2018年世界格局動蕩黑天鵝頻現(xiàn)，全球市場進入高波動率，量化投資策略的價值凸顯。

全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）創(chuàng)始人瑞-達利歐（Ray Dalio）于4月9日發(fā)表長篇博文，擔心貿(mào)易戰(zhàn)還不是美中摩擦升級的最終極形式。文章盡顯達利歐對當前局勢的擔憂，即近期的地緣政治事態(tài)發(fā)展，提升了發(fā)生資本戰(zhàn)、網(wǎng)絡戰(zhàn)或真實戰(zhàn)爭的可能性，理由是地緣政治事件對經(jīng)濟和市場的雙重影響已比以往都要強大。

在經(jīng)過了2017年價值投資的全面勝利伴隨著量化投資的寒冬后，2018年的量化投資策略會在今年的市場環(huán)境中有什么樣的表現(xiàn)呢？本文將為讀者從經(jīng)濟的宏觀面到量化策略的微觀面預測和分析2018年的量化投資策略的表現(xiàn)。剛剛踏入2018年，1月份A股就出現(xiàn)了跟隨美國的大跌，市場波動率陡然上升，隨后在3月份又爆發(fā)了美國為了中國崛起而一手導演的中美貿(mào)易戰(zhàn)，A股再次大跌。由于黑天鵝頻現(xiàn)導致2018年機構(gòu)資金市場的避險情緒飆升，而在2017年投資大盤藍籌股獲得不錯收益的部分機構(gòu)資金也開始轉(zhuǎn)向低風險的量化對沖策略鎖定利潤規(guī)避風險。2018年一季度價值投資開始出現(xiàn)了上漲乏力的現(xiàn)象，而另一方面量化投資經(jīng)過了2017年的低谷之后在今年一季度強力反彈，成為一季度表現(xiàn)最佳的投資策略。主要有幾點原因：一不論從內(nèi)部和外部還是經(jīng)濟和政治來看，今年的市場都是充滿著不確定性。二、股票市場的風格出現(xiàn)了回歸常態(tài)的現(xiàn)象，不再是一邊倒的“一九行情”。給予這兩點來看，量化投資策略有望在2018年“絕地反彈”。整個投資環(huán)境較2017年有很大的變化。

從宏觀來說2018年有三大不確定性

1.中美貿(mào)易戰(zhàn)導致不確定性

近日特朗普政府宣布，根據(jù)美國對華“301調(diào)查”的結(jié)論，將對每年高達600億美元的中國輸美產(chǎn)品征收一攬子關稅，并在WTO起訴中國，還要推出限制中企在美國投資的措施。這一舉動立即引發(fā)中國商務部公布對自美進口的部分產(chǎn)品加征關稅的報復方案，中國媒體也陷入激烈討論，許多人認為這是特朗普精心設計的對中國經(jīng)濟的絞殺計劃。還有一些專家甚至稱中美已經(jīng)進入了“新冷戰(zhàn)”時期。從目前來看貿(mào)易戰(zhàn)對中國的出口可能有較大的影響。隨著局勢的發(fā)展有可能從貿(mào)易戰(zhàn)演變?yōu)閰R率戰(zhàn)，甚至貨幣戰(zhàn)，以至全面的經(jīng)濟對抗。從時間周期來看也不排除從短期事件演變成持久戰(zhàn)的可能性。而中美兩個全世界最大經(jīng)濟體的經(jīng)濟對抗，會對全世界經(jīng)濟來造成巨大的影響乃至傷害，對股市來說這是一只最大的黑天鵝，也是第一個較大的不確定性來源。

