2018年3月10日，2018私募基金年會暨2017七禾網(wǎng)基金頒獎典禮在杭州成功召開，本次年會由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦，特別支持單位大連商品交易所，超過1000人參與了會議。壁虎資本執(zhí)行董事、總裁作為大會嘉賓做了題為“知行合一、價值為王”的主題演講。

張增繼在年會上表示，價值投資是最近兩年非常流行的投資思維，事實上市場之所以能夠逐漸接受價值投資，是因為中國已經(jīng)進入到與國際沒有辦法分離的階段。人民幣在國際化、全球化，所以我們的投資理念也必須跟國際接軌。中國首先是一個世界第二大經(jīng)濟體，然后中國有機會取代美國，成為全球第一大經(jīng)濟體，這是我們在中國，在談價值投資一個非常巨大的前提?！　?/p>

以下為張增繼演講的文字內(nèi)容：

各位領(lǐng)導(dǎo)、同仁，各位朋友，非常感謝主辦方能夠在這么一個精英云集的盛大會議上，讓我來談價值投資。我在想，我能夠有幸站上這樣一個舞臺來妄談價值投資，因為我們很多在去年喝茅臺的更優(yōu)秀的同仁喝醉了。

價值投資是最近兩年非常流行的一個投資思維，事實上市場之所以能夠逐漸接受價值投資，是因為中國已經(jīng)進入到與國際沒有辦法分離的階段。人民幣在國際化、全球化，所以我們投資理念必須跟國際接軌。我們的市場也可以看到，去年有人夜夜笙歌，有人掩面哭泣，那么這就是投資理念國際化的必然結(jié)果。所以我想今天有這么好的一個平臺，也許我的觀點不一定對，但是我想各位同仁能求同存異，我們把優(yōu)秀的東西留下來，把優(yōu)秀的思想傳承下去。

今天我所講的主題是知行合一、價值為王。講到價值投資，也不是所有的國家都能去做。如果在一個戰(zhàn)火紛飛的國家，如阿富汗、利比亞，非洲，那么你再好的理念也沒有用武之地。那我們經(jīng)常談的價值投資，更多是來源于一個長期繁榮的歐美國家，和一個長期繁榮的歐美資本市場，他才有機會去談價值投資。我們亞洲的日本也曾經(jīng)經(jīng)歷過短暫的20年的繁榮，那這個20年里面，如果說你堅持了價值投資，也是非常有收益的。

為什么中國可以？中國首先是一個世界第二大經(jīng)濟體，然后中國有機會取代美國，成為全球第一大經(jīng)濟體，這是我們在中國，在談價值投資一個非常巨大的前提。如果說大家有所懷疑的話，我給大家梳理了一下美國的一個歷史：

美國資本市場從1900年到現(xiàn)在2018年，這100多年的歷史，大家可以看到，經(jīng)歷了一戰(zhàn)，經(jīng)歷了二戰(zhàn)，經(jīng)歷了朝鮮戰(zhàn)爭，經(jīng)歷了古巴導(dǎo)彈危機，經(jīng)歷了越南戰(zhàn)爭，經(jīng)歷了2008年的危機。我們今天看到的道瓊斯指數(shù)已經(jīng)高達25000點。

歷史是一面鏡子，全球范圍內(nèi)，唯一能夠和美國做類比的國家，非中國莫屬。無論從經(jīng)濟體量、人口因素、科技創(chuàng)新，以及國家治理，等等各個方面來看，只有中國可以另談和美國的比較。事實上，全球正在從一個多級化的國家，再進入到一個G2的時代，中國和美國共同治理的時代正在向我們走來。

我個人判斷，如果非要把中國放在美國歷史做類比的話，我們現(xiàn)在大致處在美國的六七十年代，處于滯漲時代，經(jīng)濟正好在這個階段處于發(fā)展的斷檔期，從高速增長進入到中速增長。如果說這個觀點成立，我們可想而知。70年代以后的美國，從1980年開始到2018年，美國整整經(jīng)歷了將近40年的牛市。

我們國內(nèi)一批憤青，很瞧不起自己的國家。中國處于一個特定的歷史時期，我們既不要妄自菲薄，也不要妄自尊大。事實上世界沒有任何一個國家，能夠第五次站在世界之巔，但中國做到了，中國可能下一步還正在做這件事情。我們曾經(jīng)在漢唐宋明四個時代，都是我們GDP占全球第一的國家。也許2030年左右，中國再一次完成這個目標(biāo)，我們第五次站在世界之巔。所以我們作為中國人，我們其實可以擁有足夠的自信。人口、消費、制造業(yè)這些因素決定中國具備這樣的條件。

