凱恩斯（John Maynard Keynes，1883～1946）1883年出身于一個劍橋教師家庭，父親是劍橋教授和行政官員，是當(dāng)時最大的經(jīng)濟(jì)學(xué)權(quán)威馬歇爾的好友；母親曾做過劍橋市長。他長大后進(jìn)入貴族學(xué)校伊頓公學(xué)，中學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入劍橋大學(xué)最牛的學(xué)院國王學(xué)院，并成為聚集了羅素等精英人才的布魯斯貝利俱樂部的一員。
    亞歷克?埃靈厄在所著的《投資的藝術(shù)》一書中，把凱恩斯的投資生涯分為兩個階段，第一階段是1905～1919年，在這個階段，與布魯斯貝利的其他成員相比，他并不算富裕，主要是依靠工資進(jìn)行小額投資。第二階段，也就是1919年離開財政部，擔(dān)任劍橋皇家學(xué)院的財務(wù)總監(jiān)及一些金融機(jī)構(gòu)的董事之后，他的投資活動開始大幅增加。
    1919年秋季，相對于增長穩(wěn)健的美國，歐洲經(jīng)濟(jì)普遍進(jìn)入一輪物價上漲周期。凱恩斯觀察到，英國物價的增速快于美國，根據(jù)其理論，他相信，英鎊對美元會逐步貶值；同時，歐洲大陸法、德、意三國的通脹又高于英國，英鎊將會相對升值。于是，凱恩斯做多美元，而做空法郎、馬克和里拉。幾個月后，形勢果然朝著他判斷的方向發(fā)展，于是凱恩斯與人組建合伙公司投入了更多的資金。不料沒到1年，大陸貨幣紛紛出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，與他的預(yù)測出現(xiàn)相反走勢。1920年４、５月間，凱恩斯自己損失了13125英鎊，他任顧問的辛迪加也損失了8498英鎊。經(jīng)紀(jì)公司要求他支付7000英鎊保證金，他只有從一個仰慕者那里借來了5000英鎊，又預(yù)支了1500英鎊稿酬，才得以付清。凱恩斯不得不承認(rèn)，自己已經(jīng)破產(chǎn)了。
    不過，幸虧朋友們對他比較信任，繼續(xù)借錢給他。度過難關(guān)后，到1922年，英鎊對大陸貨幣大幅升值，凱恩斯還清了債務(wù)并小賺了一把。
    可以發(fā)現(xiàn)，此時凱恩斯的投資活動在相當(dāng)大程度上是一種投機(jī)，他把自己看成是一個賭客，而這種觀念可能深受布魯斯貝利俱樂部的影響。事實證明他的這種做法并不成功，從1922～1929年，7年中他的投資收益率有5年低于《銀行家》雜志指數(shù)。
    這樣的結(jié)果可能源自凱恩斯對資本主義經(jīng)濟(jì)制度與自身經(jīng)濟(jì)知識的過分自信，1926年一位瑞士銀行家向他表達(dá)對未來的擔(dān)憂時，凱恩斯說：“我們的時代再也不會出現(xiàn)進(jìn)一步的股價下跌了”，甚至到了1928年末，他還寫文章預(yù)測華爾街不會出現(xiàn)衰退。當(dāng)然，這比當(dāng)時美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪的預(yù)測要幸運得多。費雪在大崩盤兩周前還說“股價看來永久地達(dá)到了較高的穩(wěn)定水平?！北M管如此，凱恩斯在1929大崩盤中還是遭受了巨大損失，凈資產(chǎn)失去3/4。
    不過凱恩斯似乎從這場資本主義世界大災(zāi)難中汲取了教訓(xùn)，他逐步承認(rèn)自己過去投資交易的錯誤，表示“在這個領(lǐng)域里，勝利、安全和成功從來只是屬于少數(shù)人，而不是多數(shù)人。如果你發(fā)現(xiàn)有人同意你的看法，那么你就該改變自己的主意。當(dāng)我能夠說服我的保險公司的董事會去買某只股票時，按照我的經(jīng)驗，這就是該賣掉這只股票的時候了?！?BR>    1932年，凱恩斯帶著2萬余英鎊的本錢又進(jìn)入了華爾街。4年后，他的凈資產(chǎn)又超過了50萬英鎊，而同期華爾街股價僅僅翻了約3倍。
    正是在這個時期，凱恩斯形成了后來流傳于世的“大傻瓜游戲”理論或“選美比賽”理論，這些論述出現(xiàn)在其1936年出版的《就業(yè)、利息與貨幣通論》中第12章第五節(jié)：