2.地緣政治導致的不確定性

朝鮮方面金正恩剛剛與美國總統(tǒng)特朗普約定5月底見面，轉(zhuǎn)眼在24小時內(nèi)神秘往返北京與習近平主席握手言歡。而英國由于前俄羅斯間諜被下毒事件，聯(lián)合西方各國驅(qū)趕走上百名俄羅斯駐各國外交官，俄羅斯則試射洲際導彈回應。由于中美俄三大國領導人都具有強勢的個性，所以在地緣政治上可能出現(xiàn)較為直接乃至激烈的對抗，各國都在加大軍演的力度和頻度。導致區(qū)域軍事風險可能性加大。而由于受到美國等國家制裁，俄羅斯鋁業(yè)和盧布也突然在4月10日出現(xiàn)暴跌，目前還尚未知道普京會如何應對。這些在中國附近地緣危機也會給股市帶來較大的不確定性。

3.中國經(jīng)濟在強監(jiān)管條件下的經(jīng)濟增速的不確定性

從2017年開始的強化金融監(jiān)管和去杠桿化，在2018年進入了新的高度，4月8日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會掛牌。至此，“一委一行兩會”的金融監(jiān)管新格局正式形成。專家和監(jiān)管人士認為，“一委一行兩會”的監(jiān)管框架，能夠有效解決“一行三會”分業(yè)監(jiān)管況下的監(jiān)管空白、監(jiān)管套利、監(jiān)管重疊等問題，是新時代我國金融監(jiān)管框架改革的重要一步。而這個強監(jiān)管體系下，融資困難是很多企業(yè)所碰到的最大難題。從2017年開始定增被封堵，并購重組審核極其嚴格，債券發(fā)行成本居高不下，民企和上市公司股權(quán)和債權(quán)融資兩難。而漸行漸遠的政府信用擔保成為融資平臺的最后一根稻草。從去年的“50號文”“87號文”到本月“23號文”的正式發(fā)布，半年多時間，監(jiān)管頻頻出臺政策打擊違法違規(guī)金融活動，確保把政府性債務率控制在合理范圍。從而導致地方政府投資意愿的下降。從GDP增速來看，2018年可能并不樂觀，經(jīng)濟的三駕馬車中出口由于貿(mào)易戰(zhàn)肯定受影響而降低經(jīng)濟增速，從包頭地鐵被叫停等事件中可以看到，投資部分由于地方政府融資能力下降和中央的去杠桿政策而大幅縮減，消費在過去幾年是最穩(wěn)定增長的，也可能因為關稅所帶來的通脹的而受到影響。特別是如果中國對美國的大豆加收關稅，有可能因為大豆價格上漲而推高豬肉價格，進而推高通脹。在收入沒有同步增長的情況下，導致消費意愿降低。在經(jīng)濟三駕馬車都受到影戲的情況下，2018年經(jīng)濟增長的不確定性也在加大。

量化投資就是在不確定的市場尋找確定性

量化投資誕生的目的就是通過科學和統(tǒng)計的手段在不確定的市場中尋找確定性，在海外對沖基金也叫做“避險基金/Hedge Fund”。主要是因為對沖基金可以通過多種金融衍生品的對沖工具來獲得跟大盤指數(shù)不相關的收益。目前在中國最主流的兩個量化策略類別，量化對沖策略（也叫阿爾法策略或者市場中性策略）和量化CTA策略在2017年的表現(xiàn)都不大好，據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，2017年全年阿爾法策略的陽光私募基金平均收益僅為-0.04%，在所有策略中排名倒數(shù)第二。主要有兩個原因，一方面是2017股票和大宗商品期貨市場波動率年處于歷史地位。而量化策略往往在市場波動率較高的環(huán)境中表現(xiàn)的會比較好。另一方面受政策影響，2017年全年A股市場大盤藍籌持續(xù)一整年的大幅上漲。從概率上來說屬于長時間的小概率事件。在A股最近10年的行情中，從未出現(xiàn)過像2017年的這樣持續(xù)這么久的“一九分化”的行情。所以導致很多量化對沖策略并不適應2017年的行情。然而在2017年表現(xiàn)不好并不是代表著量化策略就失效了，因為量化策略也并不是印鈔機，能保證所有的時候都賺錢，在華爾街流傳著一個說法，投資交易的“圣杯”是不存在的，所謂“圣杯”就是一種在任何環(huán)境下都賺錢的策略。