據(jù)中美兩國的比較，我個人覺得：第一，中國能夠在2030年，或者更后面一點時間，成為第一大經(jīng)濟體； 第二，中國的資本市場必然完成國際接軌，從而吸引全球資金來中國投資。中國的牛市在未來的某一個時點，就是一個起點，也許就是今年，也許是明年，但這個時間不可避免地要到來。我們正在經(jīng)歷一個偉大的時代，如果說這個偉大的時代到來了你還有憂慮，的確，我自己在這個階段也很憂慮。為什么這樣講？因為美國整整走了九年的牛市，從2008年走到現(xiàn)在。孫成剛博士一開始也談了，十年有一個周期，這個周期我們無論真?zhèn)味贾档弥匾?。所以在這樣一個情況下，我們可能認為短期無風(fēng)險，因為歐美經(jīng)濟強勢反彈，中國經(jīng)濟也已經(jīng)接近觸底，全球經(jīng)濟都在一個復(fù)蘇的通道上。所以在可以預(yù)見的2018年的上半年，短期風(fēng)險是比較小的，即便是美國牛市見底，也許下半年，也許明后年。巴菲特也說過，沒有人可以預(yù)測市場，預(yù)測宏觀市場是非常愚蠢的。

但是格林斯潘也說，市場無法預(yù)測，除非它破滅了。所以我們不要過多對這個市場進行預(yù)測。但是中期的憂慮的確值得擔(dān)心，一個上漲了接近十年的牛市，必然帶來一波極速的回調(diào)。我們在座的都是資本市場的老兵，都知道漲的越久，調(diào)的會越深。我們必須防范這么一個時機的到來，中期是有憂慮的。如果我們把這個時期熬過去了以后，中國從高速增長到中速增長，甚至回到中低速增長這樣一個階段，如果這個觸底已經(jīng)完成，我們可以期待像美國一樣，一個二三十年的牛市出現(xiàn)。所以長期來看，我認為值得做多中國。

做多中國是需要武器的，我們市場上有各種各樣的流派，價值投資流派、量化對沖CTA等等各種流派，甚至現(xiàn)在很流行做日內(nèi)短差的。我非常佩服短線高手，技術(shù)分析大師們，但是很遺憾，我自己在這方面缺乏天賦，所以我選擇了一個在西方被證明90%的投資大師都來源于價值投資流派這樣一個事實。所以我選擇了走價值投資這條路。價值投資其實是知易行難的投資思維。坦白講，在座幾乎所有朋友都了解價值投資是怎么一回事。但是，你也許買到了茅臺，買到了騰訊，你只拿了一個禮拜。我記得我跟茅臺的忠實粉絲但斌總有一個交流，他說最悲慘的是你拿了茅臺十年賺了一百倍，但是你只買了一百股。所以價值投資認同的人很多，但是真正做到的人，巴菲特也許是目前我們見到的，唯一的一個最成功的投資大師，沒有之一。他的老師是格雷厄姆，他認為他有一半的血液是費雪的血液。其實巴菲特的投資理念里面有價值也有成長。 國內(nèi)媒體喜歡把價值和成長分開來談，其實價值和成長從來都沒有矛盾。我們今天看到的巴菲特投資的可口可樂，是徹頭徹尾的價值股，但是30年前巴菲特投資的可口可樂真的是價值股嗎？難道它不是成長股嗎？國內(nèi)也有很多這樣的例子，像騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥，你現(xiàn)在看會認為更多的是投資它的價值，但是十年前，騰訊100倍市盈率的時候，它其實是一個徹頭徹尾的成長股。所以為什么要價值投資？價值投資是與國家成長、企業(yè)成長同步，是分享國家與企業(yè)發(fā)展的紅利。它最基本的原理來源于最基礎(chǔ)的經(jīng)濟學(xué)理論，價格圍繞價值波動，價格和價值最后會趨于一致。

股票與其他大類資產(chǎn)投資收益的差異,這個數(shù)據(jù)是扣除通脹因素的。

黃金有1.95倍的回報。人們常說黃金有保值增值，你看這個功能是否完美體現(xiàn)，是保值了翻了兩倍，也增值了翻了兩倍。但是這么多年扣除通脹因素之后，買黃金的回報就是95%。所以如果中國股市有望出現(xiàn)牛市的話，大家還是要把資產(chǎn)更多的投到股市當(dāng)中。

