貨幣政策提前收緊、較大的資金壓力以及海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致前期A股市場(chǎng)下跌的主要因素，目前這些市場(chǎng)壓力均有所緩解，風(fēng)險(xiǎn)因素得以釋放。在此背景下，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇與上市公司業(yè)績(jī)較快回升將使股指獲得支撐。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中預(yù)測(cè)今年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2700-3900點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)獲得釋放的前提下，目前點(diǎn)位靠近下方區(qū)域意味著未來收益將大于風(fēng)險(xiǎn)。融資融券和股指期貨推出在即，將有效提升券商股的投資價(jià)值，我們看好證券上市公司的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國(guó)元證券等。

寬松貨幣政策回歸常態(tài)

年初央行意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率早于市場(chǎng)預(yù)期，也引發(fā)了投資者對(duì)寬松貨幣政策退出的擔(dān)心，這是導(dǎo)致前期市場(chǎng)下跌的主要因素之一。目前，寬松貨幣政策向正?；貧w已經(jīng)成為常態(tài)，并逐漸被投資者所接受和預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，退出帶給市場(chǎng)的負(fù)面沖擊也明顯減弱。

今年央行在前兩個(gè)月連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，寬松貨幣政策退出、央行引導(dǎo)全社會(huì)流動(dòng)性趨于常態(tài)化的步伐已經(jīng)越來越清晰。但是兩次上調(diào)出發(fā)點(diǎn)各有不同，第一次上調(diào)主要是針對(duì)1月份超過萬億的新增信貸，第二次上調(diào)主要是由于春節(jié)因素節(jié)前央行大量投放貨幣，以及3月份大量的票據(jù)到期所致。我們認(rèn)為，寬松政策退出已經(jīng)被市場(chǎng)所接受和預(yù)期，退出帶給市場(chǎng)的負(fù)面沖擊也明顯減弱。

加息預(yù)期有所弱化。從貨幣政策與所選政策工具之間的關(guān)系來看，加息需要考慮到CPI、GDP、外匯占款、出口、資產(chǎn)價(jià)格等多種因素，目前管理信貸規(guī)模和通脹預(yù)期已成為貨幣管理當(dāng)局的重點(diǎn)調(diào)控目標(biāo)，貨幣政策調(diào)控的主角由數(shù)量型工具擔(dān)當(dāng)，因此央行運(yùn)用利率這一價(jià)格型工具的必要性和針對(duì)性將大大降低，市場(chǎng)的加息預(yù)期將進(jìn)一步弱化。

目前寬松政策退出已經(jīng)成為市場(chǎng)已經(jīng)接受的常態(tài)，如果說前兩次上調(diào)在時(shí)間點(diǎn)上略顯意外的話，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)清晰地認(rèn)識(shí)到央行的意圖和調(diào)控方式，并且也預(yù)期到未來繼續(xù)退出的可能性和渠道。因此，與寬松政策退出之初相比，未來持續(xù)的政策退出帶給市場(chǎng)的影響將明顯降低。

資金壓力階段性緩解

今年年初股票市場(chǎng)資金面一度趨緊，表現(xiàn)為：存款準(zhǔn)備金率提早上調(diào)；基金面臨分紅和贖回雙重壓力；新股密集發(fā)行和上市持續(xù)分流二級(jí)市場(chǎng)資金。鑒于此，A股市場(chǎng)通過向下探底作出了回應(yīng)， 上證指數(shù)(行情 股吧)在3000點(diǎn)以下徘徊了數(shù)日。當(dāng)前我們?cè)俣葘徱曎Y金面的狀況，認(rèn)為上述提到的一些資金面負(fù)面因素有些已經(jīng)部分被市場(chǎng)消化，有些則有所改觀。短期來看，資金面趨緊的情況已階段性緩解。

大市值股票IPO暫時(shí)空當(dāng)。雖然全年來看，A股市場(chǎng)融資規(guī)模有望接近8000億元（詳見我所年度策略報(bào)告中的測(cè)算），但由于華泰證券之后暫時(shí)沒有大市值股票的IPO項(xiàng)目，因此近期一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面的壓力不大。

