巴西、印度、泰國(guó)、中國(guó)四大甘蔗主產(chǎn)國(guó)都將在5月份結(jié)束2017/2018榨季生產(chǎn)，本榨季產(chǎn)量已經(jīng)很難再大幅度上調(diào)，產(chǎn)量題材炒作告一段落。經(jīng)過(guò)本輪下跌后，利空基本出盡，原糖下跌的空間也有限。但是由于現(xiàn)貨貿(mào)易流供給充裕，短期原糖上行空間同樣有限。

不過(guò)，市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)顯示長(zhǎng)期原糖仍然存在著上升的想象空間——2019年3月原糖合約最新報(bào)14.29美分/磅，升水2018年5月原糖合約1.38美分/磅。在低迷糖價(jià)下，下榨季甘蔗種植面積繼續(xù)增加的可能性極小，因此天氣、匯率和原油等是關(guān)鍵。近日，巴西甘蔗工業(yè)協(xié)會(huì)（Unica)表示，自4月開(kāi)始的新榨季，乙醇需求強(qiáng)勁和國(guó)際糖價(jià)低迷將促使更多的糖廠盡可能地加大乙醇生產(chǎn)力度。這將導(dǎo)致未來(lái)食糖產(chǎn)量減少，預(yù)期2018/2019榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量將減少400萬(wàn)—500萬(wàn)噸。

總體而言，原糖下跌空間有限，短期內(nèi)或繼續(xù)維持低位振蕩，但從長(zhǎng)周期看，仍然存在上漲的可能性。

近月合約下跌空間有限

市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)也有所變化，1805合約與1809合約價(jià)差從近月升水轉(zhuǎn)化為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。前期市場(chǎng)交易的是預(yù)期產(chǎn)量大增，但是現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，因此SR1805合約升水SR1809合約。但春節(jié)以后，部分下游食品加工企業(yè)尚未復(fù)工，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入采購(gòu)淡季。加上部分大型白糖貿(mào)易商主動(dòng)大幅下調(diào)報(bào)價(jià)，迫使廣西集團(tuán)同樣下調(diào)報(bào)價(jià)，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大量賣盤，再傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，造成1805合約跌破前低。

目前，部分大型白糖貿(mào)易商開(kāi)始上調(diào)銷區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)升貼水，或者是報(bào)價(jià)止跌。至今為止，廣西集團(tuán)南寧站臺(tái)報(bào)價(jià)在9個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下調(diào)150元/噸，再度下調(diào)的空間已不大。在現(xiàn)貨價(jià)格止跌后，本輪下跌行情基本結(jié)束。即便后市可能還有些余波，但是繼續(xù)做空1805合約的獲利空間很小。1805超跌后可能出現(xiàn)反彈，但由于缺少利好消息，反彈的力度也不會(huì)太大。對(duì)于5—9正套而言，遠(yuǎn)月存在的不確定性因素很多，暫時(shí)沒(méi)有邏輯繼續(xù)看空，而近月合約雖說(shuō)可能出現(xiàn)反彈，但是高度有限，總體而言5—9價(jià)格走強(qiáng)較難。