價值投資也分流派。價值投資最基本的投資思想就是好公司、好價格。巴菲特毫無疑問是一個集中投資流派，巴菲特一生當(dāng)中只投了20個股票左右，20到30個股票，當(dāng)然也有一些失敗的，不要認為股神就沒失敗過。2017年年度股東大會他公布的15個標(biāo)的，其中也包括一個我們國內(nèi)的公司，比亞迪。巴菲特基于他的年齡及學(xué)習(xí)經(jīng)歷因素，他也沒有投資過騰訊控股。所以，任何人都有忽略的方向，他的能力圈是有限的，所以他堅持集中投資。

分散投資有兩個著名代表，一個是約翰伯格，一個是彼得林奇。彼得林奇把美國上市公司里面一千多家都投資過，但是他每個投資實現(xiàn)至少也在三年以上。所以這兩個人是分散投資的代表。約翰伯格更不得了，基本上通過指數(shù)化投資來完成他的價值體現(xiàn)。這里有另外一個命題，指數(shù)化投資適不適合在中國？我認為前三十年不適合，未來三十年有可能適合。我們國家監(jiān)管層、治理層、領(lǐng)導(dǎo)層都在完成這樣一個使命，把海外的獨角獸引回到國內(nèi)，我們知道國內(nèi)30年前，很多上市公司是為了國企脫困而上市，所以出現(xiàn)了大量的ST股、垃圾股、績差股，所以在國內(nèi)實施指數(shù)化投資，如果你采用分散投資的話，你的回報就是大盤的回報。我們市場化以后可以看到的998低點到現(xiàn)在3200點，已經(jīng)接近200%的回報，但是這個時間用了整整二十年，這絕對是不合算的一筆交易。所以國內(nèi)前三十年做指數(shù)化投資，我認為是不太可行的。但是未來三十年，我們正在觀望。我覺得一個指數(shù)化投資的時代也正在到來。

梳理一下巴菲特的投資理念里面，他最核心的兩個思想：一個來源于格雷厄姆，找一門好生意，然后用打折的價格來買入。另一個是費雪的思想，買入成長性很高的公司，堅定成為股東，直到基本面發(fā)生改變。很多越成功的東西，其實是越簡單的東西，這個思想我看到過無數(shù)次，各位同仁、朋友在媒體上也看到過無數(shù)次，但是人是講緣分的。我在我為什么從一個看武功秘籍的投資者，看技術(shù)圖形、看K線圖、看5分鐘線、看60分鐘線的投資者，逐漸如何演變成為一個價值投資者，其實真的看緣分的。有時候參加一次活動，介入某個公司工作，看到某一本書可以改變一生。

以下是壁虎資本自己總結(jié)的核心，不一定適合所有人。

價值投資無非是行業(yè)地位、業(yè)績符合增長率、產(chǎn)品線及產(chǎn)品研發(fā)能力、管理團隊是否優(yōu)秀、凈資產(chǎn)收益率是否高于同行甚至是大幅高于同行，這是我們選擇價值投資標(biāo)的最核心的五個步驟。但是同時需要強調(diào)再好的公司也要耐心等待好的價格去介入。2017年是一個擁抱藍籌股的一年，很多藍籌股有的已經(jīng)出現(xiàn)大的泡沫，有的是合理的價格，但是少數(shù)還有打折的價格可以供我們?nèi)ベ徺I。具體東西具體分析，并不是說一談價值投資就閉著眼睛去買茅臺買騰訊等，現(xiàn)在真的可以介入嗎？我真的不敢推薦，也不敢告訴你不介入，萬一你錯過了這個賺錢的機會，回頭說在七禾網(wǎng)論壇上聽了張增繼的一句話，害我虧了幾個億。但是價值投資還必須把眼光放的很遠，眼光有多遠，財富才有多高。

知易行難，價值投資有很多優(yōu)勢，做一個簡單總結(jié)：

價值投資其實是基于你的常識，你身邊有哪些好公司，你是可以去發(fā)現(xiàn)的。價值投資很簡單，簡單、樸實、常識。

價值投資最大的優(yōu)勢是獨立思考，人格獨立、思想獨立、行動獨立。我們不需要陪著證監(jiān)會的某官員去吃飯，不用把董秘當(dāng)成小舅子一樣供著。我們更需要研究的是這個公司本身的價值以及它未來能夠給你回報的現(xiàn)金流。你的飯局可以更少，你可以有更多的時間去陪老婆孩子，陪你的父母，你可以更多的完成你的家庭責(zé)任，你可以在你自己家的書房完成你獨立的思考，你可以在高爾夫球場邊打球邊思考。你真的不需要太多的奔波，你不需要兩眼盯著電腦盯出鮮血。