銀行再融資引發(fā)的市場(chǎng)恐慌逐漸消散。從去年下半年開始上市銀行的再融資序幕即已拉開，再融資的連續(xù)出臺(tái)一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)心，但經(jīng)過對(duì)具體融資方案的分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)A股融資的沖擊力低于預(yù)期。以交行的配股方案為例，由于采用A、H股同時(shí)配股，交行A股市場(chǎng)配股融資額不超過222億元，考慮到此次配股將獲得大股東，包括財(cái)政部及匯豐的參與，預(yù)計(jì)在A股市場(chǎng)上的融資規(guī)模只有100億元左右。而中行的融資方案由于采用的是可轉(zhuǎn)債形式，其最終轉(zhuǎn)股上市的時(shí)間將被分散在幾年內(nèi)進(jìn)行，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也能夠被逐漸消化。

基金持股倉(cāng)位下降，分紅壓力減小。 在年初報(bào)告中我們分析認(rèn)為，基金將在一季度面臨很大的資金壓力，這些壓力主要來自兩方面，一是歷史最高的持股倉(cāng)位客觀上造成基金只有減倉(cāng)空間沒有加倉(cāng)余地，二是基金年度分紅也要求基金賣出股票回籠資金。目前來看，上述兩方面的壓力經(jīng)過1、2月份后有明顯的緩解。

09年底開放式基金的股票倉(cāng)位達(dá)到了歷史最高峰，其中股票型基金的平均持股倉(cāng)位首次達(dá)到90%，混合型基金的平均持股倉(cāng)位也達(dá)到了80%。而銀河證券基金研究中心的最近測(cè)算顯示，截至2月底股票型、偏股型、平衡型基金的持股倉(cāng)位已分別降至85%、81%和72%附近，都較年初下降了五個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)過1月份的集中分紅，2月份以來基金分紅的規(guī)模大幅減少。1月全月股票型和混合型基金有91只完成了紅利的發(fā)放，其中不少基金的分紅比例非?？捎^。而2月全月僅有20只股票型和混合型基金發(fā)放了紅利，且只有 基金興華(行情 股吧)的分紅比例超過了10：5。雖然3月份有可能會(huì)再現(xiàn)基金分紅的小高潮，不過根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，3月份的分紅規(guī)模仍會(huì)遠(yuǎn)低于1月份的水平?？傮w來看，基金為分紅而減持套現(xiàn)的壓力正在減小。

“高增長(zhǎng)、低通脹”格局值得期待

目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定復(fù)蘇之中，一季度上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)45%左右，從而增強(qiáng)投資者信心，抑制指數(shù)下跌空間，對(duì)市場(chǎng)形成向上支撐。

2009年4萬億投資和天量信貸引發(fā)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)很快出現(xiàn)過熱的擔(dān)憂。目前來看，元旦前后國(guó)家采取的一系列調(diào)控政策已經(jīng)初見成效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于健康的穩(wěn)定復(fù)蘇道路上，全年經(jīng)濟(jì)將保持“高增長(zhǎng)、低通脹”的格局。隨著上市公司業(yè)績(jī)披露在3月份逐漸進(jìn)入高峰期，企業(yè)盈利狀況將再次成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。2009年上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增20%已經(jīng)基本沒有懸念。我們預(yù)計(jì)2010年全年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25%，其中一季度增長(zhǎng)45%，一季度業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)有望給市場(chǎng)形成堅(jiān)實(shí)支撐。

2010年將是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史上，具有里程碑意義的一年。融資融券和股指期貨不僅增加了投資品種，也是完善市場(chǎng)交易機(jī)制和完善資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重大創(chuàng)新。融資融券和股指期貨推出后，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì)顯著減小，投資行為將更為理性，投資理念將更加成熟?；谏鲜龅睦碛?，我們看好目前券商股的投資機(jī)會(huì)。在品種選擇方面,建議投資者關(guān)注：中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國(guó)元證券等。