    “智力的爭斗，在于預(yù)測幾個月之后按成規(guī)所能確定的股票市價，而不是預(yù)測在未來好幾年中的投資收益。甚至這種爭斗也不需要為職業(yè)投資者提供什么好處，他們相互之間就可以玩起來。參加者也不需要真正相信，墨守成規(guī)從長遠(yuǎn)來看有什么合理的依據(jù)。從事職業(yè)投資好像是在玩一種‘叫?！挠螒颍环N‘傳物’的游戲，一種‘占位’的游戲，總而言之，猶如一種供消遣的游戲。在這種游戲中，勝利屬于不過早或過晚‘叫?！娜耍瑢儆谠谝淮斡螒蚪Y(jié)束前能把東西傳給相鄰者的人，或者在音樂停止前能占有座位的人。這些游戲可以玩得津津有味、高高興興，雖然每個參加游戲的人都知道，東西總是傳來傳去，而在音樂停止時，總會有人沒來得及把東西傳出去，也總會有人沒有得到座位。”
    “或者我們換一種比喻，職業(yè)投資者的投資好比報紙上的選美競賽，在競賽中，參與者要從100張照片中選出最漂亮的6張，所選出的6張照片最接近于全部參與者共同選出的6張照片的人就是獲獎?wù)?。由此可見，每一個參與者所要挑選的并不是他自己認(rèn)為是最漂亮的人，而是他設(shè)想的其他參與者所要挑選的人。所有的參與者都會以同樣的態(tài)度看待這個問題，致使挑選并不是根據(jù)個人的判斷力來選出最漂亮的人，甚至也不是根據(jù)真正的平均的判斷力來選出最漂亮的人，而是運用我們的智力推測一般人認(rèn)為最漂亮的人?！?
    不過好景不長，在自1937年春季開始的大衰退中，凱恩斯遭到了巨大損失，他的凈資產(chǎn)從50萬英鎊縮水到18萬英鎊，而他主導(dǎo)的國王學(xué)院、國民保險公司等機(jī)構(gòu)也遭受慘重?fù)p失。經(jīng)周圍的朋友建議，考慮到如果再次破產(chǎn)會影響他作為世界知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的聲譽(yù)，他決定徹底退出市場。特別是，1930年代末的凱恩斯身體狀況已大不如前，股市的持續(xù)下跌已經(jīng)使他難以忍受，而股市短暫的復(fù)蘇與緊接的崩盤更使他脆弱的心臟承受不起。他的私人醫(yī)生在1937年11月的治療日志中寫道：“股市暴跌對健康是致命的打擊”。
    不過，這次凱恩斯不肯承認(rèn)自己的失敗了：“我投資的中心原則是采取與多數(shù)人意見相反的原則。理由是，如果每個人都認(rèn)同某個項目的優(yōu)勢，那么，其價格一定很高，因此沒有吸引力?，F(xiàn)在很明顯，我不能兩方面兼顧——即要大多數(shù)人同意我的投資觀點。所以，按照其他有關(guān)人員對此沒有足夠的信心讓我去投資，事情的實質(zhì)就成了我必須從這個不平等的戰(zhàn)場中退下來。”

股市交易并非智力比拼
    3年前，曾經(jīng)因準(zhǔn)確預(yù)測納斯達(dá)克股市崩盤的著名金融學(xué)家羅伯特?希勒帶著他出版的新書來華講學(xué)，在一個研討會上，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心的林毅夫教授當(dāng)面請教“為何經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測股市總是不太準(zhǔn)確”時，希勒給了如下回答：
    “當(dāng)一群知識分子湊在一起討論,而實際上他們并不是一個集體，解決這個問題時，智力水平絕不是關(guān)鍵因素，當(dāng)你把相應(yīng)的專業(yè)人士聚到一起的時候，他們和普通人并沒有什么區(qū)別。他們沒有力量對抗眾多學(xué)者一致得出的結(jié)論。通常一個學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)有了一個理念，并對之加以證明，然后一個學(xué)者對這種主流觀點質(zhì)疑時，將變得十分困難?！?BR>    確實如此。股市交易比拼的決不是一般意義上的智力，美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾經(jīng)在1980年代涉身股市，開咨詢公司給人提供投資建議，結(jié)果輸?shù)眠B水電費都付不起；保羅?薩繆爾森（1970年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者）也曾在期貨市場搏擊，結(jié)果屢屢失手，金盆洗手前忿忿地對朋友說，期貨市場投機(jī)過盛，“被數(shù)百只大猩猩搞得烏煙瘴氣?！?/P>