優(yōu)秀的公司是可以穿越周期的。

一個國家的成長依賴于很多核心資產(chǎn)的增長。這就是價值投資的精髓，所以今天生活在中國，你只需要把中國的 一些核心資產(chǎn)大概20到30個公司 ，或者你認為沒有太大把握的可以擴張到50-100個公司。現(xiàn)在上市公司，國內(nèi)股票加上香港股票可能有三四千家，你挑出100家，要么分散投資，要么集中投資。我相信會大幅跑贏指數(shù)回報和大多數(shù)散戶的回報。

長期投資是非常有價值的，你可能每年賺20%-30%一點感覺沒有，期貨有一年九倍的回報，但也有破產(chǎn)的風(fēng)險。但是我們看看假設(shè)每年25%的回報，10年是9.3倍,20年是86倍,30年是800多倍。為什么說價值投資需要時間,所以往往很多人性中的一些缺點就導(dǎo)致了你不可能成為一個真正的價值投資者;因為你沒有守股票跟守老婆一樣一守就是守幾十年。長期的耐心的投資對散戶是非常有意義的。彼得林奇曾經(jīng)說過:一些人自詡為“長期投資者”但這種狀況只能維持在下一個大跌之前,所以我敢肯定美國股市漲了九年了,很多價值投資者也好,偽價值投資也好,可能都會把股票減倉清倉,甚至手頭全變成現(xiàn)金了,甚至你還去做空,所以堅守非常難,但是我還是建議大家,在可控風(fēng)險范圍內(nèi),如果說你能把期權(quán)、股指期貨這些對沖的工具用好,你盡可能還是不要拋掉自己特別看好的核心資產(chǎn)?？纯窗头铺厥窃趺醋龅?巴菲特曾經(jīng)有四次超過30%以上的回撤,1973年到1975年美國兩次石油危機,美國的滯脹期,巴菲特曾經(jīng)回撤過59%,然后1987年回撤37%,1998年到2000年回撤49%,2008-2009年回撤51%,大師都能犯的錯誤,我們犯一次又何妨,所以很多人說2015年,我們一些非常優(yōu)秀的價值投資者,其中包括在坐的很多我的朋友,我的同行,我們在2015年其實跟隨市場,也接受過市場的洗禮,但是事實證明,真正的價值投資者在去年都大放異彩,包括我們的林波總，還沒有來的但斌總,梁瑞安總,所以我說其實這么多大佬在,讓我講價值投資,是因為他們喝醉了。人們往往高估了自己短期的能力,所以你愿意去做短線做波段做日內(nèi),低估了自己長期的看待市場的能力。人性的貪婪所具,缺乏耐心和堅持,這個是大多數(shù)人身上必有的基因,然后你需要做的是克服。發(fā)展的螺旋式告訴我們,事物都是從螺旋這樣的一個旋轉(zhuǎn)的方式來完成的,旋轉(zhuǎn)向上才是一個真正的線性思維,而不是一個直線式的過程,沒有一個人能隨隨便便的成功。一個國家如此,一個投資思維也是這樣。

價值投資更像是一個漫長的修行,所以不要聽信那些把價值投資說的很神秘的那些人,價值投資的秘訣就是沒有秘訣。就是你身邊的人和事,你身邊有哪些發(fā)展很好的公司,哪些公司有前途其實是你的身體和內(nèi)心是能感受到的。價值投資的核心是確定性,所以不要去聽消息,不要去搞所謂的這個一級市場和二級市場聯(lián)動的市值管理。時間是價值投資最好的朋友,所以我總結(jié)下來,價值投資考驗的其實不是你的水平,不要說誰誰誰水平很高,在價值投資領(lǐng)域,只談格局不談水平,誰比誰的水平都沒有多高,比的是你的格局、修為和耐心,你的格局有多大,你的心有多大,你的市場你的財富空間就有多大。其實做價值投資很簡單,就要舍得,挑你所需要擁有的,放棄你不能擁有的,這樣你就自然會交到很多好朋友 ,擁有很多好資產(chǎn)。最后把這句話送給大家:“價值投資就像交友,人品好的朋友值得你擁有一生；最優(yōu)質(zhì)的上市公司,就像皇冠上的明珠值得擁有一生。價值投資是對誠實,正直,善良最好的詮釋。”

我之所以愿意接受主辦方的邀請來這樣的一個場合,然后另談自己所謂的價值投資,是因為我們不光要給自己掙錢,我們要給客戶掙錢,我們還要給更多的中國投資者進行投資思維的教育,這是我們這一代投資人的使命。

用最后一句話總結(jié)我今天的分享：安生種得梧桐樹，自有鳳凰來。謝謝大家！

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