進入2018年以來，阿爾法策略的產(chǎn)品相比去年開始有所表現(xiàn)。關于量化投資的有效性，筆者套用巴菲特的話總結(jié)為三條原則，第一，量化投資長期是有效的。第二，量化投資未必每年都有效的。第三條：第二條是第一條的保證。

2018年一季度市場各個策略的表現(xiàn)

2018年初始，股票市場經(jīng)歷了兩輪“過山車”行情，1月份漂亮的“11連陽”之后，短短的半個月內(nèi)各大指數(shù)漲幅全部回吐。3月末對貿(mào)易戰(zhàn)的擔憂又導致市場一波大跌。在2018年一季度上證指數(shù)下跌了4.18%，上證50下跌了4.83%，滬深300指數(shù)下跌了3.28%。我們發(fā)現(xiàn)一個特征，進入2018年以來A個股市場的波動率出現(xiàn)了明顯的上升。其次2018年表現(xiàn)最好的指數(shù)是竟然是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度逆勢大漲了8.43%。說明市場的風格出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化。這兩個標志性的事件預測了2018年量化投資可能將會有不錯的表現(xiàn)。

為什么這么說呢，第一，如果市場波動越大、股票價格波動越大，反映人的短期盲目、頻繁交易、非理性的機會越多，量化策略抓短期的能力得以體現(xiàn)。如果風格從大盤股、白馬股轉(zhuǎn)向中小創(chuàng)，它的波動就會比較大，它所反映的非理性機會就比較大，量化就可以發(fā)揮它的準確、系統(tǒng)獲得收益。其次，商品期貨的波動率越大，對于趨勢跟蹤類的量化CTA策略就越好。第二，如果中小創(chuàng)的上漲空間大的話，說明漲的股票較為分散，比較容易通過概率捕捉到上漲的股票。對量化而言這樣的結(jié)構(gòu)行情更能夠發(fā)揮量化選股的優(yōu)勢。

我們再從結(jié)構(gòu)上來看，這是某大型FOF機構(gòu)統(tǒng)計的2018年第一季度各類型策略的平均表現(xiàn)。

可以看到收益最高的策略是市場中性策略，一季度的平均收益達到了2.35%，年化達到9.4%左右的收益率，遠超過股票多頭-1.4%的收益。其次CTA策略表現(xiàn)也較好，達到了1.68%，也是因為大宗商品市場出現(xiàn)了較為劇烈的波動。根據(jù)朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)，2018年1月份，對沖策略基金-市場中性策略組前十產(chǎn)品收益在5.12%~16.37%之間，2月份，對沖策略基金-市場中性策略組前十產(chǎn)品收益率在1.09%~5.95%之間。從機構(gòu)資金的情緒來看，大家也從樂觀的認為牛市會持續(xù)的預期轉(zhuǎn)到的避險的保守心態(tài)，希望能守住在2017年獲得的收益，所以筆者看到很多聰明的機構(gòu)資金正在從2017年獲利豐厚的價值投資的股票中撤出，轉(zhuǎn)投債券或者市場中性策略及量化CTA策略中。

總結(jié)下來，2018年中國股市面對三大不確定性，貿(mào)易戰(zhàn)升級和演變的不確定性，地緣政治的不確定性和GDP增速的不確定性，這些因素導致2018年市場出現(xiàn)了有利于量化投資的兩個跡象，一是市場波動率明顯增加。二是股市風格切換，大盤藍籌股的風光不再。這兩個因素將導致量化對沖策略有望在2018出現(xiàn)“絕地反擊”，給投資者帶來良好的回報。

2018年4月10日 凱納資本合伙人 陳曦